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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案$ Q! N1 E1 ?) V" D6 t; @
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三+ n/ s# q" K; v
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
8 G  B; x1 z  K2 ^! F- |9 T2 D# r3 a& \# c7 I7 p% m/ ?
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的6 G; l9 A$ R0 j  Z. s
细节。简言之,会议的成果有三个:# Z9 D, n, y  U/ f/ H" Z+ p6 q
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。+ _$ D" V3 U4 K' U% g
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,$ ?' I: H6 z4 I0 K$ J) @
特殊目的基金)。3 _" F; [; W6 t2 ~, a. Q- k% a
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。9 _+ r" M4 X& R+ V1 }) k5 }/ n

3 o4 v7 ?4 R2 k$ i. G8 X6 y虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较2 M5 G( R2 C( Z) P
令人困惑的细节。7 u* ^0 Q, W" ?% Y& q! F2 S

: D. U; f' z0 z) A% }; }1,啥叫“自愿”减免债务?
: u- a- }( |+ X% {0 u昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,* ?' N- Y6 L5 r: ?/ R
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种8 ^- L/ E+ ~6 G  I8 _9 _3 f; O6 g8 ~1 X
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的' P9 X& ]( D  B
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。6 {2 ^8 A' d4 w$ m! z( Q* K+ ]

$ L+ n$ ?: @: x/ }' W那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
& O  J' @5 |3 }& B( [% \
& q! s) I$ W* q5 d! ?: ]6 U德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
- u" P0 \% Y( m* N! t5 C一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
  A8 k/ Z, D4 ?6 l- I! K- z很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
" g  J7 F- s5 U& t- A2 n
# R& j) q- u! e) p而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
1 g+ W" t. J' [& \但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出% c- c& \* R+ z: [
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还) R8 Z* c+ N. ?4 `; Q9 p
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。# m' g- W2 `- t
, `4 q# q" i! I3 H
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
/ z% X0 k+ A& p/ n: b% ]! ^# e, B, e( B
2,希腊债务被减免了多少?
6 e' G5 N& j; @& [9 o希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
8 P- r" D# x9 W+ w2 Z6 R2 I是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。/ v$ T1 Y0 T6 L7 U
( K. s, r5 m6 \" f" ~! R3 R0 f
3,啥叫EFSF杠杆化?0 k  J0 U! {% p: L
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
9 `+ \& s$ |" W. A2 A. [购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
2 n% Q  v: r. s- {$ B) |4 |. j
8 R' F; |/ O" {7 j/ o9 ^0 @0 c ! u3 {9 D0 K; |8 \2 x2 i. s5 [

$ B  e% ~, S, B: Q6 V1 @, [, b4,SPV是啥?* j3 q, @6 O) z1 e0 U, O
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
, [0 C$ v/ ~5 g. _0 A1 L* o1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
" l. U5 C+ a: C6 e其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。  i7 w: g1 \9 t6 G( c6 u

3 ~* d' S2 l$ _. d2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,4 R* M+ M6 k6 v& P. P# J% j
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
  `( x( c7 o& A9 _3 E, s$ c9 b$ h, P' p
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
, _0 H' `: r7 H说不定再次出现“被自愿”的情况。* r7 G8 I' L+ c, o+ |5 n7 o, J# y9 t

3 q* X" W& ]- x9 U先写这些,继续关注欧元区进展。
8 A' f% w. ?5 c3 f- Z& z. [% I$ @

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    * H* m' H/ |# b5 ^; d, I! q# [3 S
    . e1 ]0 p* X2 m# l2 ]7 T曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 $ _2 z! ^- X3 j
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    7 T/ V; V6 V# W暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    & ^; B$ Q/ y- ]3 E
    , _3 L% Y6 g( i3 a& I( h现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。$ G+ X% Z& o& z

    9 y# w! ?. T6 K9 u/ X0 J/ D不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 9 ~7 [0 [6 i$ L  V1 r6 D2 D
    好贴!正不明白呢~~
    # N3 B+ U( x) U8 Z7 X, _
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。$ L; r0 w3 f' p1 I5 [7 c
    " Q3 v1 s* F% [) g# }, H8 M, R, i! u
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    * ]% |5 X  ^9 _' f( [6 E# s0 D* b0 F- H) X* p
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    8 N4 [1 N7 \1 l4 Z  |+ Z
    : ?% }1 z  a2 |, |% q* N! T中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    ! @& E" H0 G8 _! R4 t敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    - Q; ?. f# l; f/ L* a
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。7 X- V, J3 d& x) z

    7 B- A( E- F4 B$ \- c3 E所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”7 a. D: k3 q' t; b4 y
    1 p2 c! R! R0 D( b
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。9 E0 G" C$ m& r& `: L3 k* p; \

    8 }' C6 Z3 C" J6 Z' p7 G* ^推荐这个FT的帖子。
    ; [; F2 u! d! v. h% w- u0 G% bhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    / i$ j+ [, d* c3 Z

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    . u8 X# q& o1 F2 x7 P当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。+ R2 I- \$ h  P0 d: n

    . S3 v# V$ ]4 r6 ?3 W1 k所以说这次的解决方案有点 ...

    1 ^: S+ W% y+ k, q我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 0 N( a' }3 b& }( R- J7 D/ X8 ?% D
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    # ]; @. c2 i' D3 V. a$ I- G1 ]
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。4 R; i/ x  Z) N+ `/ c% g1 i

    $ J  v+ f4 w5 o. L! @6 z等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    - @3 w' \- Z3 K" d9 b
    0 ]" m$ {+ U, i7 n1 M0 B我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 0 w4 F% A; y3 z0 e
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ! L  G6 s/ n0 @  g9 i9 I1 F7 |7 |0 \. v; |" ]$ ~8 e; \
    等于说本来100块可以买100 ...
    . ?1 F4 k' ?$ r- @8 j! Z5 ~3 I
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    9 @( ^+ Q5 Y0 G& K: d/ W因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 - h4 S& b' v& Z2 _7 `5 ]2 }0 g0 o

    7 |5 q  P3 M4 V7 S不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?' k; X, I& T) f" G1 E
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    $ w4 f- m) ^, c0 n另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    1 D7 O9 q; @9 e$ y3 A很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    3 c: E+ K$ H, X7 v9 l* }7 {: {9 N
    , {% i/ L+ d$ l/ X8 S9 R% s9 d1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    1 a/ x2 P) Q- r4 ]! T1 J
    9 E& V  X! S# Q9 f4 |0 G2,CDS的事情可以看FT的讨论:$ c9 ?2 o* U  p0 o) v; ~, u
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6" L' p# {* r* t  e! g
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:" H; m1 D0 r1 M: |. f4 b
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    # e- j& S' l7 r! A& r0 V7 }9 q
    - w$ o. t9 C  m  S; e3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    + c7 ~) _" m; [9 q老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    * ~$ [4 ]1 b$ Y; p& S* i" S新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    ) C+ A9 d5 v* o& Q: e, C; o
    + f; s- w7 l2 {这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    0 U9 I( z, u6 A5 N/ b# P不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?8 b% R3 J* s& t1 ?! P" X, Y; n) p
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
      ]+ [4 V) B- @. Z; L+ }0 G
    美国和中国现在都比较主动。4 u6 _" E7 p+ d+ H- r
    * Q( Q; E% t! u( L7 U4 X1 \
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。" _: \+ B. |, {8 \+ h' J3 r
    # W! v( T9 _) P  c9 u
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    12 小时前
  • 签到天数: 2358 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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