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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败& H7 g9 f+ o2 C0 y; q
5 s1 q) r3 t) J( F( V3 S
三周以来发生了一系列的事件:# V  u) ?5 t, i. S2 ?
1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
4 `9 T9 f! i* X3 Q. O( b+ m' }7 W/ J: v: {2 R3 L- P" L* N- y, z
2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:
; N4 J  Q& K! i6 L  ^1 e+ p8 p" s6 ^1)提高中国在IMF投票权
: U' [( k- V4 w$ g. {, D" Q2)承认中国市场国地位。: ]8 k/ i+ @* u( D% |6 [
3)取消军售禁令。3 v: y$ Y% V: ^1 ^9 f
欧盟全部拒绝。
% k4 z- S! e. I# N. H" I1 C/ I, l. M( g9 o- d! X/ o. S  g
3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。7 u8 ?( v4 f: F& m) h

7 ], Z9 r! s, v/ d- a4 F4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。
( w. x7 Q* ?( L7 x- |EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券; I  {; y# h; y* r% v9 y* j
看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10
    2 V5 O/ [. ^2 d救助计划基本已经失败
    + [# o' ]" h9 E1 P- I
    & v7 r; ?9 C3 a三周以来发生了一系列的事件:
    * @# Q' u! [+ m4 J4 o: j8 R: m
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    7 {# p" P5 g5 W, {* I前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 & v5 U5 G2 Y  g. v& \! m# @
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?! V* J4 Z& M5 e6 i$ f: t6 E
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...

    - @2 M6 I) r, w& N8 I德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。
    2 ~* Q" q* N5 h9 Q3 x* y( ^7 X; G% k, ]2 t( `: T
    更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。4 N/ V8 n8 @, G7 Q! ~, G7 k$ r

    1 P. i, U; R$ R6 y% ~! }所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。4 C$ r0 a" T( p# G1 T

    2 B8 u( N' k1 `$ U* {9 c眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

    该用户从未签到

    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    4 F6 I" ]- z: U2 [% k“大到没法救”的意大利
    . ^7 a( w: D7 s; x* Z/ m: o8 ~
    3 ]9 I# _# e" U$ U1 k1 [
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。5 J! A% K5 I; K& x: M. _

    / N2 s6 t! U  d与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
    . Q* V6 e1 b& a1 I+ b/ I; A& y. Y

    # u) n. ?4 t9 T/ H4 K5 Z7 [) n重组=赖帐。8 @! q- a1 B3 D5 Y# A% J, i
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。" @1 a. q: }( y) s, T
    “流量”问题=未来的经济发展。! V' }3 ?* Q  i( r$ U

    5 o1 P. a* ^6 z* T6 L3 \$ ~' o& R! g
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。

    $ p% M! f- y( k% K流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。! U) C2 y4 ^% r1 A
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
    ) Q" W9 k  t+ E$ L2 T' w# l
    & f2 B3 j5 W; j- F+ j4 p& i: d. J俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。
    , X* W$ b% i  a' J  @: {" w) V/ p# h1 V! z% H
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。
    * h( ^+ q$ ^3 t9 K( Y
      J0 |8 b2 K- }- Y2 g8 Z, T欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。
    3 U7 c$ p4 E9 q3 ^: L- ^
    % z, a  {% x+ G! z
    对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。* {& ]% F, J  |3 J% S
    # ?& I2 |+ l4 |$ b( t" B' A
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。
    5 l7 ?( W' H9 s7 @( A0 b. ~
    1 x! z  R+ g+ h! n
    这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?1 W& n8 U6 r; S" G" ]

    9 o* b' k$ b  y5 U/ w$ y
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。( I" t* b* i% }$ h
    - S3 w" {0 D" f& c- A" {
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。
    5 \5 u1 _1 f3 A. f3 R: n  g

    8 ~/ R$ S7 m! X% ^, Z2 b上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。+ D- @6 C: j; I" @4 k

    4 u) u1 u' Y! f# T
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。+ p; \* A; `" O

    : @2 L2 o, j4 S$ _! }即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。
    ( G) \" ^' P6 b2 Y" q+ p

    " J- f- k2 N7 J于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。" R4 P/ c, ], \8 Q" N. j# D3 W
    7 f! Y4 W  n7 A3 k7 E
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。
    - E3 V: d. X0 ~! w5 T. h- a
    4 F5 G! f5 w* o% K% P% P: F* k欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。
    " F, a. i  ?3 r/ P- m4 k" Y2 q
    ! I0 X, g+ k. l6 O
    除非意大利脱离欧元区。。。
    ( ?# U/ n! h" m- q, l( P4 A1 ]5 ]
    6 c+ I; X+ L+ l6 `2 u/ q; V
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。

    1 D, I; C" I/ L% y6 u1 h8 P* _- Q. A* A2 F3 V, Y" z& X' b4 A# J: P' K
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    1 b, ^1 `9 ]5 a' j* G" ~8 d, r悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。* J$ k" f1 C( ^% G5 p6 q- o
    “大到没法救”的 ...

    ' g- o. J& h& L但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
    8 t9 g$ o2 h, c' J
    7 F. G6 a& [6 C8 c. c) A是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 5 X# b' j, A8 p8 a$ w0 Y
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。* i+ h- k+ Z% o+ K% b* k# P

    3 d; F9 I5 r) f# p" S是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    , p7 `+ ~  ^6 h
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。
    8 w* r! G& e. y: @* u3 P8 E7 ^- B4 K0 q7 d/ t/ {" I6 v
    我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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