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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案9 I7 N& x" q' L
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
9 d0 s* T4 T" I* W, j0 \7 @晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。, c# f8 ?4 C: v6 l7 H. w
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的) x. w% L) a' L; X
细节。简言之,会议的成果有三个:9 ]7 p5 r7 k8 @7 r* T, g$ O4 U
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。$ ~, p0 `6 R! {% R* ^$ b
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
4 |; Y1 V- c- `1 v& @5 {5 _特殊目的基金)。
' @* ~1 v; y8 \. v; F3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。) A' w8 C; F1 ?0 i7 R' c
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虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较' ^( m% v3 h# n* c: M! |& K; s: S3 o: p
令人困惑的细节。
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) ~+ Y+ C9 {- n, w$ }6 @& _+ w, _( Z1,啥叫“自愿”减免债务?8 `' \$ H: C$ v F9 ^5 q
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
; \+ t- }$ `0 w) u/ {9 O+ \为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种; ^+ f6 S, `9 t
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的( S7 K/ W( U/ z' q3 G
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
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那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
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( ^# R, [; I; _( S% J德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
. p" Z H. U* h- ^一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
' U! V3 p- ^3 [# k1 r很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
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8 f* x- e( O* W/ E' |' f0 _而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
; G4 N) j9 ]2 A" `( E$ _# C: ]但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
% Z1 g( J+ o+ J+ {不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
5 a n8 v' \' k$ ~. E% a, g挺大,岂不是又要引起连锁反应了。7 @: `& f# q3 x- d7 W7 u2 n0 Q
- x2 Y; a% p/ a& w1 A; N5 p于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
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2,希腊债务被减免了多少?
- R& e% V+ J5 h: O希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿' _- `; y' N- c1 y" R
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
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3,啥叫EFSF杠杆化?2 m6 P! ~0 C% C0 ?& B" P8 S
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯8 t: R8 W7 j2 H, E# {
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。 N' U( ~ j8 {6 [) r- E4 I$ j) u* k: n
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/ h3 _! X* T3 b& n$ E4,SPV是啥?
8 b7 A; p) _9 {8 t Z这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
+ p" J# j* {# Z9 G$ d; c" O: }1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,1 z, C9 J& @( G3 K
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。. g* W9 E" ^2 Y! f: c( M! ~4 g
; O3 i8 X* e% u/ G& m2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,! i" `9 ?% F8 H$ ?7 u$ }8 `5 v
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
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6 q* H- U; r; M) n; E4 q- @8 `" O. I3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
" f* M3 {% w' G# w9 ]2 [说不定再次出现“被自愿”的情况。# u* r# ~4 p! C9 `" C9 R
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先写这些,继续关注欧元区进展。
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