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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败
& j$ @: U+ O" V( `: E7 r- G; E3 O8 M9 {0 V
三周以来发生了一系列的事件:
* @& k* Z% M9 N7 ^- x/ u2 x8 Q1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
! x6 E+ |7 C2 W: ]6 X4 Y. j' k3 B
# L0 _6 i' g- }2 [6 b2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:
) m4 U" w4 b+ f+ |$ c8 P1)提高中国在IMF投票权
* N- L" Y/ ~0 g0 A6 h/ t0 L2)承认中国市场国地位。
" u% Q' S. Q3 {( q& I: G3)取消军售禁令。$ q. g/ g5 }1 T; k( `2 d6 h9 S1 `
欧盟全部拒绝。! v) L0 D5 S3 _) e. B. X2 Z

. z. t  C+ y2 `7 n5 C' t1 f6 V3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。
& D7 i4 A0 A9 i% X: Z# D1 B. t. O" F! g
4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。) E6 `- b7 j) P* \( x8 N0 @
EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券
+ A$ i% A) c' i看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10
    0 B. v$ v5 O# A+ w" A2 l3 q( {; U救助计划基本已经失败. o; P2 E. r* a" J

    + @: q8 \( g6 Y( E) }. P三周以来发生了一系列的事件:
    & y# |3 o* g9 f
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    : K3 f; m8 y  _: A) Q  C- r前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41
    ' \. k$ Z$ M( g4 {7 }! Z  M/ [  \能说一下后面近期可能发生什么事情吗?% t7 [: \( |) s/ A0 A5 N
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
    5 G% G% E* b4 s; V" P/ i5 ]
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。5 V, r; X/ o. O" w1 f

    " ]( o0 }& [5 a* z% B更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。
    $ U! H. _! ^. Y2 {+ c  `6 q7 l% W* {5 C2 {4 E- y: N/ ^; L3 {
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    # N& ]+ K3 G& q1 G# \' U
    . X9 J1 x& ?: r; }% x: a眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    & j9 N$ \' l/ R0 a) ?“大到没法救”的意大利
    5 K# r( Z9 h' j4 `5 O1 m
    9 @3 \4 _" T# Q$ X8 H2 H
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。. R% \4 ?6 H+ `; p: @
    & ]. Q- N! N* H9 x
    与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
    ( G, k' i( H( e4 Z3 {! w- r
    + D! w- j1 i/ G3 r4 A, D$ l
    重组=赖帐。. f! m: _$ A& `1 ^3 Z1 n
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。
    + z& `  r; @. @5 g2 s4 N1 B“流量”问题=未来的经济发展。
    + @* w1 W! G( o  d# t
    5 z! ]( K2 n( c( _1 J
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
      |9 n( Y) ?: _# r, A
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。
    # ]; |2 H; l5 u- E1 \' W失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
    / b- r0 W4 a0 u2 z# z+ N: T0 N9 @5 Q4 K( {# `
    俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
      u& ~/ C0 S" `* V) j7 l3 O- Q  p# ^- A0 o; V# a0 f
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。/ F' |1 K  _! h) Z' `/ J
    ) P+ n8 @! c+ M3 i- |
    欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。

    - u- u- |  C/ G$ h, m
    2 M  ]  }1 F$ @1 x. J, C对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。1 }9 X! A# v1 C" B! A
    9 U7 [/ H# d& L2 x. y1 m
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。
    ; T& o/ y0 P! M
    8 m3 [8 ?. q  Y  L" N) t
    这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?) @0 F* W3 \; e5 ~  `; C$ f0 X5 I7 i

    + e3 d! ~7 Y5 L, E2 @/ ~
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。$ |& K9 m1 f3 N8 R+ d0 Z

    & x0 t4 H9 b" W) [( F未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    8 e$ Z# N& f" e1 N0 ?! I
    4 _: d: J$ T  \
    上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。
    * X$ N! }. h5 C& m) {3 Z
    8 c; L( U) V1 m. X9 `  p* y
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。
    9 E! z* R' J2 }# y+ S
    . g" R7 l7 s. ?$ E* K- I( u1 `即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。

    4 z5 {" Q# X7 w2 C, z' I1 ~9 h. e1 r: @9 z) P! u6 A# \* o# h5 d
    于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。0 x9 I4 x" X( p
    ! D, q. a* r1 G% U
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。
    + a! ?! I' [" k: R) f6 m- W
    ' F" R2 C2 K# W) @# }: d( i欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
      `" ?- [& W& o. j0 k

    " F# s0 J& \1 E" M8 N9 u除非意大利脱离欧元区。。。
    ; u9 o5 Y  u1 M9 v8 K
    $ Q. @4 E; h! E) t! N
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    & I8 f( w/ f) V

    / M* Q0 Y/ ]  ~$ |唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    ( d: D$ N, s" m7 h* O悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。# Q3 i- \, Y5 D. @
    “大到没法救”的 ...
    . D+ V- B+ J" Y, U6 [5 P
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    ; J- N" \3 t( l4 K. R
    + k/ h- a$ S; M$ s* D是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03
    3 z/ x1 S, N) |" S3 R2 g但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    : F" P& r# _3 D3 j6 h: o* X' H  E+ j# w( g
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...

    9 i' z. E7 E/ v  A0 R最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。
    ( P, H4 y( F4 c1 q& I) m
    2 m6 ~: V. x  H+ I# Y我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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