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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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该用户从未签到

41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败6 D/ f) v: q* z, @$ b0 M
' d  E7 T! o, ]2 N2 ^2 \
三周以来发生了一系列的事件:
; G5 I2 v# D/ l8 U) K1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。/ q% N1 y3 ?! g; f

) z( P8 f9 w* e! V8 _0 Z! g$ f1 U2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:! o8 o1 Y! g1 @. j, x: Z: c6 ?
1)提高中国在IMF投票权
  `4 O% Z$ g0 `9 e. P7 ~2)承认中国市场国地位。
1 R% H# U& F9 v& g3 `, j9 X8 G! W( ^3)取消军售禁令。
0 S7 H8 y+ P# q: E/ E5 ]欧盟全部拒绝。
& j( e& \2 p0 A9 U6 }9 I' Q( o  w. Q. u9 [# S( E- s( _- ^- |
3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。; X4 u4 ^0 [+ a4 p* B9 f1 n

3 S6 v: [6 m. E( \) o4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。$ J( |% C7 n! a2 Y7 Q( F, o
EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券% _  B7 z) t$ h
看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10
    : C% D' E6 R' Q. h7 o救助计划基本已经失败
    . X+ P: P+ k$ Q: T/ I) |, I! O
    ! N( B# {$ o% u  O0 r: n" l三周以来发生了一系列的事件:

    ' o( K6 W% F; }9 v' r! ?; l能说一下后面近期可能发生什么事情吗?4 D. ?; P0 P8 K& W
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41
    ' r5 D# j/ U% Q! N- o, [能说一下后面近期可能发生什么事情吗?' `% T8 W2 u2 ^( S2 L1 y
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...
    7 h0 A; _- i4 c! E
    德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。
    / V, G6 d" @2 V9 }9 R3 B1 A1 Z! h4 O' t+ ]  D9 r2 J8 y
    更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。6 ~& W" {  C/ l
    . I7 t) B+ y/ E
    所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。: z9 u/ [. z3 c6 M5 t1 Q
    1 E4 d2 P' B6 d
    眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    - I, g& v" G5 r- Y0 O) [“大到没法救”的意大利- }4 B3 f/ N4 g& z+ @7 B

    # j" W+ [/ R) m
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。0 D% D( f3 `: |; y2 J

    ! N! A# d. ^# g与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。

    6 ~/ M3 G1 D  B5 u7 G% q" D3 I6 y) O2 g- q1 i0 C( T. C# d
    重组=赖帐。
    5 }' ~( u& `7 y“存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。9 e" ~- x$ H+ B. m
    “流量”问题=未来的经济发展。9 |! q, F0 v, X6 j( G& g4 O5 K

    2 W/ ^4 z2 T+ `! I6 ]! _
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。

    ( n' A9 ]" h2 q2 x流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。5 x1 |" G+ q/ u! k& l( a
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。- a. e7 i5 e" O
    / m8 T; {  _4 G
    俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
    + b/ R7 R5 p- X% u. W# r* {, W* v4 ?4 Z1 P3 C0 Y) v( _
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。1 i) T( R5 a# e0 l  }0 G. P

    * N0 _( y2 V- D" z- h' r' `欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。

    ' X% [8 l; b( d2 e( V
    3 P8 o8 Y% }* T4 w8 _对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。
    1 e3 b  Z* H& |6 v
    ) ?2 @; ^% L) h
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。

    1 ]0 E! T; ]) s. T1 O' L$ [! F/ W
    , O9 Y5 @% d; K# H/ Q! _这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?4 e9 p) O; |* z1 [8 r
    . O) m1 M, O4 E
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。1 p9 m2 N- L6 m& I! ]' v
      t( H* Y. k1 u6 b3 a  ~# W  C) O
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。

    ( b2 Q. s3 i0 ^3 D& [0 F
    8 p) u- g) ?' o6 ~- I' s" z" ~上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。
    " f4 u& j" ?( m# X/ A; N& T' _# ^2 s( f
    6 q  Z7 w2 z( O; k
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。
    6 L0 ]. J" u6 g6 G) I5 T& \
    # I. Q) J8 e+ H) o1 y/ K  v即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。

    , O# d1 n& j; y1 e, ?* Y( o
    # l4 q9 C' w' `% T6 d4 T+ ?; M+ h于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。8 _" ^$ [4 c0 J9 l4 }, r+ n

    ) L' Z6 X# z9 t2 j- L
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。; ?3 V4 x/ u$ m. Q; a& [

    1 B. S' j" S4 V: `, v) k欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    8 R3 [. M+ v. a/ j% m0 q5 J' \0 D2 V- J

    $ R# e0 O% }2 ^/ Y$ A" a/ X除非意大利脱离欧元区。。。/ P8 K4 G$ ?; b% M) J$ _) U

    ' E9 O7 H, H* c
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    / b! f9 |0 y+ w0 h& t) d0 ^
    , J0 A9 d- J2 |
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    % L. I6 B" X- j, N/ Y' h% C# E悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。1 {* _! |- n0 R3 n/ D
    “大到没法救”的 ...

    3 O7 y% |6 d2 I* _但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。6 l( X9 J6 ~* Z+ e) s8 L

    ; q1 E$ E* ?  f是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 + T1 g/ ]$ V+ |( @# x
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    6 W5 z1 v5 B& `! N- Z
    # ?$ l7 l% _- \2 V4 }. T1 K# V& W) y是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...

      [& H( C8 O( N5 f1 S! r; F最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。+ {: s  t$ S, C4 ?. X, M
    * @9 V6 ?) `3 N1 r* j
    我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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