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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败0 Y; U# f/ }! Z- S

  P# d$ x! V9 e3 o+ n, i三周以来发生了一系列的事件:
0 t& c3 H7 _9 W  X% H4 H: T1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
  m9 u& L  F; u9 x: K$ n0 I" p2 y: |1 G+ c* O
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:
; h; F) S# q  V, n" u# I1)提高中国在IMF投票权- O/ v% T# l4 d0 \
2)承认中国市场国地位。2 M; [& G7 Y6 a9 ]+ Y1 V1 C2 Z7 x
3)取消军售禁令。/ q9 |7 E! F4 x( p( `' G
欧盟全部拒绝。1 [. F0 [7 a2 |- u( M$ H$ G

' Z  j8 \2 ~- P8 u& d3 k3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。+ e* w( P( c! J4 j# h3 u! M7 N
, Y( c. y# e$ R1 e) J
4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。3 g& |; f$ y5 L) r5 N
EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券. U9 M, M  P1 J; N" |+ T$ |
看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10 3 V0 L/ V! Z; T  N
    救助计划基本已经失败
    9 ^* |' n( {9 q1 \6 g+ ^* q& A6 V9 k# F" p" @
    三周以来发生了一系列的事件:

    ) \5 C/ y, W- Q- C能说一下后面近期可能发生什么事情吗?+ Y. G8 ]* L' F( i
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 5 d. B1 J9 ]8 v7 a$ l  J
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    6 H3 n3 b& I  t4 n. U2 Z2 ~* B前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
    2 J* A4 r3 C3 R3 u% ^# W, H3 J' W
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。, v: f0 S% A; f7 T; x& t3 w

    4 E" R, ?6 J7 \; `5 D8 S更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。: {0 `0 b- [- S# @7 G  t0 ~
    9 b. Y5 P' b6 ~% h. o- v# {9 P
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    ( J. Q' @8 a& u7 Q$ w; V2 ?3 G7 @; X( i9 H/ q4 @- ?
    眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    1 f6 @' p) u/ S7 d4 F8 f7 Z“大到没法救”的意大利
    $ d2 i4 g  o5 S4 X" l8 ^. z
    $ G  I1 g& g8 e& `; e; ^% n
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。
    # M% v/ y8 x5 v$ Q# [1 x8 I* F6 f% _5 d4 p
    与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
    & E& `; b5 I9 {" E9 }6 z, A
    4 l+ D" N/ R( z3 N) U
    重组=赖帐。' l7 P" r% x$ o6 ]0 `
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。
    1 i0 G8 j5 g& i; U* H“流量”问题=未来的经济发展。! y) z0 [% I, f! d

    / f3 }* F9 _' D. N
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。

    * P6 h  g& h1 v! M/ z流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。
    6 l9 I1 O6 X) Q4 c) A# f失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。; H# ^& ~8 ?9 `# a8 v
    ' N( O# o/ s( v& |6 b$ s( |
    俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。* t% X( {( V' a* B9 Z: D. D" w% `
    & U5 f0 T3 u4 f1 y2 L
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。
    6 j4 B+ S. U% L0 d3 p
    , J( W4 B3 H( K# V欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。

    / X% p4 H0 }( O8 N2 i& {3 ?
    6 L! G7 h; {2 M; h/ J对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。6 }: {9 F/ ^3 ^

    1 a% x9 m" q0 T- {  p" i  r7 T, Z
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。
    1 ]  ]1 j, E* h& V' z
    ; H* b* x9 L, O9 s6 l5 D6 B9 w
    这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?1 ^! M8 [' O( A- f  l
    / J) y" w! o& a) L8 @2 a3 G: i
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。; o' B1 X; m4 f4 s$ N' a
    & p0 f, a  B$ ~$ {7 P/ f1 W
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    6 _, {! I& E) v* I

    $ L1 r  e( B3 l9 @; S上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。: A9 O$ q6 n, A3 K, P) N/ H& ]
    & _+ k2 A( b, j3 I/ K" }# j
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。
    0 q& l5 x6 ~8 P' r# _: \
    % f: W% j6 H" l% }; ^6 Q' o0 |  i: I8 ~即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。

    4 R6 d, C( R2 A/ n# a. l) f
    - D8 ]+ R7 x$ `& [0 r6 }于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。
    9 L* W. D5 B* s3 Y& w' l  H2 [  [2 Y. Y
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。8 O' ^$ l/ Y) J* Y9 Q* D: X9 T
    ( |5 o# i7 T2 f: h  x
    欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。

    & t- z% o2 m' q  [- k% a* ]" R* Q& x$ M9 `
    除非意大利脱离欧元区。。。7 l* T) b. d2 E. x& K5 {& ~* s

    8 o% e# D9 c) q4 f) f0 H# Q
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    " b0 \/ k9 {8 D* f# P2 C! o
    - j! t# J6 |* V7 ?' B+ d
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    5 |, z. M( v2 R. G" ]! e悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    * _" z3 \4 q9 }2 R7 _0 V5 t5 B4 a“大到没法救”的 ...

    4 d: C+ o: ]9 v" y% d8 t但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    # k- C- Q7 O- `& L6 g9 B+ H" D6 f: T* s0 I# H% P4 _+ E
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 6 [6 c: B* O. u) [
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。5 ~8 l6 x9 M0 D  v' }% E6 m

    2 w% G( @7 F. a- d- M# l是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...

    ) B( B# `1 e) M2 ]1 s5 Q最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。, ]1 r# v! c) e

    ' ]: C7 }4 m- Y7 u+ I9 D$ o我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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