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楼主: 我爱莫扎特
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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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41#
发表于 2011-11-5 02:02:26 | 只看该作者
楼主的研究很深入!学习了

该用户从未签到

42#
 楼主| 发表于 2011-11-13 18:10:59 | 只看该作者
救助计划基本已经失败6 V3 q1 H+ z2 k& R+ F7 b; X

6 d0 x  }' \- P8 |3 I三周以来发生了一系列的事件:2 {3 \/ a9 e, s  o; j4 ^* X
1,希腊提出公投,虽然最终未果,但引起政局变动,使市场失去信心。
( K3 P% ^: a2 x& K9 H( o4 f! x5 m8 c0 j
1 o/ {: S3 @8 a$ Y3 ^) P5 J2,中国与欧盟谈判破裂。据说中国提出三个要求:
/ [* E, s7 R4 v9 L% S1)提高中国在IMF投票权! n, `2 S9 \$ C. b9 Z0 |. a( o, I
2)承认中国市场国地位。
( u' L8 S. I; b, U+ G3)取消军售禁令。. A$ ]" S/ v8 d3 o5 w* C4 Y
欧盟全部拒绝。9 }2 q5 i  y( U2 F1 m+ J6 t

8 _1 u& M: B- V$ J0 G: c3,意大利国债收益率过7%,法国与德国息差超过160基点。欧洲大厦的地基正在动摇。
1 {4 q- C. z$ g
, u: T- q/ u/ y' [7 e: \4,EFSF上周发行了30亿欧元债券,据说市场只认购了27亿,剩下的是它自己买的。7 \! M) _  V1 m1 t
EFSF被迫以过亿欧元购买自发债券5 a& K( V; T$ p1 n3 ?
看来,EFSF的万亿募资计划要流产了。
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    43#
    发表于 2011-11-13 18:41:42 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-13 18:10 * C' n. Y# R( u- H) Y) |2 S  q1 p
    救助计划基本已经失败
    1 h7 z! m9 e0 L& ]3 ~' a! @
    ' n) @/ p  E, r7 h+ q4 g/ Q三周以来发生了一系列的事件:
    # c% w2 {8 g& _! Z
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?
    " z. V+ H  s  X* l+ L前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出去了?

    该用户从未签到

    44#
     楼主| 发表于 2011-11-13 18:52:47 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-13 18:41 & W( U% D; e/ j7 U* E' h8 E, u8 i
    能说一下后面近期可能发生什么事情吗?) S) W/ |' L2 f' J2 v
    前几天他们还拒绝有核心欧元区一说。现在是不是真的要把希腊踢出 ...

    ( T8 ?4 B6 j: l  P) U0 C+ i德国和法国心里早就想把希腊踢出去,问题是技术上很难操作,因为会有传导性。市场一旦认为希腊可能被开除,那么意大利就会被市场抛弃,直接导致包括法国在内的大部分国家受影响,最终德国也无法独善其身。3 F, i$ t0 y6 W
    3 }" D, j. d8 H' x; ?6 f# m# l9 @* y
    更要命的是金融市场,欧盟领导人的应对稍有不慎,就会被市场抓住破绽,连番攻击。这一年多来,德法一直跟在市场的屁股后面跑,到处堵抢眼。3 q& i' y, M* z& t# r

    & _) S& c" u' a; @# t" m所以我相信德法的高层一直在做希腊退出的准备,但这事只能做不能说。
    6 p" ]5 U9 M4 {1 r, @1 ?+ A$ z
    / Y8 P( ^% \" R5 ~6 j4 G眼下唯一的看点是欧洲央行。它不出手,不可能有转机。

    该用户从未签到

    45#
    发表于 2011-11-14 00:53:20 | 只看该作者
    问下,德国财政明年情况大体如何?

    点评

    德国财政我不了解。但法国财政明年紧缩。  发表于 2011-11-14 04:05

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    46#
     楼主| 发表于 2011-11-14 21:58:20 | 只看该作者
    悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。
    # |3 j3 N5 d( J, _+ q/ L) A2 X9 o: `“大到没法救”的意大利$ ]+ j+ B, l( l( O, \! q9 c# m4 K8 @

    4 E1 A, _9 u2 I, b7 ~! {8 w
    在主权债务利率飙升到7%以上的情况下,意大利面临一个越来越大的风险:它很快将丧失通过市场来融资的能力。这个国家既“大到不能倒”,也“大到没法救”。有鉴于此,该国高达1.9万亿欧元的公共债务可能面临强制性重组。这种重组可部分解决“存量”问题,即数额庞大且不可承受的债务;但它解决不了“流量”问题,即巨额经常账户赤字、缺乏对外竞争力、国内生产总值(GDP)不断下滑和经济活动日益萧条。2 k) {$ P0 O1 I& j' k- u6 q& J9 ^
    ( h4 X8 b; A: d$ ]' N' D4 N
    与其他外围国家一样,意大利若想解决“流量”问题,可能也需要退出欧元区、重新采用本国货币,而这将触发欧元区的实质解体。
    0 l0 c6 K* g8 F  T8 h+ [9 x% o
    2 l$ i2 O1 u( Q8 R+ U. @) O
    重组=赖帐。2 C( Z( |7 G# H, i* i
    “存量”问题=历史欠账,可以直接赖掉(当然后果很严重)。
    / T# `/ D' p( K) P2 a0 [6 K  f( X“流量”问题=未来的经济发展。' `& L2 L( h% u- x, |

