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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
' Y6 {6 Y1 `9 D以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
, j7 u4 S% L+ d) ~; q晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。! T2 d; m- o! S) a5 d+ P
* P7 f. T" x9 a  c$ w
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的8 G' i0 z4 N. P" k5 H
细节。简言之,会议的成果有三个:
$ x( }& p" E. }- [6 Q1,希腊私人债务“自愿”减免50%。3 d  k6 A( `9 H4 S5 U2 s" l- O
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,$ s% b/ j( W% w; V+ g3 f8 X& w
特殊目的基金)。
$ g$ i! t$ o, d8 Q* j6 q! J5 h3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
/ }+ o- V/ d- B1 S2 ?$ `. x: z' [3 J/ ^  G! R
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较4 W1 X( _+ b  |$ l* b
令人困惑的细节。
9 r8 `2 ~: N( `7 D" E4 X+ x
" S" S, U# Z. B# U, f7 j1,啥叫“自愿”减免债务?' u/ E/ X. P# `8 U2 B6 A
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,# |3 I1 V2 k5 u5 M4 `5 F
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种/ d# Y( r. Z! A" ~* ]0 `9 D( l
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的, [* H5 d. ~1 m) I
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
$ O# N3 K) _: z) y, D
6 A' {# q7 j) h# x6 y那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
( a, u! n) B% o  _! K7 ^2 d
& W! v8 U* n! P% ^. ~3 k/ k7 F( O德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起- k: }3 Q4 l* c% _1 ?/ {* y0 s" I
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,9 Y3 N6 H/ K& c. u5 P: Q  z
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
. L8 o4 A/ V; l& `
  h3 W  a: j' W0 O7 W7 j/ W$ N而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
7 k" P/ M- i1 u8 N8 ~  f! l( x" K但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出6 \' Y) F9 m6 U
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还& `- q9 f+ Z- \/ i; l9 G
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
. y7 ?+ y4 b5 z
. K/ t, E- j2 O# g+ M于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
5 f8 q  `9 V* r/ n
- _, s  K- C. y2,希腊债务被减免了多少?: }5 z% b6 ]7 U; x; V- t7 a
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
; S- M+ I; c* {3 I2 C是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
( _9 e. F( N- Y+ f& D: f2 P
6 ~* {4 O/ j3 }1 Y9 u9 m1 X- c  i3,啥叫EFSF杠杆化?
7 h7 t7 Q4 }  B& ?. t下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯! w0 [* f# z! ^8 a4 k7 j  a/ U  j
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
! ?: {# Q( [0 o1 ^' A# i) f* K9 S1 t- z. s' Z# D- B9 E
% Q! O  ]# \5 I0 R. I( a

( i3 ~/ L7 b" k% {1 i+ M( k4,SPV是啥?2 s* T' U4 q9 F7 W% X8 I' M) w5 |) |
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:. r. _6 F" N" @, T1 X% c4 z! Q4 Y- l
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
+ o) a' B- F8 h) a, ^2 s其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。1 J( |" d" G" L
& }/ O+ l. G. P, I  @( j
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,! ?+ j  v" Z% r5 }" `4 y" ~6 A6 J8 F) m
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。* X4 s0 D* d9 a

) d, Q+ ]6 Y' t' y. }3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
- C( R) ^/ n+ k说不定再次出现“被自愿”的情况。9 y# v+ O7 c+ H& {
$ d! F2 [- m  \9 z
先写这些,继续关注欧元区进展。
; B8 W7 f/ p6 B9 G8 K; O! U0 Q

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参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    ! m# I) p: M! Z7 |$ u  n% i! c8 J/ y- Y+ S9 T' a
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    ; ~& E* x( H* G曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    8 ~1 ~# S+ i2 a8 J6 Z暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。. r% L/ t* w3 K, S8 h$ k: ~

    % D! O7 L5 j( B* ?' w, U现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    , {$ t$ r' c# L+ {6 Y
    9 M0 T) U& t& |不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    . Q2 B0 @8 s# |3 L好贴!正不明白呢~~

    / {1 _. c' D) N0 ~% M; Z. T这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。  Z: P( ?6 ~* z& D1 j1 ~1 z, S
    + k4 S& T. L  F8 Y+ r% x: N
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    % e+ e6 t) }' l7 {1 M
    2 @  I1 Y: C  q3 b( U' M* E8 u钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。/ D( _/ I; D$ c) O- s8 J1 r$ }6 ^

    3 i# k4 V7 d: m: u中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 " m; F  b1 C& u" C; O
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    3 j+ j1 I; l  D5 z# P+ c# {( [
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ! M1 s, _$ V# g" G) |9 i5 x+ }: K' n' S2 K+ ^1 r' C
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
      e+ A: p$ ^0 j% w6 i1 b% t" h5 ]
    $ u5 J6 G! J' ~! E: G" e+ r4 w9 z这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    , O; l8 Z0 k+ n6 {+ h! |1 r$ V9 o: n; ^4 d7 R
    推荐这个FT的帖子。* _) f- A( G( _2 y$ w: D
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/+ x$ q5 y5 J4 \( n+ n- y

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    * m0 i- z, B) `4 S5 q* Y( W0 z当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。) e6 I! q4 y7 [
    ( Q# z% x: e3 H* m" n8 }
    所以说这次的解决方案有点 ...
    ' {& w8 B0 q( k+ V1 `5 R6 E
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    / n) u% [4 d1 X6 N) ?我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    : U% y. A) q+ I& c+ C1 n) L% J3 q而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。% D" Q4 N9 S1 Y9 L# p# b5 Y

    8 d# G6 F! ~5 i0 l等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    " i' u( X$ |8 Q6 e
    + i" C6 C' a( Y9 i我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    ! J; |# U& _& ?3 g& z7 h6 @而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。% V# A  Y5 D/ y8 O9 c8 Y

    # z* c8 r& T1 b3 Y" p等于说本来100块可以买100 ...

    . S2 c6 }; v  _: ~/ F我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    3 J8 |4 K6 n: g! G) x; Z; J4 ?; Z: o因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 2 T8 A) i* N, W

    2 `. G. K* d, s不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?9 F9 Q, {2 K0 n6 @: G
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 + s) ~. }9 z2 a9 e& E6 j$ `8 }% C& i
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    * H7 g  @. |/ ?. M9 c6 F6 t6 `
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。. E. H1 }7 P2 B5 }

    . ~8 k) P. W% }* Y0 p  N. J4 N1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。7 P* ?8 I7 Z0 S& }

    ! r& s2 z3 q6 J1 S: N. j* M2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    5 ^9 C- \* t1 q1 \( hhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY62 ~/ e( ?: U. c: s
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    7 `/ Y8 Y! g# H- U' |9 h" m  _http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    " @7 \+ C7 t! i' t/ g
    # U( ?% }! V' z' w" ^3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    0 s4 X. f* X2 O1 x老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    6 P! q- R2 f6 I2 |8 e/ o2 }新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。7 r& {2 ^0 Y" M1 R1 J. [

    + D0 w9 q0 C3 F3 I8 T! U- t这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 % M& n* B& s& v5 s9 q+ v3 Y# i0 d. R* Q
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?# J9 f* T5 [1 q+ g
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    3 H6 V7 ]; ^6 T4 w) x6 D7 U# s6 U  o. u3 k
    美国和中国现在都比较主动。4 H- ~# S3 G5 w8 J4 ^1 V4 [" M

    6 V3 }+ m6 \  j% `首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。9 k4 u7 j9 S' K% D! p

    * w- A6 ?/ U, i( ]此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
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  • 签到天数: 2119 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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