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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
3 c4 }/ t4 N2 C  @' C9 r以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
* [/ z( V9 t( b' Y晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
) x/ X6 U4 n8 Q3 w7 b# w. u5 _8 u  m. x0 q  z
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的, f5 A! X& X4 [3 ^5 o) k
细节。简言之,会议的成果有三个:
# K- ^- M4 R1 ~6 K. S1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
& v) v5 y+ D6 W$ M+ Z2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,4 H9 f$ z2 b7 B7 G. u
特殊目的基金)。1 e; k, R2 Q) x+ y! F3 k4 U6 @
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。- |% w# Z+ |- {) }6 I

  [% |; _7 q6 Q$ k; n2 l6 g虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
% O3 K' t8 M4 ?! s/ d令人困惑的细节。4 ?! ~6 H1 G; V2 j+ S- `8 K

9 \' x; C6 k% @( ]' R% Z1,啥叫“自愿”减免债务?
8 D5 g% J% S( u昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,/ |, K7 T0 @- C  p
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种3 T' A8 c' ~  L% E( |% Z9 J$ l
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的0 j: w0 L* p6 Y. @5 a
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
' T- F' M: L4 s8 x9 j+ [" k
3 f; L0 b8 A6 A, X, V" Y那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。% n2 [" I) p+ i1 U

/ L9 u6 Y' B+ _) t: I德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
0 ^; n3 ]; v7 u9 ]/ j: p" h6 u一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
3 @3 }" {# |4 f' }& O$ _很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
; B: G: v/ x5 W# R: g' {( `* }0 |$ k
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
! w- T6 f; x0 m9 Z# \1 ^5 s0 S% M: }3 M但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出& Q9 V+ d3 h5 U" ]1 P" M
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还9 c% z9 {/ n! Z! r/ p9 s1 C7 A
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
( z/ ~1 G* O8 n5 L6 v2 B
+ `7 O9 B$ I0 L6 ?5 R5 R) t# g, h1 b于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
$ V! j2 f- e9 L8 m5 L' [, Q) E0 q
2,希腊债务被减免了多少?
* O2 p, G; S* p2 I5 V9 ^2 @  q希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
, o9 Y7 h/ D* `8 b4 Z, k是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。0 L: A7 R$ \6 Q4 O
# R$ I* f1 G8 w: A
3,啥叫EFSF杠杆化?; y, [) V+ s9 v0 F
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
6 o" c& L# u9 T, G+ l购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。6 Y  s8 u* x3 E& _3 [5 r
; K% V* P/ X/ O; G9 s( T( Q' [

, }1 \% l% ~* V5 j$ N- A- D% N; f" t+ A1 b
4,SPV是啥?
1 T: H3 E6 Y6 j. I& J3 L这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
; F4 u/ T( S+ r+ ~5 B1 r1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,( w3 d4 \: J0 Y- t+ l5 }
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。" }$ I8 A* Y6 d0 p

- l/ _+ e: U  C( }% J: o2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,& D1 u8 ?2 f' b9 ]( h
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
. U) k5 K7 ]" M& E5 _! B
! Q7 O. W" w% v* g3 R+ l! D3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
; N  L+ p' O9 J; N说不定再次出现“被自愿”的情况。
# G# i# z* k& ]' _- ?8 n0 P1 @. ~1 u, Y
先写这些,继续关注欧元区进展。. A/ q+ }9 x# D

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参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 0 w2 z1 C  x  R* I+ N0 `( E

    ; D9 G, a: i3 ^1 u曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
      i1 Y  q0 Y$ ?! m7 Z曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    + z" X5 g/ t0 g1 E$ L. n7 q暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。, o" i  f) [0 K2 J2 x
    6 U, V- R9 x7 L9 U) W. c& D
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。8 T, y/ M/ M9 t$ Z+ z  G

    ' A9 U% L: b7 |( \不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    ; w' ?! i3 Y9 E0 _) k2 a/ M, d好贴!正不明白呢~~
    , E; Q& a" H8 F% `3 M3 @. ~# K
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。3 ?! ~. N' A- m( w. ~6 o" V) Z8 q

    6 p8 |- F$ M/ Z" u/ q4 w" g4 V方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    ; _! Y+ Y1 A3 h8 h' |2 i+ T
    2 I$ [  B' U* C, A钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    + G* Z6 W2 h: A9 G$ Y( F
    5 Z: `: R  m+ p7 P/ q中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    1 C; H! M+ m+ {, b2 n; `敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    / X( P4 l* k8 K' o1 F8 q" q当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。+ g1 B8 a" R: C: q: p" Y3 D
    4 q+ z; X1 }9 E! s  O9 E' w
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    4 X5 v) \: I7 W/ L2 Z' [) n9 T/ d* i6 F
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。* ^  @8 n, `3 v9 d' v! W  }6 B( B
    5 ~1 v2 L- b6 A3 E/ X) ?- f; K
    推荐这个FT的帖子。
    + A# A! X. u- r5 y) u- Lhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/- Z9 g1 ?* e6 ?

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 1 e/ {/ F1 X1 V2 {# y0 S
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。- m$ B3 E- A, H9 U: y1 m5 y

    / S/ A0 k( @4 C( u/ u  H! n所以说这次的解决方案有点 ...

    / w* L  u8 I# [# H我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    : X! Q3 h* X$ I! R: Z我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    $ |/ R, x; z9 _8 G/ S
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    : x7 R4 Z3 N- K" p7 q6 ?- h
      {: B: F) F# O5 M8 ]等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。9 Z' K9 x( L1 O1 ]% z( ^, c
    1 f" p9 h( v/ t. ?7 ~2 {) f
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    3 ~/ n& I$ r. Y9 \) W! Y4 D而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。3 N; ?% f# H+ \1 L1 t& l3 |

    & c" s1 l: f* \等于说本来100块可以买100 ...
      Z' {9 C3 |$ l
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?9 f% U$ i+ N( w% @& T
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ' a9 N& @9 }4 {- q
    7 W6 {9 i" a$ p9 c2 e& D
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?8 ?4 J9 l  H" ]
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    ' n6 I% w, P  _& M" H7 H另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    ( L" K" J5 C5 X# [9 v. B- `很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。/ v- ^4 @8 }, ?) ?1 N! R1 A

    6 w. ?/ R0 f# ^+ i% ?# G) h; P1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    : V) @6 F) P0 P. Y3 C6 o' y+ K% n
    0 l2 K$ ~$ N5 ?, n. O5 t- A3 V2 x2,CDS的事情可以看FT的讨论:/ |0 }  z  J$ w7 t1 B2 h
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY66 o' d, H. Z5 F% C1 e3 k7 a$ K0 g
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    + y! A6 P) h4 Fhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    5 a" A: U0 t7 F' G0 Z+ h! U/ ^* d. y; p# P6 P  m; C
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    . u- E7 [; H, R! c% m老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    9 B, p$ Y( D' z, w新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。7 w2 B" A3 _0 R3 q+ P1 l$ F
    # Q' E  E  p( O: A6 D# T, u, |' h
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 " Z. i) Z/ n. T4 t8 _
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?; h  `+ q9 k, r5 i# ~6 H  i  P
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    4 @; V" o; V6 E' o: m) Z: s美国和中国现在都比较主动。6 K4 d! B( ~4 T9 N  Z  F" u) u8 ~
      n: D7 D: g6 v) d
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。. }! ]: t- |: S' L2 {

    ; g# ~, ?) W& k8 b7 r此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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