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爱吱声»广场 › 研究生院 › 经管智库 › 欧元区救助计划的一些技术细节
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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我爱莫扎特

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案" c! N. u+ I/ s6 I, H. x  \' p! e& s
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三$ N- D4 F8 r$ z! {: {& O$ X. z
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。) Y" s# X7 L% N$ P+ a. U
4 \' w) l( e+ y: F
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的6 X) i, A$ ~5 M' i2 N
细节。简言之，会议的成果有三个：) w2 O4 U1 O0 Q  ^) R/ e
1，希腊私人债务“自愿”减免50%。( y  S4 p" C' d$ x& o7 ~* B* J, B
2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，* t& f  a9 R9 q# _5 E& J
特殊目的基金）。
6 j; ?; E  D+ d" \3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。4 O: ~3 ~: h# @

7 Q; N$ C$ M7 {* A3 J* X虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较
( O, y0 T' y$ E' r令人困惑的细节。0 V, M5 X+ M: |& O$ G/ h. D, n

; g: E+ S: r, ]3 _6 b* `1，啥叫“自愿”减免债务？
( B5 y+ ^7 z! |0 ^* D; S昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，5 M0 Q) I" t. P  v8 K  ]
为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
/ K! N' v# C( ~0 [: }对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的5 J* g+ b+ q. I/ L' `0 O1 l- ~6 {
持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。9 b: _6 p# K* U
, ]% u' j9 Z) [, p7 P
那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
+ N% v* w# L! d0 ~% G" D7 p3 D- V
1 v5 T6 x; s2 W8 \4 v  {德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起2 S; |( I1 ^. t% d7 J
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，7 u. h( f8 s$ f3 C: [. o
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。
1 E/ ~9 B5 O% T3 B" Z- v* ?+ F% U( G  p2 x0 }3 Y) o5 h1 `
而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。) z$ b2 H4 N' d# x
但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出' T# i* _" P4 S( `
不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
0 ?7 a+ }4 A$ H: ?* c6 P3 @挺大，岂不是又要引起连锁反应了。
  M2 R1 a) W& C$ ~
' ^0 r6 @$ B5 D6 W4 w% K8 C4 O于是，希腊违约就成了“自愿”的了。
& e+ W& f0 J% O/ D# p; C% k7 a2 `  y* ?( t1 \! W
2，希腊债务被减免了多少？
5 E5 g5 l& I; M希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿  z% D! f' w( Z) \
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。6 D9 A1 m! X9 X- z8 T
0 r" u* B- @4 s9 [' y$ m4 E
3，啥叫EFSF杠杆化？
9 e2 ~! t' w2 \. b2 f下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯4 J1 d. d& J: j' k( u4 T
购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。3 u( z4 Z) w! ], b; l% F( ]4 F
- Y+ g1 l' g( W7 a
8 r7 h) `7 t5 K. Q

( z+ V3 B* |4 v3 D; U4，SPV是啥？
' K- o# j: \8 W& t4 i  b这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：  |: @% ]7 z# p! D; k6 |5 [+ J4 {
1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，
& f1 B) i2 Q# |' F; u3 E5 D* b- v其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。
& Q4 W" Z" S. _( [
1 ^) A1 A4 U( a/ V2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，
7 D; U+ p. N7 W3 E& c如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。2 e1 R/ h! ~+ S5 L7 J: q
3 u) d% |. i, z, ^! \' A5 u+ _
3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，+ P. g0 d' v1 `: f1 N- w
说不定再次出现“被自愿”的情况。
/ ?! E3 G, b) Y8 l, V& l4 U6 y, k8 P) X
先写这些，继续关注欧元区进展。% f5 h# }( |, y+ Z6 j* f4 O* w

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nettman
  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28

    • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘
    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西！

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 ; L" i1 ~) z. L" a' ~. C5 \

    " m- v+ V) {7 M( u5 U" E曾经是俄罗斯说不还钱（当然，最后还是借石油涨价的红利还了），现在是德国说不还钱（不知道以后德国借什么红利来还钱）！
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴！正不明白呢~~
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 + Y! l7 l4 N9 ~4 O+ o
    曾经是俄罗斯说不还钱（当然，最后还是借石油涨价的红利还了），现在是德国说不还钱（不知道以后德国借什么 ...