    4 y: `  l9 _/ z! N4 p
    不久前,人们还认为意大利和西班牙不同于希腊,虽然欠缺流动性,但在实行紧缩和改革的情况下是具备偿付能力的。然而,一个流动性不足的国家一旦在市场上失去可信性,就需要通过一段时间(通常是一年左右)、借助适当的政策来恢复这种可信性。在这段时期内,除非有一个“最后贷款人”能够买进该国的主权债务,否则这个国家可能会失去偿付能力。在这种情况下,满腹怀疑的投资者会大幅推高主权息差,最终要么导致这个国家丧失通过市场来融资的能力,要么导致这个国家的债务状况变得不可承受。
      k5 u5 O  H8 V5 ]. @! e+ ~8 F
    流动性不足=手头暂时有点紧,救一救能缓过来。$ a; C( w8 E8 b8 P3 Q
    失去偿付能力=失去赚钱的能力,没救了。
    . l( C4 o: R( @* b8 Z! h- r, n  W) l& ]! J9 D
    俗话说“救急不救穷”,大家本来觉得意大利是“急”,作者觉得很可能是“穷”。% Y$ r% `6 X7 c

      J. q2 E  E7 \5 E4 o& {
    因此,意大利及其它欠缺流动性但具备偿付能力的主权国家,需要一只“巨型火箭筒”来防止本国公共债务违约。问题是,欧元区内部并不存在可靠的“最后贷款人”。! L1 P6 e  J" W0 b9 B
    ) H& m7 H9 g8 X5 {, J$ }2 c
    欧元区当前亟需一个“最后贷款人”。发行欧元区共同债券(Eurobond)之事已经没有可能:一方面是德国反对,另一方面是这么做需要对条约进行修订,而新条约获得通过需要多年时间。把欧元区纾困基金的规模从4400亿欧元扩大3倍到2万亿欧元,对“核心国家”来说在政治上是行不通的。欧洲央行(ECB)可以接下这个烂摊子、为意大利和西班牙提供支撑,但这么做要承担巨大的信用风险,而且有违相关条约中的“不纾困条款”(no-bail-out clause),所以欧洲央行并不想这么做。

    3 X- K: @' r7 [! @  V: q. W$ x# v, t: t; r& C  T, ^
    对于“穷”国,欧洲大老板自己不去救,其他人(市场,美国,中国)是不会傻乎乎的出手的。但欧元债券太麻烦,央行又被德国顶着,于是陷入僵局。
    , ]) r: |! n- q1 j* a$ {7 w+ x. W/ h4 A7 ^5 I( V% U3 U
    至于欧洲金融稳定安排(EFSF),该基金最多只能给意大利和西班牙拨出2000亿欧元左右资金。试图通过金融工程把这个数字扩大为2万亿欧元是不可行的,因为EFSF本身已是一只庞大的债务抵押债券(CDO),其实质是一批主权信用评级在AAA以下的国家试图通过双边担保来获得AAA评级。还有一种想法是,让EFSF充当一种特殊目的载体(SPV),欧元区各国央行的储备成为其“股权级部分”(equity tranche),然后让主权财富基金和“金砖国家”向该载体注入资金,形成其拥有AAA评级的“超优先级部分”(super senior tranche)。这听起来像不像一个巨大的次贷CDO骗局?的确如此。德国央行(Bundesbank)否决这一想法,原因就在这里。
    ) C% s5 E* {8 w) ]1 f/ a

    ; C$ _* U7 f! o  [5 Y5 I这段是说EFSF的杠杆化操作相当于CDO(见我的主贴)。让人想起当年,美国大投行把次级贷通过CDO重新打包做出不同信用等级的产品,并将风险极高的Equity Tranche卖给对冲基金,而(表面看来)3A的Senior Tranche卖给养老基金们。最后的结果大家都知道。这次故伎重演,大家会那么傻么?
    . H, v0 U6 q6 R  |; n6 D" ?
    . P; u' [' M4 R: }
    由于这些想法并不可行——而国际货币基金组织(IMF)没有资金纾困意大利和/或西班牙——意大利国债息差便陷入只升不降的境地。
    2 M; k7 n, c0 }4 m6 H; Y, P( D; \& S1 n" d4 J1 X
    未来几个月,在市场发觉各种贷款安排拼凑出的“大杂烩”解决不了问题后,仅剩的选择将是对意大利债务进行强制但有序的重组。即使意大利新政府由技术官僚执掌,如下根本性问题也不可能得到改变:息差已达到“引爆点”;经济产出急剧萎缩;考虑到债务与GDP之比已达120%,仅是为了阻止债务继续膨胀,意大利的基本财政盈余就必须超过GDP的5%。

