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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败# q# Z/ i- f# T, v# T+ y. o* n4 H

% o% V* M/ U9 ^1 d' m三周以来发生了一系列的事件:- A* d  a% |2 z8 C
1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
4 i7 [" x$ ^, `3 t+ I' ]( ^' m2 F6 [( E2 Z
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:
& W2 d# K; V* F1)提高中国在IMF投票权
8 H! A; L* A. h' z! V2)承认中国市场国地位。5 B( s9 g/ M. P" N: ~+ f0 y/ N' ]
3)取消军售禁令。
+ V3 s$ K4 L* y欧盟全部拒绝。
7 w) b0 r! ]# ~9 U2 E" C0 \4 J* G3 _8 D& H, O
3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。
4 X/ Q- n% O; l4 r: S, S3 v6 M# l9 M2 b9 R/ y7 F
4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。
% q4 V; I% l- PEFSF被迫以过亿欧元购买自发债券
/ L+ [- k3 O/ r/ y8 z5 K看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10 . D$ y2 P* X& \  j
    救助计划基本已经失败
    4 }+ v3 [8 M, E6 e" d2 F( h# x7 P- q8 w
    三周以来发生了一系列的事件:

    ! A/ X3 O; w  i9 N能说一下后面近期可能发生什么事情吗?  ^: N/ ]7 t  Z
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41
    3 H, P9 p- D8 W/ Y能说一下后面近期可能发生什么事情吗?* Z3 f  t7 Y0 k# o5 T3 ]2 C1 f3 H, p  X5 O
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...

    : h7 m+ R3 s3 w- x9 D: N德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。9 v* s& ?& i2 \, G
    * r1 t/ z' V: d- v
    更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。
    ; _# e1 u' M  }2 `, w' J% M9 K2 h5 ~# O. L3 I4 R
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。# z0 r3 d% a7 U* Q
    , o' K: R! R+ D% r5 B$ B
    眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。, }) x3 Q, w' q7 Y1 c+ W8 k
    “大到没法救”的意大利
    8 i- P7 P" S. r, B
    2 t; G( |! @3 [* ]5 ]! g# b( |' w
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。
    6 v7 l8 {! J: c; i- A
    + N6 P5 D3 {3 R( ]与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。

    - x# I) P/ I, a' U& q- r$ c. C
    : f) U: D. Y; Z重组=赖帐。
    4 b) a; J5 \; o' \“存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。% m! A& {& Q$ \  N: g
    “流量”问题=未来的经济发展。
    4 g' @5 J( ^! e( I/ g6 M2 d# S3 A( ]& [
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
    $ f* L2 h( j8 C* i$ \& ?8 y
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。  D$ }2 p% ?) T. s9 E
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
      ?$ z8 g0 ?0 A3 E
    $ ]7 @2 c' ^- a9 S' y4 }俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
    $ u* J+ k' D! ~7 s8 ^  M5 y2 @; m
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。$ w* Y# h. D, r( S! m4 b
    2 [/ V+ n: K* E0 l2 \
    欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。

    ! |* v- h8 a8 v) g5 R# N$ v4 v
    , {( A7 |+ Y9 e2 y7 J' Z' c" H( k, _" |" P4 f对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。/ g. L, C9 x/ {2 D
    0 |& F5 N! f1 ], C% |% y
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。

    9 e( |" t; ]2 W* z
    1 I- j; m/ U+ F+ `) {- A. q$ @这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?
    8 `6 i1 n- v! y7 o- w; q* ?0 n4 U* Y# k' q& y
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。
    * s8 g9 L; Z, Y. @, E. `4 Q# o6 o7 e5 L( ^3 \' P+ W5 w7 U% k7 d5 M
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    5 E# O: G# |) h! f/ w9 Y+ k

    3 y3 D% d: \' R" [* w4 @3 i上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。! Z& @; n+ q# s3 j8 ?; G1 Z* X
    1 W& q9 t1 {& R* x( i$ P
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。6 C( a% F. r0 m( c2 I

    0 _4 E0 Z3 J; L" a3 G* N( w& l% j即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。

    ; J. Z: B5 @" F8 x" B4 U4 |1 C- U$ a6 o, o# _: m
    于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。
    3 w, r: j$ O7 Q" i+ g' e4 {
    # j3 c9 ]: a4 ?' l6 h0 P2 i9 o3 b
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。5 s- {- i7 a& q4 p: }; t, t
    9 ?4 f% w( y5 x0 ^' O
    欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    ' C. V) ?! W7 x2 R; l
    2 `+ n0 k- z7 r0 C
    除非意大利脱离欧元区。。。
    ; q- O. g- S# T$ }6 t# }7 K" P# Q/ D& T4 Y; D# Z$ d
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    4 C) E, |5 y% e, L* q+ A

    9 H" o8 }* m- ]# c. D$ Y唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    6 {: l) ~; g$ E# A7 D% N. s悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。8 U, O( i7 B) x7 ~% ]. ~0 y+ t
    “大到没法救”的 ...

    % `) b9 c9 l4 R1 a; u( K8 x但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。+ ]" U3 y9 K* K% k! ^2 v6 g" ^, z9 {8 M

    . \1 k* m, C5 K1 F$ L3 q是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 . y7 \0 r$ p' P" }) T7 f
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。: K0 b/ |6 Z4 I! l4 l: @
    8 p0 D: A) V+ _
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    " @+ }& Q# x' Q' B0 h, A$ v7 {
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。6 h5 p6 d$ n3 j5 }$ f3 @
    # U2 T0 ~/ ?$ A3 D: c+ I
    我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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