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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案9 I7 N& x" q' L
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
9 d0 s* T4 T" I* W, j0 \7 @晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。, c# f8 ?4 C: v6 l7 H. w
  O4 F8 h& ?/ o% X+ ~7 ^) _  d# y
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的) x. w% L) a' L; X
细节。简言之,会议的成果有三个:9 ]7 p5 r7 k8 @7 r* T, g$ O4 U
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。$ ~, p0 `6 R! {% R* ^$ b
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
4 |; Y1 V- c- `1 v& @5 {5 _特殊目的基金)。
' @* ~1 v; y8 \. v; F3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。) A' w8 C; F1 ?0 i7 R' c
8 S1 `0 v, L$ H1 R" x+ Z* n
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较' ^( m% v3 h# n* c: M! |& K; s: S3 o: p
令人困惑的细节。
& t5 k6 V: A( X5 a3 R% }  g1 x$ E* F
) ~+ Y+ C9 {- n, w$ }6 @& _+ w, _( Z1,啥叫“自愿”减免债务?8 `' \$ H: C$ v  F9 ^5 q
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
; \+ t- }$ `0 w) u/ {9 O+ \为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种; ^+ f6 S, `9 t
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的( S7 K/ W( U/ z' q3 G
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
4 S( }0 ~2 ^( V2 R# ?* ^6 s  _8 L4 D8 Y. w4 W' Z- n0 E$ F
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
" [5 ], g' e( c
( ^# R, [; I; _( S% J德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
. p" Z  H. U* h- ^一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
' U! V3 p- ^3 [# k1 r很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
( R5 `) E5 N, {. \5 r  o9 ]0 s8 V- F
8 f* x- e( O* W/ E' |' f0 _而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
; G4 N) j9 ]2 A" `( E$ _# C: ]但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
% Z1 g( J+ o+ J+ {不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
5 a  n8 v' \' k$ ~. E% a, g挺大,岂不是又要引起连锁反应了。7 @: `& f# q3 x- d7 W7 u2 n0 Q

- x2 Y; a% p/ a& w1 A; N5 p于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
( h: C7 S& U  }3 ]' G7 S9 H8 y. g+ y2 k+ h, o& v: m
2,希腊债务被减免了多少?
- R& e% V+ J5 h: O希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿' _- `; y' N- c1 y" R
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
8 F7 |% v0 ?- `( f" m) |8 t+ L( r0 u5 n/ b  \. k' ^" n7 e" w
3,啥叫EFSF杠杆化?2 m6 P! ~0 C% C0 ?& B" P8 S
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯8 t: R8 W7 j2 H, E# {
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。  N' U( ~  j8 {6 [) r- E4 I$ j) u* k: n
; b' |) W: F& `6 N8 v! m

- ~' {6 P# [7 `2 Q
/ h3 _! X* T3 b& n$ E4,SPV是啥?
8 b7 A; p) _9 {8 t  Z这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
+ p" J# j* {# Z9 G$ d; c" O: }1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,1 z, C9 J& @( G3 K
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。. g* W9 E" ^2 Y! f: c( M! ~4 g

; O3 i8 X* e% u/ G& m2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,! i" `9 ?% F8 H$ ?7 u$ }8 `5 v
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
. f5 \/ h+ |2 q1 ], l
6 q* H- U; r; M) n; E4 q- @8 `" O. I3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
" f* M3 {% w' G# w9 ]2 [说不定再次出现“被自愿”的情况。# u* r# ~4 p! C9 `" C9 R
2 F7 |) f- i+ z: A/ b% K
先写这些,继续关注欧元区进展。
/ [2 I' F& y0 x

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    / [( i, J: n5 P7 a. q. X) P& j9 E6 K& l1 Z& j; ~7 r, X4 {# z
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 , n: ~( A4 Y, I, h" T0 M% A- H
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    ; b& w4 X' X, |- F* k暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    ; F/ n$ N6 W/ R7 z2 `$ r; |" D
    " c4 R/ v( Z! c- t! o# F现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    - C! X$ x$ ~& z9 a  I) x+ P6 S
    5 @* U/ a4 T9 R, f3 @不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 2 b7 _0 b  n6 G
    好贴!正不明白呢~~

    3 H/ d0 _  q( s" v8 t* d这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    0 G' l. w" l" A. e. ^' P, H
    " D' E& I# z" A8 w. y* D方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    + o" H/ ^' b" k  M2 L. j! \7 U3 D; y% K4 d' d8 K" B
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。& z' y  j7 p/ I1 s9 k
    5 |( A; J1 `, _6 }- ^: E( ?
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 : q4 l# H8 j& S" L) l& q5 N( R
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    & D( b4 J& z2 ^) h" N
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。, l7 P2 t4 \+ {9 V# G8 `

    2 y) S/ \9 x2 A/ Z所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”+ c+ `1 [' ], m* K, m  ^' l0 |* m

    : X% t5 V6 n9 a: }, _5 I这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    ) k3 V; |7 J7 u3 L* F9 `; B3 f0 u
    6 Q0 {& m7 z% A, j1 z推荐这个FT的帖子。/ B* Q. c4 Z3 n1 A
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    ! l( v  O- Q. j  U3 `; K+ @

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 + t1 ?& e- `7 q5 U% I8 M
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    4 e  M& `( s- s7 J7 y
    : x) V  q& P9 i; w: q& Q所以说这次的解决方案有点 ...
    3 C5 E4 j  O3 Q9 l4 m' D3 `
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 & y* }' S4 l! u' F
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    % u4 U- P5 B4 ^! U3 r; m
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。+ O+ B% X$ k; D1 q) G* r$ `; K9 n
    5 B& X; {' f+ K4 y
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    0 H/ T9 i! D( @! P% G6 z! t1 R: D1 f" Y1 u9 V5 b9 c
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
      ?' X1 S# }* \+ ^' k9 @0 U而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。3 Q: a8 j2 a$ l3 t" k% e9 Z

    / _; Y; V/ I8 [7 c) b等于说本来100块可以买100 ...
    0 h' Y0 s$ {1 |! n& q3 A! _8 u" l8 `
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    5 u2 @: r) N2 Z/ o因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ; h( o, J% ?  ]- q
    / j4 }0 {  j5 a7 s" F+ R
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?1 n; B- Q% z  Q' }0 X% K
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 ! k5 v8 Q2 e$ {# m! K" J
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    ' ?* W2 G( O* D1 K( q3 c0 P很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。0 Y- f# p, R  l8 D/ F* V
    . r' K7 }& S) {* `# w! H
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    3 n+ Q' Y& u& p# B4 X! a; ]  U2 L' d1 @) v  S7 S
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    / k3 j9 B) W1 s) z, S& h  E2 Ohttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    % P+ C. {2 w: j8 F8 V. C  {1 a( pCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:# e0 P. q/ m/ A: f5 h1 p- l
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa( N( b" E$ t, u+ c, s: |
    ' @; b/ X% ~  P
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    % V6 [5 s5 f, H/ Z老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    4 W1 g* |3 L; {8 g6 V
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。$ h/ Z4 I" V3 Q' i6 }- }

    ! A0 N+ c" i' R! Q0 z  x' V  M" l这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 # F7 R+ q. T4 R* m8 b1 I2 x
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    - l; p9 b) \: P7 A可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    ' W% X" s; G/ ~6 w2 W$ p
    美国和中国现在都比较主动。' L- A# u4 H- X
    8 J+ V( _! B! k4 [! G7 F
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。3 A3 q9 @- E+ c3 `

    " n0 F3 E* I" N5 O. e- k1 R此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 20:01
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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