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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
: R3 V: J5 {) v3 U2 r( t3 a3 s! k- L以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
9 x$ `! [) i. a; W晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。, K2 W$ J6 w; w, [7 m5 J
( ?- y# w: }3 A
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
) N/ \3 f" ]- w3 k细节。简言之,会议的成果有三个:
+ p( A' W- A7 _: x' G$ ~% B/ q1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
9 r/ E5 j+ Q0 [/ }0 j2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,, @0 G) d" `) P) Y4 d
特殊目的基金)。; l# f7 w2 B" o. n9 ^# c0 F. a
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
' S0 |$ G; v- r. G7 B) d3 H+ [% ]) e. T1 l7 ^
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
- {8 Y4 k8 ~5 X" x- K令人困惑的细节。( u7 c6 H  [2 {" b) p/ a$ j

! W: v: q2 x6 }1 i# J  u1,啥叫“自愿”减免债务?
! \7 Y2 \, j) p/ |- [: N昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
) W% e: B& ^) z- z5 ~为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
& ?) D9 @2 G$ _# G) h对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
' g. x. w9 Y# l; c/ y持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
' G$ ~* r' y1 q  v0 S: ]. C
- F4 D* F, o: J! s" l) T7 u那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。, l4 E$ t! L( \& z# o

! `* q" I3 X* x9 J& B+ p. e德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
7 e! O+ i! U8 I, y一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,  ~7 b( n& \8 S) b
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。! B) o" c. C9 h& u* k
4 P! D- S$ v, k
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。3 {3 {6 @9 o! z2 T; Q
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出5 {' e" f( f! [  t/ \3 k6 h
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还8 D. y( M* K5 B- j0 }+ w
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。+ b5 r& }# n3 f2 g
, v3 Q5 f' Y, M9 }
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。. g5 u8 G5 D; F6 r0 T0 ^$ b$ Q$ }

6 J9 m2 H# C; a) I2 w# \( B2,希腊债务被减免了多少?( V' i; `6 T6 v- @
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
) k1 a% m6 _9 N3 ~0 _# K/ x是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
* `/ S/ D8 H0 P/ b% [) g( R7 w: W( _$ X7 U! H
3,啥叫EFSF杠杆化?
1 D, V2 w# c+ F$ N& P* F下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
/ P! m. ?4 b0 y# [0 R购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。5 i/ Z. \" V. O* Y
. E8 ]" t$ W2 I) C# x7 p+ x3 Y. t/ s3 c
. b- V1 }/ I# Z9 a

" \; o5 n! x2 \4,SPV是啥?
9 u/ O* _. m7 r! H, S% S# [1 R0 Y这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:- D/ C1 w- a3 Q/ ~/ T
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,( x! s/ P6 p0 @. y$ |
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。1 [1 t7 x! E; B& G5 l9 L2 h
! c2 Y) [: q1 w* b
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,, J2 {7 [" k: t( z# a* ?5 J
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。4 i) A) n8 s9 v2 F5 x) U

: h  s* F( @& ?3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
/ w2 K  d0 u( ?; D9 M5 s5 x说不定再次出现“被自愿”的情况。/ I2 |9 l9 X+ Z9 |2 r

# W+ X% S& q+ J1 E6 x9 O/ E先写这些,继续关注欧元区进展。
  `4 Z9 A& M' C

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    : ~5 i/ G+ K2 c' F& R2 u" b3 H) L8 e$ V4 e
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    * U% y+ }* c1 M/ ^( |" O9 Q曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    5 t7 G/ R/ l: U+ j* S4 ^' \暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。0 O' b& S' b. r- Y$ G; \
    4 D2 Q6 {" m% w8 h% X$ `0 ?7 v3 H8 `
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    # x8 o6 e* R+ Z: K( x8 }$ Q6 f1 n4 \! b
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 % X7 E7 y! v- \9 W4 d2 o
    好贴!正不明白呢~~

    / t( A' h& r! {% W这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    ( x& E* A& ?" L" B( c
    ) t0 Z+ a; P7 X0 J% b2 T4 M方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    : Z. y! _; M: n% A5 U( l
    5 v! [, p1 L" }7 }; e% o7 D钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    6 x9 n3 |' n2 q# d; o  g" \) I# e% j5 {4 G* @4 ?4 v
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
      ]! }7 q4 o, x) s# l3 m' s敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    9 ^: `2 l8 o5 h- ~4 i2 j当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。) O' [' ]7 u# s4 ]3 I
    2 ^- O) G$ ]; d7 {$ `
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    / G8 F& Q: o8 B  E$ t
    . e$ S4 ^8 S. F% x  L7 z这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    # v- [: H5 K9 `5 R) k* L( S( b# R. A# M9 [3 |
    推荐这个FT的帖子。. @  [; N# s" J% a2 p# v! r* v
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/* f4 }' s5 {- g

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 ) M- M* c0 h& [* o; e
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。7 j5 J% N& g& R# S, w5 n! i# J

    1 m6 B4 o4 J' r所以说这次的解决方案有点 ...

    5 f( V& o5 {1 K  l我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
    2 x, z) [& z7 j& U我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    8 p( R, j. n" y& Q
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ! y% X3 S/ g+ `0 X% }
    % {" g+ |' ?' [- |5 g5 X- O等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。  @" m8 c6 U2 F* y! R

    ! O4 I% a" h, E( h% F我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    / A* E; c/ X' A+ J& |# Z而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。* j: {7 \: I3 m* k9 H
    - B* }% Y  a9 Q% x7 Z
    等于说本来100块可以买100 ...
    1 a, r  L  k; G4 F7 r
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?9 o/ X: w4 s& V) E
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ) t& r- k; b$ g' {' }. ~8 h
    1 i; Y' I/ U8 x% i* O% V1 _% Z
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?1 r6 k( H0 F  B% v/ Y8 j
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 1 k, T( h' e3 ]
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    : P, m8 _1 _* {7 f7 D  w很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。) K- ~0 I6 b/ j  M# w" l- l1 _
    - G( ?8 H1 j" h+ d" f
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。% ~1 m: ?) q( V9 d$ y( I

    3 V, w8 j' ~. G4 T( h! I2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    4 C  b* B0 l( c! d8 vhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6* l. O% V/ k9 s" W
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    . F4 z# l( }; C' yhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa+ \( I+ h  J4 w

    & h1 T3 S6 }+ a% N& y( r3 }1 x3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 9 @( w1 K+ x# a% |: z
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    , i5 g$ o4 F5 {, c3 K' @; Z! m
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。8 x: @8 K9 {8 t4 r: |9 a

    3 o  b* I3 y- L& W这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 * X# B6 J! d; ], V+ u
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    5 h7 B3 K8 x$ H7 B9 S- Y9 w可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    2 @0 |1 m! |+ h3 p# w; ~' a0 W' Q( R
    美国和中国现在都比较主动。
    ; i8 M: V2 d6 p! T( R
    7 j- ^1 H$ b3 m5 y1 U# y  [& a- V首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    ' o) e* z+ `5 u2 U) b7 n9 E, V3 E# `& m' F0 c3 m
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    12 小时前
  • 签到天数: 2257 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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