    " c6 g% q0 {) S' o. K5 L! f暂时还没到那一步。欧元只要还存在，德国的债券就不会真正违约，因为最终可以通过欧洲央行放水。$ B- O8 o; O% e  e- i$ E
    : N( C" W: l9 f8 U' V
    现在欧洲央行不放水，表面来看是防止通胀（其实欧洲现在倒有通缩的危险，央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。），主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了，自然就不管那么多了。
    ; I* g( N; f5 Y8 i6 N* U- o) p( O+ G/ ]- u1 b* R+ A
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付，对信用衍生品市场开了个很不好的先例，慢慢会有报应的。
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 " _# F  G: c9 b& L& E; L9 V/ K5 j
    好贴！正不明白呢~~
    0 v  i6 v$ r! Q' w. P! l
    这次的方案确实复杂，细节又不明朗，很多架其实还没吵完。
    & e, a+ @$ I9 s8 |; U$ V1 m/ u2 y# z' n: v* ?0 z
    方案中用了很多衍生品的思路，又是CDS，又是杠杆的（其实是CDO）。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF，其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多，只不过用杠杆可以多买些债券，但能承担的损失不会超过原来的资金额度。1 M0 ?. _9 O6 ~1 T1 X: |+ Z

    5 |  V$ B1 Y0 `: K钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判，但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟，而且法国政府真的多出钱的话，马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    . a- J  w+ t2 t' J: ]( Q# A! R
    ( [1 T+ |* r# }) F1 s1 l" x中国要出钱的话，开出的价码可不低啊。
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    旅途愉快

    该用户从未签到
    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖，关注~
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    晨枫

    该用户从未签到
    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄！提问：“由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”，那现在这些机构不用付CDS，而当年的钱又白收进，是不是有什么退赔之类，比如当年叫的保险费退还？
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    3 B" [) }9 P0 ]0 o, p8 G4 X4 U; D敲锣打鼓欢迎莫扎特兄！提问：“由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    / T* N& p- \; i6 z2 F, U; p. |
    当然不存在退赔啦，否则一直追溯下去的话，就没完没了，又是一个连锁反应了。
    ( N9 }( w& S4 [7 f
    4 m4 I6 W) A8 }- N8 Z所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则，对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上，后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说：“就这么一个方案，你们必须接受！”4 S( x; j( O% w! l# @/ f- X
    ) t. k3 P/ ^  s' V$ i5 d
    这样做的后果是，市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出，那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话，它们的债券就更加卖不出去了。" L. b7 Z& Y! t

    / i# i( `; ^# U5 F5 [. \2 e推荐这个FT的帖子。
    " m& c9 b# v' X8 qhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/( M8 y* e; `9 I' v, F6 K

    点评

    魔术师
    有了EFSF，就不需要CDS了，EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23
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    晨枫

    该用户从未签到
    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    $ \3 O+ E* j& b/ S0 C当然不存在退赔啦，否则一直追溯下去的话，就没完没了，又是一个连锁反应了。
    - O! |7 p; `" z* @" ^3 |" W" R+ f, j- Y. l9 N. j7 l
    所以说这次的解决方案有点 ...

