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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
6 g  ]& K9 i# X; L" e  U1 t/ G& ?以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三) J. f: S/ Q* z# c' H
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。! k. L1 R  ?' w. d# [) }( w

# u& w# p- K0 B. I其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
1 i. u6 f! g+ M6 Z. a5 d细节。简言之,会议的成果有三个:9 b3 H5 L; N: i, I8 Q
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
  H# ?) n' N( r8 l  ]; l2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,7 p. R  R7 u/ x2 n
特殊目的基金)。% k: h/ x) g( g# t4 S, ~
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。+ g+ n. z+ g) D& J; ~

, {" j* |+ s, @1 }# v' J虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
0 ~! V2 Z9 s; J3 z' Q( T2 }令人困惑的细节。. I0 x8 _- h4 J4 V1 F7 T, }1 J

( W0 l- a, M- q. H; z1,啥叫“自愿”减免债务?
$ l' e8 [  ?  P! J昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
! v+ W4 c9 v- h, X+ a% N. ?" M. z为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
3 ]2 W: @5 \: D2 U2 Z, M! o8 V对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的; D$ B4 b* L5 r. N( k1 D- U  [
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。- ]4 \% g8 b5 ]& k' ]6 [
! S7 f/ P0 `" }0 Q1 Z3 {
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。5 E( Q  o# G1 V" _; J3 p

  S. {, z3 x- ~5 d% C2 k2 P, A1 b. X德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起! ^5 {; O+ {2 f* @% C* a
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
2 ~7 q6 H1 v& a: c2 X4 ^很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。; ~+ c" Y( T# ^' C: k' ~
. ^, \( h4 Z6 h. x; }6 Z$ C
而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。* g% L, U, ]2 O" M6 b; s
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
4 T, u! i4 c% E# x* P) {不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
/ Y5 I( P3 L6 C# E' ]挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
! V! L, O( K3 O* _3 R+ K/ F: R( k" ?4 ~0 e
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
. z& y# w+ Q1 X$ A2 E% T6 @) B( Z  i7 F7 A' `  E- [- ?" @& E5 p6 d1 `  ?
2,希腊债务被减免了多少?/ y; ^  M  p& U( m
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
# X# V4 x2 ^& j" K6 \: ~是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。
% |  X* b1 \! ^! i, d9 F& M2 K% e5 @7 z1 S' i4 @- G- \- c( q9 B- J
3,啥叫EFSF杠杆化?  R3 y7 F7 Y7 A( L6 h4 L. r- J7 O
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯: I1 m. E" c( F* t- F) B
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
# r2 |* O; j* R
; c. l! ~3 R% T
8 y4 a8 C; N2 a5 t' {# C+ ~* o( p* S7 {  }$ T2 h& {. s7 Y' H; K
4,SPV是啥?, Q9 R! n0 ~( o# w
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:6 d' I) C( A8 d# G% L' s
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,6 ^# A5 w7 S. i. H+ z* E# p/ {
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。* w! b9 e  o1 J& L/ y4 K7 _4 c( R
- v8 P- H" W& k) K6 O8 L+ c" C  I
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,' y0 U8 R% A0 w; y3 q. A5 _
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。) ^5 s9 }/ J$ |7 P+ D# O
6 x. u; |! R+ {
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,& y1 N9 x; D1 z$ R' N% _% B
说不定再次出现“被自愿”的情况。
3 ^2 G+ t+ ]5 d& r0 F8 H0 L1 n7 \; K, V4 p
先写这些,继续关注欧元区进展。. A6 u: d( ^4 |/ b( c6 u

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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    2 K) Z% d, i6 v) e( @2 N/ N( s1 y0 H. \- |) `
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    5 Q1 i7 ]1 l/ S! h- y6 Y曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    / F4 i* R! Z2 \. _暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    % N% W. I6 V4 w; v/ q( Q+ d
    ' i" U* w4 ?/ [, D& d现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    : ]' ~. g8 }/ v6 z
    ' [, [( N. F6 s: V. V1 z$ w不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 ) K9 X( }7 X, e9 X% j* k. o6 G  n
    好贴!正不明白呢~~
    5 N' b9 G: z: w' u' Y6 a
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。6 s& j, B5 O4 E
    % W* T, g2 Z4 N/ f% O8 o/ B/ W/ J
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    ) H- J" X6 ?% N! h5 A9 o; y" P/ n7 c6 O
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    2 T% O1 k0 @" P8 s
    ' d& |) P/ B" r& l; m- p7 P3 I& o中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    # w9 P! G6 @! _! M敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    ; z7 c  c  H. B当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。  N5 m- }9 f2 N' F" P' G  I

    ' \! h7 T  ~* ?7 M所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”( q1 s4 L; K4 }0 Z
    4 N/ B# p# H8 A' e- P
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    & @& |* b8 @, w% Y3 F( }+ Z% J5 e& `, O0 V8 ]+ e* P; R2 [& N
    推荐这个FT的帖子。/ u# T/ x; l; N+ E' \
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    + j0 W" Q3 W% A( L5 [

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    6 n; I  n% h! V当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    4 N. X8 N/ L6 C5 O& V$ e5 a$ z6 m$ u: T+ L6 Q: Z) D9 Q  [
    所以说这次的解决方案有点 ...
      Q9 O% H5 p6 \3 ]
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 / h0 u: X9 p. i8 ~! P8 T- D
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    & W, b& j1 {; Q) a+ v1 Z& A% Q. i
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。% Q! {+ G# b: E6 |- z7 n  z+ i; ~8 @
    9 U2 \1 |( ]  c6 O6 H; e
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。% n  @5 R1 y9 I, U+ _+ Y
    % U5 J& Y0 q( f% K
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 8 B( q" O5 g) e9 m# O
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。6 v; u+ T* B" T0 p# w0 m

    " Y4 C; q; }3 z! t等于说本来100块可以买100 ...

    ) Y1 m& J" y6 i9 s我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    5 R, \# Q9 V& e因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    9 X2 ]9 w! ^3 R$ ?& t4 d+ r7 G( o7 {0 F  k" r7 r
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    $ s- N6 R) X3 L$ N可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 + b/ d1 n1 H. e+ k( k
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    , _, M) d% n4 E# y  E5 C很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    % A, g3 a  x. D2 n
    - ^; ?" E& H! C0 i4 g1 Z1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    ) ~1 s, d9 N9 Z% l4 k
    6 s, L: x1 ~* ^" d4 A) v/ f2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    1 |0 H( ~, ]0 \$ L/ q7 Rhttp://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    & [6 x' R1 A& D. WCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    1 y4 f% A! Y/ `" Xhttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    $ N  ?, Q5 h2 }* ~2 G3 o% N/ ]
    2 M0 O% _6 K4 Y: O) x5 Q3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 , c; A  w6 _& B: z4 `
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    7 q2 b/ J: @' O2 T* G3 `2 G
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。  ^4 p8 i2 y9 ]# w4 D

    0 L$ ?  G) s7 H; U# e7 H- h7 y" D- g这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 ! g' M# G/ U  A1 x4 B
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?2 B4 N9 `$ ^$ \5 a0 o5 W& T
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    4 `$ e& F. n& ~" m" I, B美国和中国现在都比较主动。7 v3 p! w3 N" K. j

    " t1 s' b, J7 K$ J% I3 v3 t首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    6 i% b! \7 a. Y3 w' ~2 A. R3 b0 E' ~+ L
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 09:05
  • 签到天数: 2135 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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