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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
# \( h% u$ J' ]1 e以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
. D; e9 {) h% D( r0 D5 B5 _晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
; _6 L/ W/ X6 N. m( K' q6 U4 p) G* ?+ C8 H8 [! }9 c, p
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
( A' ~3 n) l& L" y5 k/ @细节。简言之,会议的成果有三个:
( D, D1 a+ K4 s9 g5 m( R/ ^1,希腊私人债务“自愿”减免50%。# J0 V3 p# c& A, D# L( ]) ?- p
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,2 y4 u" s0 [: f1 ]$ d2 q
特殊目的基金)。
; ?3 j3 B+ F2 \; V8 G* x( ~3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。! D5 V! S/ G/ E( G) X( F  ?% O" k
% A1 K% N) `8 K' c
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较& o2 v% X: I1 J: n
令人困惑的细节。
9 _3 S' x" y8 G3 n; ~6 P, C" F) x  `8 O0 j
1,啥叫“自愿”减免债务?0 q7 b& n0 f6 j
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
7 J) @# C, v8 W( f$ Z" \' i为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
( K; \  ~7 V/ m6 M2 t; p0 h7 N( v对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的% w3 }, L) j/ Z& t  i
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。0 F( E+ w+ T( K5 E$ i2 k9 D* D
* P8 h" I& |" N% w! j
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
6 f$ Q' k7 T- e$ H' e% U- R0 T) V0 Y1 r2 b! f
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起3 t. \: ], H, V- O8 n
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,+ M8 k( d& c, o( y5 |
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。2 H& q7 S, J6 N. r0 Y  r4 r! [
. A. E) S' C' _( r3 d2 Z9 B; B2 P9 Y, o
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
- M8 h. e( ^8 c但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出) p/ }# O4 K+ Z
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还/ ]3 G$ J: a5 C! A' }# o( C9 c
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。1 k/ @+ M; u3 d5 k/ }- ]5 @% J0 P

- e$ c4 S8 ~/ A# y' i于是,希腊违约就成了“自愿”的了。, {9 b$ _& h- U4 c9 C1 f* z; j
) X/ b, l" `+ M* m" u) w
2,希腊债务被减免了多少?; I! ]5 s2 s8 {- |' i" s$ ~# A6 A
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
  p- }/ D# p8 Q+ j; l6 Z是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
$ j* c1 X( Q5 t$ E* D$ o' ~0 V/ T" a! ?% b! c7 L) k) J0 A
3,啥叫EFSF杠杆化?
% B' O7 s# D9 N; B下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
+ D; Z/ H( n( u' B: \+ E4 l购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。6 B& w) F  m! s4 H# G2 Y/ `
# m0 f6 R4 n) @0 y

6 E2 y3 K: f  f( K3 l' p# Q
* i9 x" r: e* x9 Z4 |6 M4,SPV是啥?
$ d- e" Z6 H0 F( K1 n% E这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:8 G. G  ~, N6 _- Q6 j/ W- a
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
( P9 W) Q9 |: p( f其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。- h4 A3 ?5 n( h' W6 k
0 E9 {. q: Z6 D9 H: S# }+ \
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
2 S! Z7 d7 d% i+ J$ y& [# \如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。* s' o* }2 @6 E
/ k( E" i: b1 a% U2 i% p, s& n5 L, {
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
4 ?  d( `8 m- H; Z7 q说不定再次出现“被自愿”的情况。
# |/ t% Y8 j+ L7 r+ l
  P$ z  R8 |; k$ j  S先写这些,继续关注欧元区进展。
5 y5 v4 S; C. E5 J4 M/ z; o. L1 \

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 # ?/ e% C7 ]! n" j; q! a
    3 b  h# l. J9 R) u
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 , o& u: o5 c- M2 a
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

      L( Q5 J2 F" ?& O! `暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。" k/ M4 N! h( Z% L8 J

    + H0 Q" M" f% a现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。' T! C7 P6 N# _. }$ I0 c
    : O* |& ^; Z4 T( a% l/ o. T- G& _& `
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 7 @) H8 G5 I' h4 Y
    好贴!正不明白呢~~
    + p3 ]) v$ R. _1 y4 \* E$ l* A
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    6 V$ d  t0 E3 R$ h$ d! I6 y# x& r; j% X0 i
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    3 W* Y  k  v% c, X! B2 [
    / C& c' t% X; W, s1 b+ [) O钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。7 \8 b: [& ], ]% t$ u; C( h. z

    ! o1 B! |0 S( B! \. {中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34   c+ j. _+ N3 E, q) r/ `# m
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    $ M$ H6 E3 i$ c3 ^" w9 D当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    : |: u. z" Y# T/ M' T1 u
    ! c! E8 ~0 i7 ^/ |8 A7 A! Q, B$ g所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    + w  E, e4 }, g* x$ U" ~! Q/ `/ ?/ W. {; k$ {3 b
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。0 q) ]* J; J# `. w2 j9 R3 V+ g
    ; q: r) M* i5 a8 ^' [% n
    推荐这个FT的帖子。
    - W7 k8 i/ H, A9 hhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    ; A( o  A, C& M& I# Y" H5 X/ k

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 / ~, j$ R; V$ c1 U, V* D1 o
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。3 l4 n/ R: _2 c6 P9 ]# c

      @: O6 o0 _! R  p% A% ^* x所以说这次的解决方案有点 ...
    / w1 u3 ?- w+ Q0 R/ ?, g' r# q
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    ) g' Z( f7 L' [. q我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    2 a( c# e1 n( K0 F而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    - p, v% ~4 m/ v% L( O7 J9 X$ N
    + x- F2 k* A$ E& d9 ~8 C等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    ! a+ z. C  x* f: Y
    - Q5 ?* x$ h" S: a) s6 K我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    7 R& j5 j: r) d# T1 R而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    % T5 f" D7 W1 Z6 D2 @) Q9 ^8 i: A4 ?: V- N' s  }) l9 e1 _; `
    等于说本来100块可以买100 ...

    : d2 ~; w) D) C2 I& Z7 S, W7 h: ?/ u1 e我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?2 b& t3 W& c2 X
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 5 M) w7 i/ R8 o( _0 M2 L# Z
    6 t3 z* e6 @0 x2 K) T8 `( f5 Z" ~( T
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?4 Q2 ^" j  k2 H; e: K
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 - e6 S% P* F9 c2 X1 ]
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    + V5 r. ~* C; _% _* m1 p很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。4 Q% s  Z2 x2 Q" |
    8 y( H0 q% C& p9 U, L9 `8 O
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。0 ~' K" F# i; A+ U/ ]

    $ }2 T2 l4 ?( c# S: S5 `2,CDS的事情可以看FT的讨论:- g: q* r0 `4 E
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY60 |% j) w8 }9 h2 N) Z
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:) c; @. V/ L0 [+ `! ^  H
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa1 v/ U% L6 a. b

    ! k# o  @+ ~  z: K3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    . M( C% U" Y9 n# O! V4 W0 {老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    , b" d! m; A% ^4 n新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。. z0 L9 \( S1 g2 M
    ( y6 D, F* \4 s$ f
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    / D& W# p& r: V& \$ N# @不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?/ p/ E. i! W+ \- M7 j
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    ! `  m) E# H3 Y4 g
    美国和中国现在都比较主动。
    3 v( y* ~+ L- K/ u6 V9 V. c: T0 |2 N  w/ @
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。$ s8 a: Q" S; {. q

    3 ?% x4 n2 b* b/ u4 d% p/ P! R此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 09:05
  • 签到天数: 2135 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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