    6 ^, n# V' J( w/ ]我也这么想：如果CDS不管用的话，就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来，只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    魔术师
    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保，就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 ' P& i+ J6 ~# M; ?( X
    我也这么想：如果CDS不管用的话，就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来，只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    , k* V1 ^9 p8 ?+ }, R7 M而且欧元区的救援资金其实并没有增加，只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。* v, V9 {& u7 J2 |
    4 ]2 a) n2 k# {
    等于说本来100块可以买100块的债券，现在允许买500块的债券，但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    & `& L, p# c% N+ X6 W
    8 z1 p, X* P& w" X7 h; V) R我估计，最终还是要靠欧洲央行出手买债券，就是欧洲版的定向宽松。
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 " ^1 `) P7 j, t/ T8 w
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加，只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    4 F! t1 V* a+ F4 d3 t8 {9 K- S% U; ~" U& M# p
    等于说本来100块可以买100 ...
    * o4 Y3 z. T, J6 ~1 ^
    我是在想，既然说了银行要集资，但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢？买下银行亏损的资产？

    点评

    魔术师
    就像美国那样，暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有，请问关于自愿见面债务的分析，就是说CDS不会赔钱了。有出处吗？0 k  |1 G' |7 F
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的，所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    魔术师
    欧洲care的不是CDS销售商是谁，而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃，并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    魔术师
    债权人自愿减免债务，CDS当然不赔了，谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    贾大松鼠
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47
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    贾大松鼠

    该用户从未签到
    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节：银行自愿减免债务没有达成协议吧？我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

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    我爱莫扎特
    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判（7月）的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
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    光头佬
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05

    • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气
    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    8 ^/ m& H9 Y7 u, E* P* K4 [& O& [) I) J" I4 e( U5 N4 m. E/ s
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额？
    % o* a; X- x7 m2 W% w可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了，估计短期还是利好股市和欧元，利空美元的吧。至于对中国的影响，也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教！

    点评

    魔术师
    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 6 i) r, E9 w. m% T2 E
    另外的细节：银行自愿减免债务没有达成协议吧？我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
      H6 X7 A, {% r0 Y: n& a
    很多细节还没出来，我看到的主要来源于FT。' {: ?) S! `1 `. `" G
    4 t4 Z# W, L1 ^
    1，银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行，比如法国的几大行，它们需要筹资的金额（88亿欧元）差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充，今年不分红，少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产，房产之类的，再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。2 t, x" j  R0 i: E

    4 ~1 |/ p9 ?" x+ f) G. o7 j2，CDS的事情可以看FT的讨论：$ Y  l# M$ T$ J
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    & Y$ `! L) w5 \4 e! C# TCDS的执行细则由ISDA决定，他们专门写了个纪要：
    : H: ^$ @! q  {! a5 xhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    ; m2 a& c- @7 j  S9 x2 I- e3 v5 e' a4 |0 o8 F
    3，50%是私人持有的债务的减免额，共1000亿，在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来，但这点上应该没有大的分歧。
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    魔术师

    该用户从未签到
    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大，你直接把新浪围脖的东西贴出来啦？
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    魔术师

    该用户从未签到
    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外，贴图里介绍的只是杠杆方案一，据说还有另一个杠杆方案。
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    8 d/ H! i4 e: z0 {* I老大，你直接把新浪围脖的东西贴出来啦？
    / {) G" j) I+ @; c
    新浪微博那个写的很清楚，就用一下啦。. Q; U2 C; {) s' [6 c

    ! ]% s* d% \! h. f+ `5 q这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩，超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    魔术师
    应该不会。如果我们都能看明白，智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54
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    我爱莫扎特

    该用户从未签到
    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    8 w" `9 g' b' K# W' [不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额？  K: A* b2 b; g  c$ g3 x2 [7 l! \
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    ; S- F: h8 R: h; L美国和中国现在都比较主动。/ M/ N5 X' z* @* `

    . t' t3 I# W: o首先股市暂时被拉起来了，大家都好看。
    6 o3 D. G! a' y, D2 d8 A2 Y  m# O' u& T! a
    此外要别人出钱，自然要谈条件的。
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    wxstone
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 21:39

    • 签到天数: 2457 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错，谢谢：）
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