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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
, m) A! W; ^4 n$ u' a以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三/ {9 A. ^. F' n) U# ?4 R
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
4 R( b, P1 D: z8 Q4 p. ?/ R" B/ O2 T2 }+ j4 q: j
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的' [$ C2 m! ]# y( K1 w' `2 z. ]
细节。简言之,会议的成果有三个:
: n% b$ b* n1 N5 g' z; G; |  v1,希腊私人债务“自愿”减免50%。' V) O# u5 c( V+ x8 S
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,& C/ J3 [, C" N# W, ?- Q
特殊目的基金)。
6 k( I( _  f6 \& w3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
5 J2 {% ?3 n! m* l" M* R. }% i8 F1 P; U2 i4 l' W
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较" {- g4 q' u* D
令人困惑的细节。5 w# B) P4 N3 F& }' s$ I! @( R% H
9 ^$ J) [0 C( I3 V5 |
1,啥叫“自愿”减免债务?& @, P* f3 I; i6 G- @: @( [* w
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,5 _/ R% F8 c/ T, g4 P  S
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种/ M5 S# f8 y: u% |6 `" T
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
% R, a& c+ e* b( O持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。; O: t, L9 T5 k, P4 Y3 \3 K# k
. w, K1 b; ?( _: U9 N% V7 }9 ~
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
+ m$ {6 S, U8 |1 j" p
/ E: l* B+ Q0 f( q' O9 P德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起, a, w; }' f' g8 O; E
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,4 Y- F% G7 c5 E0 \/ m
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。  E/ z; C6 x8 P, E# i/ o5 A9 \! V# _8 C

) @. o9 ~- c0 J) D9 y而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
, f# @+ r2 k' X" |! f( n9 r4 q! y但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
+ _* @/ C: e. \, d! _, c( g不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还& i( D9 y$ x! j  O3 l4 _
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。, a# d+ }8 h/ [# B: i  S3 P$ D
% A7 _3 {* [* f* Z# }6 W
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
/ m; k! e: t+ q1 a6 f' A
1 a) M( A* M, Q- T! z& j2,希腊债务被减免了多少?
, `! B9 Y* V9 }希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿+ M1 D1 W& u( ]# B$ J
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。2 r; L$ A8 @& ]3 c# B1 P
+ \0 ^: p$ Y$ A
3,啥叫EFSF杠杆化?
+ x1 d2 o/ R# l7 l  B, A下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
# ]+ T# J) g7 X; \4 j购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。" [' E: a$ d% _
9 c! j, I4 j8 B7 `, d& v
9 S+ q: {. y, j1 P* V
# q- ^0 B5 s+ A& E
4,SPV是啥?
3 K  T! w% a# w" d( N8 v$ ], U+ U; Z这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:1 N  _, N- B6 M& @5 z
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
: i( j6 i6 }6 I2 _; M1 v其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。
# E9 i! g" B# k& S2 M5 n
+ l1 X( l* [  Q2 u+ t; E2 c2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
, c6 t" m+ ?( t' N" R如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。; r5 H0 N- P3 g: s' v& s* `

" R8 b0 a0 N2 [3 I3 D3 e& ~9 e3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
) a  o) d9 T0 j! U% ?3 c" t说不定再次出现“被自愿”的情况。
$ U9 w% N8 N& {+ g# c
1 w2 G* o# W4 G5 Q先写这些,继续关注欧元区进展。' `* }; z9 [8 [& s. {' {' H  N8 s6 X

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    . Y; x4 b; l8 N& P, q( B& w
    0 w8 E9 k6 f+ i4 @- n曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    8 `! H2 v2 ]# w: c曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    8 c+ k! g" l  @7 \5 I
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    : B/ Z% t! H3 x, M4 |+ Y
    ! ^+ V3 q  t* R$ w& P现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。* S5 R: G" v$ [$ a
    5 R1 X* j5 {, S0 i
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49 ) J! D) M8 x1 O1 |4 o# Y
    好贴!正不明白呢~~

    6 w# k" j. h- w/ ~6 W这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。5 p- H0 t7 M9 x: m; N5 a9 s

    5 g: S) J7 {7 H) }1 e0 a0 ~方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。" ^* A: R: {$ }* ?) ?# A

    5 ?7 d/ I( L& K+ o$ ~+ Z! c5 l钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    3 |; a5 v9 ~( S: X- q% J0 D6 W4 W
    9 Q% A9 Z8 e1 e+ ^# b中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
      C+ ]; u' Q( N$ c* J" z4 w- F3 _敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    8 p+ G; e  r& Q
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    , m; F- R% Z1 s# g( L" s8 i0 R  ~+ U; i7 K8 K/ g# W1 L8 w$ L
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    8 E/ G) h. g7 @, ^, J
    1 m; h2 B: ]/ X( \这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。" S. T2 Y6 g& m# Z5 v  s! E5 _
    , q; t- T2 Y6 X( Z3 R
    推荐这个FT的帖子。# n* \/ [1 V4 a! g  d! v  T
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    ) M/ x% [# q) N( r

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    5 M. O. q/ _, [( X  z; b当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。! _6 _- {+ [- V
    % t0 @2 \7 N( ~4 j- l! y/ j
    所以说这次的解决方案有点 ...

      ^% F$ f# V: {0 S我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 * e2 {3 Y& b! W) g
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    # _6 E+ ?# K$ [* N( Q( s; D而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    + K3 J( A! F" w
      b+ H! ^0 x4 R. V0 ~% T等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    4 m" P1 N9 E6 |8 g* t2 L
    9 U4 @/ l3 k  T6 V9 E8 j( f我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    3 H+ n: Y0 }' U8 f而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    / n( R6 {! }9 g/ {: C- |
    5 ?1 ^4 u# Q/ d9 V2 e( K等于说本来100块可以买100 ...

    : R. K- L! J. L5 e5 ^8 T0 C. D我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
      S( h* T/ V+ n因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑
    6 v' @- C$ f* |# ~- m4 s+ g  a" d1 F5 P4 X$ ~" l4 @
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?1 f$ j- o$ u; O9 {0 j# \
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 % G6 r& G+ O2 q9 n) j$ `; D1 A
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    8 \, Q( T( Z6 S8 i  O很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。* x7 R0 i" u  E, Y; q
    , c+ W4 ~3 v6 G- S# I3 z
    1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    # @. J; F$ H3 N8 ^+ s. c# m5 d" H# U5 |3 g- F6 f) w
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:5 w" j( X0 j! H0 q  `# i9 Z5 M
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6" z  b& \- T0 ?$ p' G
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    , B9 u( I9 B5 L6 [6 J9 Thttp://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa8 R2 Y# h) z+ t7 K( F- o$ a
    0 c2 N2 B: c( J7 ]
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    6 H/ r5 I0 A! Z7 z) f: S老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    $ u' l" Y' D) P1 ~
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。# ?5 y# X* v7 N; d0 v& T

    $ q9 M2 g& Q. @9 m& g这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 9 x. v) T: U1 j7 X6 Y0 M4 O( J' A
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?. u8 M& B, c/ m2 @% i7 i8 R
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...
    3 e8 [  \. b; r4 y4 T9 F9 ~* k  p
    美国和中国现在都比较主动。" {$ v2 p% o4 l! f+ I! U3 `1 ~

    " N( H9 I7 w9 ?2 F- Z$ v首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。  m+ z$ x1 t& h# F2 D7 [( J
      i# z; k7 x- j7 g$ L1 M
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    3 小时前
  • 签到天数: 2136 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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