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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案9 H8 V  U  L4 m3 i
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三! S4 c! ?9 j9 v- f% `' ]$ f
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
% q/ x. {& |- N, U6 T6 \: f8 Q4 U9 ], D9 j
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的& S7 x: W. d- v
细节。简言之,会议的成果有三个:
+ ^; U3 V& ~8 |/ p, j4 T; T1,希腊私人债务“自愿”减免50%。# a1 I6 a0 ]- |7 K: U  ~1 ^; k( b
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
( |9 k% z( {- [& s! }9 n7 T. D& B5 y特殊目的基金)。/ O+ c# P- [4 Y- S0 [" o/ ~
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。; J2 D. ~$ B3 c8 b' z
- _( v/ ^' Q' W: e* C3 P
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
! {% o3 t) f/ I0 L: C0 H令人困惑的细节。1 [7 _, B, {4 {' t

. E8 _; Y* r2 Z: d1,啥叫“自愿”减免债务?
+ D7 i" p' N- p' D: ?8 y( V4 ^2 p8 C昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,% U* L9 G4 @; i( n9 d5 G( v
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
/ U# J. U& p# d$ v/ ^$ w/ g对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
2 u7 f- d" d6 J# s& t0 X* U, y持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
  C$ l/ l5 A9 E- [3 h- y- z: E0 l* ~# _: g
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
/ B( F6 k& ]* x* B; h8 i- a- F5 f+ O4 j0 k" a+ F: B
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
3 {$ m1 I7 }) |一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,( ^" k) m, B7 v8 h7 w  l5 v( q
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
) Y! A/ b' s9 o! w% n" Y
. ~6 Y  p5 @5 V- ]$ S而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
1 V, w9 U: W; }* j  P但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出, r. x7 o- B4 _- B1 K: X, G; u
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
/ P) Z' \. ]. o1 I! f挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
5 T5 b4 N% q5 L! Y) |
% J2 u, m" o3 E$ k于是,希腊违约就成了“自愿”的了。2 U) f# P9 {2 w5 \
) G: Y/ D5 E( }' h
2,希腊债务被减免了多少?$ f' Q2 m; k: L, }# p7 H
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
/ `* g6 q4 E6 s' }& I$ |是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。! O/ @4 |/ p; ^8 U

7 P5 M' h: _. V+ U+ P4 H3 i3,啥叫EFSF杠杆化?
$ F4 ^- G4 y) e& T+ O- c下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
) u( N- G4 b0 D5 p购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
! l' C" Y; V4 P3 `' A) ~5 I
7 v* \# U) `# _: R! [, D# p
/ c8 m3 q1 K6 ^, z8 ^* U7 O, e0 ]
4,SPV是啥?
3 ?* {) G# u, v# v2 `这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
9 z, |' M+ l8 s% H5 ?  N/ R1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
5 Z0 k9 \" K) @+ F$ u4 B, L( @  ?7 V其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
2 r: S) W9 j1 T, d+ Y7 |6 Z* b: V! U* D/ ]. C) D* H5 E: t
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
! \) K1 p9 `  N如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
9 t, T+ E) @( `  r0 ]
- g; y% H( q" R# t  P0 D3 L9 ]3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,4 i7 C3 w; ?9 s- H3 f
说不定再次出现“被自愿”的情况。
" b0 \, E& A; h; U% y0 _# G2 l6 \- b/ T' R2 P9 n4 c
先写这些,继续关注欧元区进展。
/ N$ h( r! Y& ]5 ?7 w3 c  B( R# E

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参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
      h9 w4 U0 ?1 y% S7 Y
    2 a4 j6 J* O( S$ B" Y( t曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    7 [3 [0 a: W; Y6 i曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    / l% s0 b9 E) r; D% Q$ b- u( \暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。) e7 h0 h) }6 ^- J( h7 }

    + q5 z! [2 E, g4 k' |现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    " v9 A7 ~) n1 t7 C0 t: E
    ' r1 Z% X9 l8 a# l. F7 ?  A8 \2 y不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 1 y3 ]+ x- L4 e9 N- _8 K
    好贴!正不明白呢~~

    / E/ |# Q0 l8 y9 D- b这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    + f$ {* E% w8 G6 d  R; }9 E$ v; c: w2 E* @( A
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    3 D  ]6 `# {6 g- i$ U! @% @% j5 y8 u" F- D) ?4 s- @& G! s* @
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。" U, Q: B1 s7 p  e
    # T7 B& \( w- y. e6 p- u5 N+ v
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 + k. N3 M- t5 ^  T! Y
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
      X6 n- |8 p/ `. U, q0 b
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ; m* m. K8 I* r) H
    * n" X- \% H; ]+ [2 n所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    * T0 ]( H/ u9 U* B, Y4 q
    7 a# v) o" w, G9 W: ]4 e这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。% Q7 Z: \: {! e& }
    2 V+ O0 I. S' C3 l2 y" `
    推荐这个FT的帖子。
    * g6 S6 V  F3 a* p$ N  phttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/6 K1 \1 v$ r3 ^1 u

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 & o+ \3 _" N/ b) b. n* G4 A" b
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。2 }2 K& k3 s. l! n% Z

    . ?5 ~0 F4 {# ^# v( S9 s所以说这次的解决方案有点 ...
    8 C( {; _2 G7 Q2 v% l& D! e. A
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    . [5 B6 V$ V( i! _0 S9 u' R9 W我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    , y: k+ F0 u8 I而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    4 K0 ]0 g. M- Y  V6 Q! j. a0 ]3 H" u$ y2 D/ r" |
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。) G5 h  G  _3 h/ _7 v% k
    * R" P4 E& k9 [0 ^$ P; c
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
      k: X6 P8 `$ k( k+ P. ^而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。% n" ]1 w, Z) {) x( ^& T0 w2 R

    * e  }; U2 y6 E" z) c8 _0 L等于说本来100块可以买100 ...

    # m/ v( b* Q- n: U% S% M7 A$ z$ K: Z我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?- O. y; {+ @+ m2 A! J& T% ~
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    . c$ A7 @0 {# _
    ( l0 Q+ n( X4 N; ]不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    7 f% V. h6 p, g& H( Z: A+ e可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 " Q/ @  K% _: l
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    5 q5 {* W' I  \1 ]9 |' D8 g
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。( q# n4 l; `+ ^" m# p( P  k! C
    / C1 P/ P  b: x
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。6 T! w1 W4 `: O6 h$ \6 @* j8 B
    6 U+ |$ H3 t3 M; V- c3 b- T: B3 v
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:% L; E; L1 ?* e; T+ h. B
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
      @1 a: E: e. C# G" h2 c* hCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:, Z# [- ^$ E1 {) n" P" y
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    % H- j+ z: Z1 S- L: [& O1 z; }7 X# n3 n0 {" I1 D
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    . ]6 m, k/ i. \4 d& v老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    1 K( u( t$ E- W& U$ Y0 l: g. v
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    * S6 K7 k( r' `1 c" H. v. U- T( ^
    ) ~# M8 z$ p4 U这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 $ X3 ?! x  ]- f+ _
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?: `* M' T7 E0 a# m
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    6 I9 Z8 H1 G5 j. R& U
    美国和中国现在都比较主动。
    ; p% g: q% @- X6 G1 l* E/ k# k- U- |( ?
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。- c# B& i2 p# u# s4 g1 Q

    2 d) Q6 s5 Y4 a  i( o此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    2 小时前
  • 签到天数: 2336 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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