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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败3 x3 I% }8 C0 d! w
0 B  Z2 m% F* I' g# N
三周以来发生了一系列的事件:( B# L) a% ^) o% w
1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
5 T+ U3 p% \: T) R# s6 S- c8 k  T* l" z/ ~& Z( s
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:
) U& w8 \, Q# Z- S$ y1)提高中国在IMF投票权: ~) M$ V: l1 e! Y- G  n3 i2 Z
2)承认中国市场国地位。
  z. I3 b, b/ P3 ^0 u: A  J& d3)取消军售禁令。: T5 C# ~3 }% z0 \
欧盟全部拒绝。& D, L) n' u1 v( ]) c& ^- O9 @

1 F/ i' j5 m# [3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。9 \7 U( R8 ~( q& y) k
: p8 D1 ~. ~3 i; _+ r. q
4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。
0 I8 L* N; j* u0 R2 ^3 \4 xEFSF被迫以过亿欧元购买自发债券: t  j8 N% X+ P/ S
看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10
    ! h) j& e: P3 q" D- d% B: j4 s救助计划基本已经失败( x1 X1 q# R" c% w2 F
    ! s( p' Q$ i, H; ?
    三周以来发生了一系列的事件:
    0 k/ a4 s4 X& F! _4 X" e6 c8 V2 t
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?% n* e. L8 Z6 j0 w9 H9 i) O
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 4 R* v5 e+ N9 O. K, a8 w
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?1 B3 B) Q+ ?" L! p% b& K
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
    ( t- q1 _5 Z2 h( A$ q
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。4 k3 S( T" O1 w6 u, N

    , z6 V  W1 A4 Y+ ^更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。/ ?( J4 d- ^3 d( C. ^9 {/ R% F
    * w; e. L6 w1 F' _
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    ( c3 Z2 n! h# ]( W* M) a# o3 y! v$ G7 W& Z0 I/ G2 w
    眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。# X& \8 M( W( L) ~5 v" g4 @3 I
    “大到没法救”的意大利
    - c" S+ g6 o0 S8 ]
    $ q% z5 V7 J! {6 W
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。2 v& `$ R% b# n% m& U, J, X

    ; S* {5 T' q2 J- I与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。

    5 O2 J1 r9 D$ r0 a: ~  A  e" v1 E4 n! {: @2 A5 t- @- x
    重组=赖帐。+ d; w- R+ {( ?" k9 B
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。, \& s" V2 T7 P
    “流量”问题=未来的经济发展。4 X! l( ~6 {) G. @* W" ]
    * W9 h( c5 I: _' r+ ]2 ^# m
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
    $ r5 E; r5 a  J* @  J
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。8 e4 V, R0 Y$ y1 f. b. M7 U- g
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。( z1 b; p* |  s- s9 f- f& i

    3 m6 [8 A/ p' M0 f; [7 t俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
    6 _0 `  R! u* w! r4 O% ~
    # P, U. L# O/ f& z$ ^. V
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。' N0 c& I/ q  d! C  ~

    % ]* I1 \$ C- ?7 H/ b0 L欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。
    ( |7 g: w% N8 [% ]2 |6 F
    + D7 \% n* V8 s7 Q+ N% o
    对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。
    , _+ c  J: K/ a( L& q0 s4 k9 z  R# D7 ?# }
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。

    9 e) ?! @5 h' Y0 q$ ?
    0 |/ E$ v) C  @& `% x# ]& V这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?) M+ `# C8 B9 J9 I8 @% X

    $ b( c" R& C" J& }% B, _4 Y4 s
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。
    , S/ |/ S4 l0 k' G% _6 S
    3 ^/ |* A) A$ r1 F5 I3 X未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    " J8 e7 f4 I6 V) W' V0 H

    8 \7 v2 [" R7 c2 q上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。" I5 Q! z& C1 U9 ~
    5 ]1 x, l0 z2 w1 ], P+ l
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。$ i" n: J  x  E; S; F* y# s. L
    # B$ z1 U& \6 I" t& T- e/ w. s
    即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。
    * T! m5 Z! l$ |% v/ d* U9 r

    7 ~: t. H3 k2 `! v5 x" b+ L: r! U于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。2 D- X7 a0 z2 o+ r4 v) Q+ ^

    6 y1 R* f# Z, |8 S5 M
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。
    * `$ t' W' k- a9 X5 @! ~* x9 j" k  q0 {0 T1 |' R3 }
    欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    : S( p% j, u- E3 T; }

    1 A6 f* `* k8 p( V1 a" y除非意大利脱离欧元区。。。9 {, k0 B* O  g! k: ^
    - K9 {% v; G# T  W
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。

    " N4 `' Y5 F) H! p% l
    6 u7 R7 {, a3 I( ]  r% n唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    $ U  D3 A1 g: l悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。  x7 }- Q+ i4 Y/ U5 L# e' d
    “大到没法救”的 ...
    : M/ n- x" j+ o8 `
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。+ W2 d: }+ P2 ~1 p5 v
    " P8 E% x) J4 z- K' p' N. b4 A5 e  _
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03
    - N0 }3 ?/ ]4 C8 x' @: X! ^$ K但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。2 _" \4 Z7 M' R4 [( w+ g# E

    , H  @- @# n: W是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    , q7 ^/ Y  n4 s4 k
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。) \7 P. f2 Z0 `
    0 I, r+ {5 f% R& o" a+ L
    我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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