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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案1 }( w" F: L: v/ I$ ]1 `
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
, ?( t" m7 ?5 H: @. K! T+ N; k0 O晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
( h& y- {) Z1 r2 `, [) ~* o% P, k
5 Q. U* `6 S- x其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的# k* g0 ?; a9 u1 q
细节。简言之,会议的成果有三个:
" C: R3 q8 Z$ R+ _1 G! C1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
3 ~) ~# @" I) U1 A- b. S8 A# ?3 i2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,
# B9 j2 U3 G7 Y- k* z特殊目的基金)。( H2 I, F  ^6 S1 y6 v8 ~3 C; Z
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
: L3 m( {! d5 b- i) z# O1 H$ [6 |- w4 h! `1 J) j& G
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较8 Y2 w- I4 K$ x' i. L$ }
令人困惑的细节。0 M/ v, Z* `2 I4 L, H
  k6 H/ T4 U; w' U0 V
1,啥叫“自愿”减免债务?
9 e% Q0 w6 t$ i2 f/ m) ~8 l. K- g昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,# k9 D0 h2 O% v  ~/ s0 B- f5 ^
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
& V# T6 j3 U" s' h) ]5 ]" ~# r" B对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的% s9 ^* F, h6 x
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。  o+ J6 T1 f# L. E/ F

: `$ h& }. `0 Z2 p( i2 ]0 |那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。& d# C, C' U1 J$ _% X

* p9 |. g% A4 t- Q8 ]% l德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
8 K! G1 j) B/ a一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
4 h- u: w, G" \' o) Z" q很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
/ T8 j( l3 d8 E' }2 P7 `- b
: C" c) J+ W8 Q& S- @, B而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。( c0 `) |" E- L! @1 `
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出7 ]2 o! \6 |: ?7 i
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
, J  ^, r( s& }  Q, C$ Y8 e+ i; V挺大,岂不是又要引起连锁反应了。0 p0 w: y8 D' v) h1 K$ n' i) ]+ y( _

% [5 ^7 L" U4 M+ V# a0 D9 t' ^+ R于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
% f( G# I* ?8 C. t: i% O4 J) C0 m, X- w: }7 W2 u, b! m) X( ]
2,希腊债务被减免了多少?
, K2 K! }' `5 O1 [/ a; U( t; W% |. J希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
8 ^, y+ \) d+ [/ b4 d# I3 I0 ?3 q是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。0 I! @$ V; X5 x: U6 Y, f$ t
  }% y/ B) _' `/ `" M# q1 W9 s9 v
3,啥叫EFSF杠杆化?. C& v+ m5 K) H: F# F$ l" e
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯" a* }! y7 y3 l, w$ e* d: {
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
& k9 W( ]6 U5 X7 p- B0 _( @7 p7 B, F2 _& K* F
0 s/ w4 u( ~/ E* V+ @' U2 x
$ H& Y7 J; C, p. p. u6 V0 u7 S
4,SPV是啥?
% U- }# v2 f+ i2 Y8 O这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:- `1 i4 T" b- q# C0 \
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,( J; b) T" V& R- ^1 U: N
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。/ \0 C+ O( i. ]: X; w6 c
  }3 p8 k; r1 R$ G+ I
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,; K+ }8 E7 ]1 ?9 M7 S
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。# j$ U" Y5 o, X

( g4 C: n! }' F- V  q8 F3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,6 G; V: \: ?& F) ^
说不定再次出现“被自愿”的情况。% b0 G7 p; ?5 w7 O, X

  r$ y* h( g/ l; Y5 k先写这些,继续关注欧元区进展。( G* P1 ~7 X! o7 N. e6 w) x

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 $ ]* b, s6 _9 _8 g: q" J+ X

    ; x8 `  s" J) y) ]* K曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 0 |  W6 d" v9 R; O7 S7 S
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    * Y; ]( h% J1 H' [3 E% S暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。" N. m" [! ^2 N" a2 t

    9 e8 L4 m. L/ p4 C现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。3 P1 O/ P# k  B" A) S( O$ Z
    6 N% r$ ]( r* L5 q" r
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    1 v2 z& M% I% f1 v5 v3 d' J# Y; ?好贴!正不明白呢~~
    ( s% X% T' a( S4 n
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    $ M/ O& M% [! p& @: M2 W! Z0 e1 X$ R/ \
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。% t  ~4 `9 H0 q
    & Q  T9 c! S/ J9 ]/ _2 s3 \2 p/ E
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。6 F& g+ l6 C4 X
      p0 y+ T, T  {- F' j: J" B
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    " a$ K9 W: e$ a6 e9 n* ?; y5 j敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    ) q' R6 F- Z: B+ @
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    4 v% U2 X0 N  `' J3 @4 [3 |- o5 @( q
    " r9 k$ \( s" l5 J$ T+ J$ l所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”2 m' M) i; `6 u2 I1 u  i
    ( c1 G' V. L- r
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    5 n5 _0 G: `7 h) b
    : d& B2 M( e, C$ b3 b推荐这个FT的帖子。
    ' ]- Z3 }1 w3 K2 A& ?; Khttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    $ i/ a0 U/ |3 z  \8 V1 k2 q! c

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 " ~2 M. p. J" T' [* ^! M
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。1 L8 ?2 Y' r. ~' e9 x8 m# l: i
    ( S7 L- z! R6 F1 H4 E
    所以说这次的解决方案有点 ...
    / |5 `, f- ?+ B7 t' P5 I
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 $ G/ m9 a8 W( p- U( k
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    / p5 h  p" x( K8 T+ Y
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ) N6 ]4 _$ i( R5 H$ G0 M1 a% v& k
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。$ Z! D) z3 Q4 f4 s1 Z, i8 V* z

    5 N, s$ }7 z( F7 D& i我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    - X& g0 x" ], [; ^  w" N6 T而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。0 A* H' v& C1 Z& R$ S+ j# ~4 G, j/ q

    7 W9 C1 O) W( I- Q) O等于说本来100块可以买100 ...
    . s* x* @- e% Y' P
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?/ i2 Z2 Y3 B1 _/ y; i. {
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 / X4 Y% O( J' N% \

    / G' X) O& s% ]% Y2 h+ k不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    & `4 v+ ?  x' x* ~可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 0 J! B. S6 l0 ]
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    # J9 C( t1 ]4 `( C* R8 U& P
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。* Q2 j; ~# E/ Z

      L8 @  z4 {! {1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。  ?( c8 ^$ S8 @( i
    & t. _; g& o3 {
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    * v) ]6 ?! E5 u: p: @, ]* H7 ahttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY67 X; |" U/ ]5 R4 Z8 U* [
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:# F( T( ?3 c) H
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa& R$ o. o1 o. `+ ?0 U  u
    , Q2 s5 V# c8 v* @. S! }
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    + t) u: z& ]+ h老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    ( j0 r3 @+ x! H4 D5 Q! A
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    ) h7 @6 z! S3 G* ~( o. O* J7 Z7 }" R9 x- H  ]% a
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 5 \( D& }& l% g( T0 @# v
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    5 @* m* i, u* T0 E; y4 G, l可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    ! o) N5 f, N, D" M: h5 u
    美国和中国现在都比较主动。
    / a4 z+ W5 r; l+ n, x) D- S2 D( a' b" M1 s/ a
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    5 D. ~4 h9 l" e1 K. F, B! @* Q8 t" ]( J3 H* o( r
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 20:01
  • 签到天数: 2274 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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