设为首页收藏本站

爱吱声

 找回密码
 注册
搜索
123
返回列表 发新帖
楼主: 我爱莫扎特
打印 上一主题 下一主题

[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

  [复制链接]

该用户从未签到

41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败8 j( J. N5 a" n+ ]: o* ^

  D& w/ {3 E# u7 E/ L3 R. [三周以来发生了一系列的事件:5 `: R! @1 E: Z8 o. E
1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
2 }8 `7 n7 a$ J$ a+ e+ {4 L* L1 C% W) v
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:2 P4 u# d; O9 E% I' R" j
1)提高中国在IMF投票权
0 h8 m! T& ]$ E1 K2)承认中国市场国地位。* }& x. Y+ h. U- R4 D
3)取消军售禁令。2 _; M4 Y7 J0 B" u: H8 z% _
欧盟全部拒绝。8 h  [- a, S( H7 S3 c6 T4 |

/ a9 c" D1 M& Z; x; S. {5 n3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。
, `0 x. B; o9 B' x# S' P
! Z9 g, ]0 L$ T5 p. l4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。
" Z1 F4 a4 ^3 |+ e& C4 q5 p1 v- }EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券
! W5 x$ E' ~# r& P- L看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10 0 X4 x; r0 X1 r
    救助计划基本已经失败, _+ [' s. g5 d$ X& L* C3 g+ G: J
    9 C& \- |) g1 A! B5 C$ U
    三周以来发生了一系列的事件:
    * @) o  f0 A' u7 k/ _  C; o
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    $ G* F; ?. l5 x/ `$ D  o6 g# i! }$ Z前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 2 o6 {( L& r( v# Z$ r
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    9 e6 N$ V* u" H前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...

    . P7 @- j2 f, z' Y; `德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。( H7 p0 k+ K1 [. r, P! w
    % T  d  x* E' B0 \: S9 [0 D
    更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。
    6 b) h4 m& N, M* }
    ( |, A! f  C8 G* [/ k1 Z所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。/ p  r9 C5 B2 O# m7 L5 ]( b# i

    ; B% J6 |5 h8 t) L9 u/ R3 t眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。+ g* |$ E$ _# p) C
    “大到没法救”的意大利
    . Y8 U  P' U* a3 A, I+ q  m" I6 X, h$ B" C, L0 _3 n
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。$ X1 K. K/ B4 c  k' R( R
    2 U. S3 m% w* ?5 I$ `3 t
    与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。

    4 }- z" u8 z/ F9 F
    % F9 ?* `2 n. Z8 Y( F3 \重组=赖帐。) t/ }8 s( Z% J; D. n  t8 }9 U
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。
    : d9 E2 d: J4 \8 F1 z“流量”问题=未来的经济发展。- H9 e, E- a4 o6 I; y% Y$ @

    ; C( |8 a8 p; R
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
    9 S6 C* e1 `: b! X# D3 Y' T
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。
    % M* a! b4 w8 q- R2 w3 O% Q/ v, C失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
    ; u+ c& q5 q- t3 B) ~
    . V7 V& |# h6 m( D) Y% ^0 `俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。; |& Y# P; H4 q6 |( `/ M
    , s: H6 j9 C$ L0 F( K. B7 h
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。
    8 n, Q% d7 c5 Q: W
    3 Q8 B" ]3 }; H5 M( F6 |欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。
    $ m9 f" f: j) @6 E( _0 D

    2 @- a8 t1 {' U: m  K+ C对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。
    ( |( f6 K. ?2 R6 U5 u$ E3 i
    9 `8 G& I5 C5 r4 B0 A1 n+ i4 Q
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。

    - x, f- q% j8 F; j9 m5 \
    & r; r6 n+ Z0 r. ]& G& S. a这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?
    # I5 _8 L/ V2 `. s; c- c  l9 I
    5 p" J4 Q3 K: K6 Y
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。
    $ s3 T$ e! X0 n, \7 V$ C. N5 U- o- N* p% q4 t- o& ^* O3 p) I/ |$ |
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    ( D: ]9 q- t" Q
    ; b/ }: G. V/ y/ j+ ^* i) {% g/ k7 Q
    上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。
    1 z8 ]" C6 @  a0 y0 P( l4 @/ \$ M+ O
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。
    , \$ W; S8 b5 L8 v  n
    : u8 v3 l- J7 ?( G# K即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。
    " {: y# c- K& h9 E" c0 n" x& `
      u6 N1 J* O( h  D: l
    于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。1 \5 ?4 q* ^* k, L; I

    3 O) c8 c" @2 J3 g# l8 z3 K9 v& V
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。/ E( ^3 I9 ]; @
    9 j' l& m3 B3 t9 V$ k
    欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    + K% v+ j' Q) p# }) ?+ v2 Y
    5 T" U, i4 `2 G  _3 L7 E6 D3 G
    除非意大利脱离欧元区。。。$ T% r6 @; w' h
    0 @" }% }  C( Q5 a  y/ \
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    : `$ W" L8 ]: f3 U% X
    " U6 E8 D; ]3 B! O# X" }
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    ! Z7 `5 w% _/ Z: ?) D4 }悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    ) Z' |; a; n% _9 Z“大到没法救”的 ...
    3 u( z4 E1 b2 W' O
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。; W% Y4 I/ m" I$ i6 U
    4 R. h, ~% c# h
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 5 X- ~: z$ v3 X& U5 d0 |* t
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    * o. |6 a7 Z0 s8 q+ P% k& r
    . T" _  v" H* M是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    $ ^+ I! }6 a6 v7 c+ h; E
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。9 q+ }# b$ |; X3 ^+ Z2 m! j

    / y, H: g" A3 `- ?5 L& k0 k# R; ~我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

    手机版|小黑屋|Archiver|网站错误报告|爱吱声   

    GMT+8, 2024-11-5 16:37 , Processed in 0.040490 second(s), 22 queries , Gzip On.

    Powered by Discuz! X3.2

    © 2001-2013 Comsenz Inc.

    快速回复 返回顶部 返回列表