    - y0 B9 M) z! U$ U# Z8 ~8 P# ]& m: R' J, q# g0 `, P" A4 A( G
    上周意大利最新拍卖的国债利率超过6%,照120%的比例算,光利息将占意大利GDP的7%以上。作者说的5%是由于大部分的存量国债的利息是以前定的,还不算太高。但长此以往,国债利息实在是非常大的财政负担。
    3 \5 k8 H9 j/ F' `  X! M0 g. U
    - i' T, ?( X# O+ A4 l
    为实现中期财政可持续而必须进行的紧缩和改革,将使意大利的衰退恶化一段时间。德国和欧洲央行强加给意大利和其它外围国家的衰退性通缩,会使债务变得更加难以承受。# a' u0 p; a: m0 }; ^: R

    ; A0 H% W" O. y2 |7 ~' v即便进行债务重组(会给意大利国内外债权人带来巨大损失),也不会让意大利恢复增长和竞争力。经济增长和竞争力的恢复离不开实际汇率下跌,鉴于德国和欧洲央行的政策,这一点不可能通过压低欧元汇率来实现。它也不可能通过衰退性通缩或结构性改革(劳动力成本的降低要花费太长的时间)来实现。

    4 N: I) E8 b) `1 }$ h) V
    ; E/ w. e5 a7 v  _于是,政府要多收税,企业外逃,人民反抗,GDP下滑,那么就需要更多的收税。恶性循环中。
    * E7 I" m# o8 \3 f# l3 S
    ; W7 Q; s- ^3 M; H
    因此,如果不能促成汇率下跌、或以经济增长或通缩的方式压低实际汇率,那么仅剩的选择便是放弃欧元、重新启用里拉和其它国家货币,这会导致欧元计价债务强制转换为各国货币计价债务。& F) i3 d0 N4 N+ X7 P. }

    6 @; {8 w( w9 {( j$ a6 }欧元区禁得起债务重组和希腊或葡萄牙这样的小国的退出。但如果意大利和西班牙要退出,那将导致货币联盟的实质解体。不幸的是,这一可能性越来越大。

    3 V- Y2 ?7 M2 b4 {# s; r% |2 `, H0 X' K4 |; \
    除非意大利脱离欧元区。。。0 r4 r  E1 j; h/ g. k
    % s! m6 ?: `2 |+ q2 d7 S# S
    或许只有出现以下情况,我们才能避免灾难:欧洲央行成为提供无限量贷款的“最后贷款人”,并将政策利率下调至零,外加欧元贬值至与美元平价;德国和欧元区核心国家实行财政刺激;外围国家实行紧缩。
    0 g6 a8 F6 R: A* D  n; l0 c. F
    7 Y( l9 @/ W% X1 v# E5 W  j
    唯一的办法:欧洲央行大放水!
  • TA的每日心情

    2016-9-18 00:11
  • 签到天数: 285 天

    [LV.8]合体

    47#
    发表于 2011-11-15 16:03:37 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-11-14 21:58
    2 Q- ?8 L: L- Y2 m  r/ d悲观主义者鲁比尼教授最近看意大利很不爽,下面是他发表在FT的最新文章,试着解读一下。: K% @4 Z+ H! @, V8 U
    “大到没法救”的 ...
    , V4 Z3 j0 e) u9 E, |$ D1 L5 y6 u5 b, B
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。! d+ R6 C- P4 U: k* E9 K/ P

      ?/ q, m& D0 ?- E( {是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将快速大幅贬值?或者说RMB将对EURO升值了?

    该用户从未签到

    48#
     楼主| 发表于 2011-11-15 16:20:54 | 只看该作者
    空气精灵 发表于 2011-11-15 16:03 & ~6 m& f  l+ y8 X( q4 _
    但欧洲央行放水的可能性不大吧?别人不说,德国人肯定不高兴。
      A# f0 T4 d  @( Z: V% U$ i4 }
    是不是在可以预见的半年内,欧元兑RMB将 ...
    4 C$ }. p% l$ W' Y: u) S4 O
    最终央行必然放水的,只是之前德国要让其他国家照它的想法去做,默克尔还需要说服选民和反对党。
    + d8 A- Y1 a2 D. L- r
    , [9 a' g, i' m6 s/ k我猜测欧元应该会继续下行,但具体走势可能很复杂。
  • TA的每日心情
    开心
    2017-8-12 00:28
  • 签到天数: 18 天

    [LV.4]金丹

    49#
    发表于 2012-1-16 13:40:39 | 只看该作者
    精彩~谢谢!

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