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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
3 {( j/ ]: H2 @5 O: R( K4 F, o以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三% ?! [; h! Q# y6 a
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
$ a- I0 _+ n5 I% n; l6 Y8 x
; r$ n, d: r# I5 J* ^其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
/ D" U- p3 R7 P! }& ]细节。简言之,会议的成果有三个:* t) i8 x0 M  x) R2 D
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。8 R- w2 V# }' J8 `3 N4 M. @
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,5 V. i- w4 Y9 M2 `# E% z: G3 o  ]+ g
特殊目的基金)。
0 I$ t1 O/ I: d7 e5 N- w3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。, z& H" A+ O! N6 h3 B4 |

/ a9 I( J8 g7 ~5 f虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
" B) @3 d3 ?- f: t8 {5 d+ P令人困惑的细节。
2 j  I: h& d/ _9 K" V; h. x+ J* p* [0 O: H4 K
1,啥叫“自愿”减免债务?0 h' d( c' p* F" g2 j
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,( h5 h% H+ v5 P( @/ O- H$ E
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种- M' d$ W6 |8 k5 I) u, a8 Y
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的2 ~0 u, @: y: T! `6 E
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
/ j8 Q/ q$ w6 f  y& K& O2 c' |7 ?! H0 t! A; O
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
$ q# g( }& d: w3 d9 x) z; W$ A! B9 R. O; K" p
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起1 o% Y$ H' S3 R, y; I
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,& J: Z$ N# V1 R+ x5 x
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。  z" ]4 \' Q# c" U8 Z7 r

9 a, F" X% D1 a8 Y% s0 v而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。+ t, c. T; A' a( A  U% c3 T
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
2 {, N0 t% z# a不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
. k* u& U' D: c' H挺大,岂不是又要引起连锁反应了。' M( q+ [7 t; L
! P1 ?2 M! q, a
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。; _" s9 N9 _+ i( P  S1 C8 d
' @0 }0 L! @) F& }0 u
2,希腊债务被减免了多少?* q. W0 p; K2 A& J5 s: t
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿3 S6 e3 r2 k6 x
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
- k" x6 p" Q. w' k4 x. ~2 ?1 z" e
* l7 Z8 d, `, d2 O- \5 i! N3,啥叫EFSF杠杆化?3 d! J0 E1 |( J+ h! ~) W
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯! S! S! i' ~$ b8 s% z" y% Z
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。3 [5 o$ n/ z8 l9 f0 |. A: D7 q
7 D  E3 \! H1 [5 o
- l& N$ R: |2 s+ n% o2 ^
# C* V. L. |1 Q. B0 j
4,SPV是啥?
* I0 g  W- v* ~, A这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
9 ?( T8 N, P) {% b" |1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
8 k2 Q! v. i1 w! }) e其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。, P! S2 [. D. P( Q' P

! b5 ?# q( r) R8 @2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
5 v" S( T/ S: h( d. i2 X如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
  p  }* T5 b9 K% {$ ]
6 _" K/ Y5 \( C0 C. D2 X3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,1 X2 Y7 d3 q3 x! y
说不定再次出现“被自愿”的情况。
9 |% X* ?  M  r% g9 \
+ i; y( W! T6 [" ]先写这些,继续关注欧元区进展。) R" [' ]/ \' _9 _5 Z6 Z6 W

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    ( R& n; h, n  ^
    6 s( A" x  c+ S9 |曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    9 O4 S7 U6 [& `4 U曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    0 }" q7 D) m9 F4 Y- ]- U
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    , n9 R' u2 M4 Q' p3 \9 R8 u. s/ Y* X7 y, c9 b0 |' ^1 A6 Q9 H2 G
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    5 N+ D3 Q. D6 m$ b% g
    : D6 g7 d3 h2 o: [3 D) A不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 ! J- Y5 S" N; k
    好贴!正不明白呢~~

    9 \* W; z3 o: e* n4 p+ b* S这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。- Z7 }+ Y# V5 S' L5 k$ E

    % U( p, J0 F) m/ V; f方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。4 H. E% ?3 J/ N* x
    / R( M4 q$ Q3 H/ ^
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。1 T0 b$ n( {6 q- v" N# V

    $ g1 B/ q4 g: \& S+ J5 H中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    + a( ^( m% Y. p$ M  G; b敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    2 B; h' G! Z0 X8 h, m) N. ~当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    . w8 F7 g5 Y5 c$ A) t; g
    + c! w! Q- U4 o1 _所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
      n" M# t7 Y1 i7 R8 Q, ]
    & ?! {1 h% j4 Z! ~- ?这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    ; q$ F1 P& L+ [! A4 _  x. q% }0 s3 S( u, m" q
    推荐这个FT的帖子。
    . c  M6 J+ s: O* @; k% v7 t  D9 Phttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    7 Z: @2 f. D% i" A

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 $ h  Y# e% V: c" @* s
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。; g% t: P" M* e1 b- n; d/ ?
    9 {, k+ P7 Z0 Y
    所以说这次的解决方案有点 ...
    " N! i' A4 C2 c' |0 L
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    5 g# |0 ^3 c8 q" z我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    0 m+ T8 @; n! }. Y9 x4 \9 ~8 C7 T而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。; U, X' W) H4 z7 c

    9 F- F, H  l' s) J% Y等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    : w. ^' x0 B7 B
    ) e( ]7 O. g( J# N: B6 w0 M4 ~! Y我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    9 e+ `3 x6 _* i  D- q( z' e7 E而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。1 P$ i7 R! ^' t9 t; z8 O+ M+ `
    5 H) F1 q$ B8 v; a  i' h0 ?
    等于说本来100块可以买100 ...

    + \( `/ b  ]9 f( h; R" H我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?( b7 h* n" @7 N) o1 m- d
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 8 h3 G( ^' B6 w+ t+ Z1 l, B
    : |% [7 W+ x( v$ s& a
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    + K% M  u- C3 L" Z5 I+ }可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    + P' A$ X- _3 D, c4 t: n另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    6 H4 w6 K8 |( \+ {  A
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。4 O9 _6 O% L6 R0 Z; p

    $ O  S8 S; u  Y9 Y5 w1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。( v5 `, \) f9 G$ t) s
    , S5 y- E, @1 _9 O1 e
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    0 j/ ?% R% m$ }; Chttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY66 W. @, I+ E, M3 k. l3 u. ~
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:3 P% y( c2 u4 p
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa0 a3 X, |3 J, f/ D; @

    / m  x) ^' j- E) G: S& D3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    # `- R0 J7 y) G* u$ t, C; h3 F# z老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    9 ~# o, L+ a. d) o5 u
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    # `6 i: E4 T/ D$ x% x1 }& |) V6 a  O
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
      O, n1 d' ~9 d不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    ( m' }( }: C. g  @9 p可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    * K; D3 c; M% N) x$ v! _, _- J美国和中国现在都比较主动。
    0 E* v. \, z3 y: g9 @
      S! w" E. p6 S/ p( ]) e首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    1 |9 U/ Q+ H- C( M$ C! b9 y
    - e/ \9 r8 Q' A0 B此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 11:13
  • 签到天数: 2552 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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