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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案- n9 i7 V; O- ^) @
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
/ r, y# s1 j' f. ~晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。/ R9 O2 u9 a- n4 q$ i9 {
9 ]0 I( i& y! L/ g+ h( ?9 D& [& t
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的
+ t- d/ }- M* k! b$ k& @& K6 X' T0 X细节。简言之,会议的成果有三个:
1 q! k1 Q0 w/ ^7 ?1,希腊私人债务“自愿”减免50%。! _( z# ?- U5 |/ G1 K4 e. L
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,& O; G' ^! F2 g) t" m% q
特殊目的基金)。* Z: Q; l% e' z8 [" n& h5 [+ Y
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
6 N6 v/ X! j8 K! n! P. J" W1 o3 O& |
, l4 I3 i. m8 q2 n8 |虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较- W8 b# p2 e% G' b
令人困惑的细节。
, ^- K. u% h4 y  d% x
# n: a  K, R4 ]- W8 \1,啥叫“自愿”减免债务?0 x0 ~# l* Q) L8 {0 j
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,. G/ t; e3 r, E; J. ?
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种
$ Q, v" m1 r- k9 m对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
$ u6 q+ n+ m0 G持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。* s( R% ^, R4 G
( ?8 `/ F0 k, p' c8 d3 d
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。. z/ g0 r! E- M

; c4 k" G0 B3 i$ |% ^5 z" d: c德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
: {; _* k# ]9 n一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,# W) [" b. }# J  q( Q% I% x5 B! u4 T# e
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
( ~, v3 T, J( X& |
& N  @! i9 h* {1 x, G& y而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
( h2 ~, v% o0 q. \# j但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出6 K5 u5 E5 J! g- @
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还4 p( ]8 ]7 w9 {! ]/ {! h, s, N
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。
/ V" _) [, w% B5 }1 r7 b# D' O( \& R+ B( t  r1 f7 b
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。8 W4 z2 W, n. s8 O' n
8 T) J5 B6 I4 H4 b
2,希腊债务被减免了多少?) ?  J/ w/ ]; h5 y" I9 d
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
) q5 B% R+ j( q% }% {5 [是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。( z7 y( z$ @) ]! Z% N
+ G! x6 u, ]. e8 U$ y6 D2 Y3 [
3,啥叫EFSF杠杆化?0 _+ V  Z( \; z2 C2 D2 _% E9 d) j1 i
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯- Z! U- i/ p  @" Y9 j
购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
. C/ e( x$ a( t0 }' M3 m; ?) ]/ v6 F0 N+ G5 K" j3 u
: y" W1 N: \( {% \2 \! U& ~

, R& q! q; b, _3 v9 _( c5 m4,SPV是啥?1 p) V* k  w# r
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:1 D& z/ o+ }$ E& c) p$ Y  V, X' }
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
& L" p( q3 V3 {1 Z+ C" f" A其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。0 @& j7 p1 g+ ~0 r) Q

, \9 H# F7 O1 a& d2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,  G! \# o- Y5 l. U, M
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
- s7 d$ A/ X8 o8 }4 X4 m7 C4 x$ p# y/ b# [$ Z/ a5 `  j" R1 r: b1 V7 U; J
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,1 I2 Q( Z! {$ g  R
说不定再次出现“被自愿”的情况。" K: u# O& e. r# J2 |8 w/ y

# Y. z8 d* p' r先写这些,继续关注欧元区进展。
  o9 U, C2 K2 k$ h" I+ F8 k1 A2 n

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑 0 T3 F2 f- L, ^7 B
    9 D" [) d- f& f9 Y* e
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    2 e3 r  Q( x2 `曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    4 m( k& }; a% d: w# d
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。7 m7 b# J: l- E+ j. y

    # H+ z2 D7 u& v! w5 k1 d8 i; E" {现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    5 k3 O% Z9 Q5 q( L! g2 D( Z! P, j9 M. z
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    7 A/ G/ {+ {4 H好贴!正不明白呢~~
    ; {5 l( @# N1 t
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    " h# J5 k4 L5 G6 A
    ! S- ~- T. K7 U. U3 c# V方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    ' ]) \7 X& [+ ]( c4 W$ N6 }
    ' v; t* J! v4 a" i& t钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    2 Z' t7 T  C9 I7 W( x. C! |
    4 k  R& A% I( P  ]8 N中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34 ( |9 e" |. T9 d- v
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    # H) w- S7 {$ c9 I( \1 p$ T
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ' t6 X) T' s/ ]# N1 e
    3 f  c6 n8 U% x所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”5 ~1 k$ {! g7 ~  C

    0 t- g; L6 c% i; U+ v9 r这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。* Q7 m- ?6 Y* P5 [
    % b6 O. D) X: V
    推荐这个FT的帖子。- U2 c) C# j) m! A" N- \
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    ! ~8 R7 \" @) d5 R9 I2 }! L

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 & K% b* u& h& p* E/ o
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    3 o% t1 ]* [+ k2 H6 S4 C+ F3 q. |/ z
    & B. k3 p8 a) S6 N, o" P. q所以说这次的解决方案有点 ...

    4 C4 e. s" c" [: l" M" E我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 4 c" ]5 l9 m1 V
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    8 n1 c  l* E5 Y7 M+ {而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    * }' C! b. g) S$ p' f% ^4 T7 T  [
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    ( |. V0 s2 ]$ ]5 o7 [; m* o2 k0 d  E. n
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19   x5 f- t! l4 p- C
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。9 H/ L& D5 G3 v$ q$ J. n

    % A( |$ x0 w2 x8 b1 V( A. y等于说本来100块可以买100 ...
    ! _- J% n2 _' b
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    : J# |9 o" y2 Q% r! @1 z6 w8 n因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    & ~/ l3 ~% [3 A& ]6 u% J2 u: S$ Y" {' ^; ^
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?3 K& E/ K  ]: t* B
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 6 P' G$ \; w6 ]+ O8 x5 r
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
      m0 r3 ^: i+ `0 G& x4 ]& N
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    9 m4 j' l  A. y) }, e9 G/ O# b/ ^$ d$ k; K6 A. `7 v5 l
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    " J+ m" L3 b* G' k- I
    6 l9 B  g0 Q8 S' a8 y" k( o2,CDS的事情可以看FT的讨论:2 D4 t  }* ~8 m* u  V, i8 J9 w& j
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    9 _2 b- \* ^) HCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    9 b# n1 _/ C( o4 _4 `http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    + x5 T, N' [: F
    % o9 c" i6 }+ Z8 O! ?, E3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 ( b# a! w+ Q5 g  L5 p  ~3 q
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    8 B# e% R* k3 x, V新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。) a* ^; H8 P2 v) t% h

    ) {0 {8 M- o; p5 a' ]# D; G这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    6 X, U- d$ l$ x" F0 \不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    , I! f/ R8 m1 \' I$ `! _4 e% j1 H可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

      B3 I+ c" _3 k$ J8 ^0 L美国和中国现在都比较主动。
    * V! j! j( a, g+ J, E
    : `1 T, J/ q+ Q首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。/ y4 ?8 g3 o- P, _6 p, |) w

    ' }! q2 \4 T. M4 O此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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