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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案: w4 U7 K$ P2 @( w: o
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三- y/ M1 O8 ]- K6 [. C# M0 W
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。* B% a( ]( @5 Z; q5 C
9 [0 G7 w! \8 ~/ i" I
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的2 Z: H" Y0 u! \
细节。简言之,会议的成果有三个:
$ W" Q4 M/ U4 N" H9 w% [$ I1,希腊私人债务“自愿”减免50%。* B. S  n: d# F9 v
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
/ J9 o' f7 v* A特殊目的基金)。* o- F  s7 g& P+ v' v  G
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
9 Y* {" _# K) i& j" f- W
2 v  ?8 N$ e# y2 I! y: S& [# J虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较" s8 v- |) E* Z5 C8 S4 _
令人困惑的细节。
, U, i- z6 M6 {% y/ d7 U( g! Y$ G6 @( Y( c& Z
1,啥叫“自愿”减免债务?. E: R, I% D- L" L( x( }
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
0 p1 G# X2 t3 a4 }1 _2 a为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种' T# c% v' d; x' {$ E2 Y% b* a
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
$ N& ]2 U- n+ @! Y# Y持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。; b8 W" G8 r' u3 |9 ]/ ]  f

5 _$ {' E" b5 t0 c& }3 o2 p那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
2 b" t- S1 r7 [$ S8 N+ U5 W' D5 F0 ~
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
9 @5 I4 F+ b3 k2 z7 v, W一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
+ C8 I5 a  k' r4 S2 G  L很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
/ ?, t' m9 [* F, s, L' D$ [+ p4 K( Q* i0 l# A6 R9 J# X9 H0 c
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。7 X  i  h% j# f$ l4 y1 y7 E9 c
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出9 {- u$ O" L+ |2 X$ I% G6 q
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
- N. H4 `3 s1 {( f" A5 e: B挺大,岂不是又要引起连锁反应了。' g3 ]6 n/ `8 S, m! S+ c

7 G1 G& _, n' A! _于是,希腊违约就成了“自愿”的了。. P4 j5 O1 w" n

) |5 `  S( w$ o2,希腊债务被减免了多少?5 r' D' Z/ I+ ~3 @& I3 `* Z8 x
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿5 h' [( |/ ], N2 E  Z3 C3 a
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。7 @) m2 P! o4 P7 i

& R2 S3 B- s4 O+ [, u2 o3,啥叫EFSF杠杆化?
6 e: B( T+ h" d, `1 x- T6 z' O) S下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯: b5 L. l' u# {0 x, D
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
4 W, ~/ t5 X; U8 b
) s, w1 A6 L4 q6 A1 d" x
0 t& p3 s; N8 t9 b* Q8 q- J2 W$ u. O: _- n6 R( `
4,SPV是啥?, S, C* R( Q1 n, t; I
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
6 @8 V- l  A1 ?7 u& n" S: O7 u1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,& {; e3 Q) d- U; u# M
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。: l4 {: [! @( u

3 ?# H; N, w4 ^4 g8 E; F1 x6 i: d2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
* n; \. P" t1 \! T2 v9 u! K/ a如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。! d' N7 O( z, K! Z
% {7 W2 D8 p0 Y% {
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,: y4 P+ Z/ Z0 F  }
说不定再次出现“被自愿”的情况。3 x! `4 e4 d$ `+ ]  i3 a6 \

) V1 j8 Y$ p; m/ |9 _先写这些,继续关注欧元区进展。
9 `3 J  H. f3 ^

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 3 R: f4 z' H; A* Y4 m( d

    & S+ S7 n1 R9 W7 n8 Z1 b, A; D曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16   i$ f8 Q- B2 R& E; x( N- h
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    0 C* K0 C3 {: k3 k
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。, _. V. L$ g1 i5 J* ^

    ! Y1 W2 o6 @0 s现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。5 o- K3 v, Q" x  r
    5 U# I" ^6 Y) u3 Y2 r
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    : Z: ]) W, g) t0 m. _8 m好贴!正不明白呢~~
    & P0 N- P4 T6 \9 L: P$ w
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    2 r' r, |% \; A, S( Z+ A# {+ G4 T% s0 d; p
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。1 A! h# |( N/ Q# X1 u) g. [- P
    1 C4 ]* M5 @$ x% U( Z& v* l+ [2 z
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。% {/ p" {; _  P. G/ I

    . K% ~+ f# @8 g' M9 _. y中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 ! X; r; c$ v0 `- W9 H: [6 I
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    * P9 @8 C2 Q; v; K% r) Y8 h# \  k% J当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    1 o, p4 p9 L/ V( n# H" n0 H6 s" d' N, j  F1 `. N
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”5 U; O1 K( e) c7 y% ~: h

    * H" \" I' y; u' T这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    5 c# G0 B' c/ W- S# n) V7 N6 ~. x+ I
    推荐这个FT的帖子。  D5 T0 J9 O( t) M$ o# G. o+ n
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/  {  I, ^2 m) i, j8 Y

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    9 ~" n( e6 d$ o. o/ T+ z当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。* l. T3 Q% N6 k. {! P, t9 P

    2 x6 P5 e5 O; e9 o所以说这次的解决方案有点 ...
    $ h) q8 u5 S) y
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 ; T# `8 _3 D% \3 V& h. G4 _
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    7 H3 w2 V5 B) ?3 R, E$ z
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。5 E5 ?: \! R+ s6 \# F! p

    ; O0 f, |4 ]* w等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    7 p: H; B7 R- {3 z# t% t" j
    3 j( u* E2 p$ R  b# _我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    & S( Z+ n9 f! l! g' N7 v而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    5 ^, O! X7 `: S. Q) Z0 s$ O
    8 C" r* X* G0 N9 R4 p% n等于说本来100块可以买100 ...
    9 e7 g- Q  ~( n) q! q
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    ' @4 y4 l7 Y. \% @" E4 {9 R因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 : u4 l$ B0 h6 v, `% H
    # v5 }) P. y; \1 p# }: u) a8 ?% X
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?/ P6 o' m% e- {% G  ?
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13
    0 n% X. m) h7 X. ]4 r1 u另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    : ~2 y, ^/ S, a7 p, `
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。/ R9 l. G0 O. P( B. _

    0 M/ |$ J6 X% u  O: H  [1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    0 |/ ^: l3 F1 T. L+ Q  Y1 o
    6 v6 h" X$ w+ J& D3 |3 }- T2 j' z. e2,CDS的事情可以看FT的讨论:: {. p+ S, G+ {- [
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6) n. t% j3 Y) r, x+ d
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:# E. {% J/ b% ^( T2 d+ ], U' M
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa, L# E. o" {4 c" C$ ?
    # z' S& t- x" Z& E; l. l
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 1 w/ P! X0 c, n. o9 T# X
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    : [+ O  a( q; T  |$ n# C2 d
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    % P& R4 e! g8 B4 u* s. g' [& Z% C+ {0 j+ s6 v, j8 }
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 8 g3 t: h3 R  N+ E
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    0 u/ M8 @$ s. |! `( K3 i2 V可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    . f1 m8 P( q* Z( C美国和中国现在都比较主动。
    6 t* {6 V4 `6 s# ?* P* L  }& x# x1 B5 T3 r9 d
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    ; n/ I; L9 ^9 W( ^! F( i
    * i& G' z) @; w- x. R5 R/ i$ O, _此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 09:03
  • 签到天数: 2256 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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