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这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
' R, ?8 n9 j- [6 f) T3 Y以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三
X' t# w/ I$ R# I$ M晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。$ v/ V- y3 ]* h0 x
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其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的
9 `- k; e/ J6 Z3 `5 y# l细节。简言之，会议的成果有三个：0 I( D$ p7 h/ o* x, H; c
1，希腊私人债务“自愿”减免50%。
; T! ?; }3 Z# W9 \2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，- S+ _) o7 Q5 y) i7 D+ z5 {
特殊目的基金）。
7 w+ x" Y- ?+ o6 _! M1 x4 U$ }3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。
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虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较 {$ u) O8 X' P
令人困惑的细节。
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1，啥叫“自愿”减免债务？
# C0 Y. v$ {: l$ |; F昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
+ w5 X6 d6 E ]( X( D* E为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
4 B: m* \8 m; q' P) h V" g对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的0 L8 |+ G. @1 V8 s
持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。7 N d' z- }; H
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那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
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德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起
; }+ A v7 T0 C$ s; Q0 t2 c一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，; G; H, A. c5 X& U
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。
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; L0 c8 \3 e, d# e: r3 U3 l0 Y而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
* h& Y. i9 c2 |2 _. Y但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出
5 b* d+ d( ?) a9 A不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还% t! r, @" r2 A# [$ M9 X
挺大，岂不是又要引起连锁反应了。( J5 \' R$ W* E) [7 t
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于是，希腊违约就成了“自愿”的了。
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2，希腊债务被减免了多少？. F2 b$ M, M K
希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿
9 i/ K5 J3 ~. X5 j是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。6 c2 W/ c# s3 |% `( [7 k5 ^8 Y' P' r
+ k. d" w0 D1 s* H% j* z: f3，啥叫EFSF杠杆化？
$ R% x1 g3 i# s- T! K下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯
4 q: p# t: b5 s, a0 B购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。. l. v. n, t+ E) H
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4，SPV是啥？
4 Y5 W/ a/ i9 A1 N1 x这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
8 w" G7 d$ k Q/ S6 ?& I7 P2 x4 k1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，* K. n6 ?$ A0 V+ M J l
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。: D9 X! p/ X/ ]! I( Q
/ D! j% [' B( a" g8 ^' W2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，' J- C9 Q0 Q- C. K3 V0 ]
如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
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0 x: z! U5 i+ o; i' F3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，, w% i) y0 r% C6 x1 O! L
说不定再次出现“被自愿”的情况。
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先写这些，继续关注欧元区进展。
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雷达卡
发表于 2011-10-27 21:41:14
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发表于 2011-10-28 02:34:29
