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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
% o4 h% h9 H( l8 u以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三
9 P9 ^: r7 c/ J3 D3 m晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。2 d, j' l7 Z8 ?& n0 l3 o0 I- v
. }+ U$ Y+ d. X3 B) S( R7 p7 L
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的; L( [0 s' x) U& C! ^1 y
细节。简言之,会议的成果有三个:5 a& l" ?2 ~, `3 g& O
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。# T) Y% g* ~5 z) G
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,- ]& [* Y8 |( ?9 C9 B
特殊目的基金)。
% |6 s2 z6 |6 C+ x& K  E$ i3 U3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。9 n4 M7 W' X3 ]# h2 I

# o% j  M( l0 c8 E虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较7 b3 P3 T( W* k# E2 s
令人困惑的细节。$ p0 W0 b) g  w: s% |

1 I- e6 K9 w& [& L. S1,啥叫“自愿”减免债务?
8 h' W7 n. r9 }* r4 s. |  a昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,
" E7 O% d$ |( X8 `. b  A7 k为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种# o3 d2 ^! U6 N1 U, `
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的
# x$ O  M) q3 z持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
4 _+ t7 y3 e+ D- |  T  L8 c  G% |
8 S( ?! f' [" {4 |. {" T那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。) g# A& A" ~4 r1 f7 n/ `+ {2 j
4 i7 o! W$ `+ {3 J
德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
5 W' T% j8 h* _  E& L) G7 @* @一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,( @; v+ z3 w1 |, y
很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
4 ~) q8 F( L) \
0 Y+ R- S  M" s0 {% }而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。; N' g9 G( v7 g3 `! `
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
3 e0 u( M5 L0 c; @- t+ B8 g不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还, ?1 R) X5 Y: L7 E) e% `( y
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。$ c. e% X  U" n

3 P" D" A9 R0 f; w于是,希腊违约就成了“自愿”的了。; P: E+ M' E. I1 p( p2 ^8 q

; `; x- `' A: E; Y9 s* k2 l2,希腊债务被减免了多少?! C9 \# B" D( J  J
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿& S' |: j+ Q' l. Z' N" |% m, i
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。6 u; J* @0 K7 ?  [& N0 Q
9 L$ p  l' n; q/ }: k
3,啥叫EFSF杠杆化?5 C3 [5 T, \2 c
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
: q2 ~, `7 j1 `; j3 A购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
$ Q" Y6 h+ \4 k$ r$ {! J* b9 ~5 W1 q  X( r0 D! m: j( s
& {5 N3 ^; E, n  k7 T

# |( D$ w1 N9 U$ F; h* s1 A4,SPV是啥?
( k1 L4 O3 r7 T" U1 Y3 B: D这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:* I( y  L1 l9 J- O' k* _
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,, z8 m+ J+ G) l6 w) R) J/ K
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。5 t* V+ J+ p; p

1 T0 |7 l3 n8 c$ _2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,) A* u6 R9 J' k% P  A
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
9 X5 ~, D. Y5 e1 ?6 \) Y$ u( p, K4 a1 |4 E6 E( T9 X
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,7 \& H6 t5 Y- ^) B
说不定再次出现“被自愿”的情况。9 T0 H( u! d6 ]9 w% S  X$ a# g

4 \  c# n2 T- {6 D' X$ `先写这些,继续关注欧元区进展。1 m8 d+ o. a$ [! E6 \' a

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参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    ) P2 L$ U' W( Y( \# _8 h  b' q0 \  F$ |) o! ~
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

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    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    : B& y( j$ }2 [) h曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    6 H8 \! m" y3 {9 X1 }) P8 I4 L
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。
    , i5 \: D1 n) C. R! v
    : K6 Q2 `+ Z+ `现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。8 ]  J$ R0 y) e1 O5 Z) L8 n

    3 l+ o5 f8 Y3 L不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    0 h: k8 W6 J  _好贴!正不明白呢~~

    . r1 ~7 V; ]8 n+ [( q7 k这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。  L- d9 b3 o  Z
    + y+ @. Z" h! z' i
    方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。
    + U; V/ \$ M0 V1 o1 ~2 }* {: W
    8 y, k# a8 M, }0 E8 W7 d6 U钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。  z( M" J% H2 l; I+ ~6 Z

    1 j  F' o8 [( z' Q7 R. a中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    7 X- E3 Q0 G1 e6 z6 f敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    8 }. G. U( X- V6 {, N当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    $ u2 h9 E3 a' y9 ~8 ~' u
    % Q* y2 Q, a. E7 H: }9 g所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”4 W) k( u- z: x, H. \

    % }: j; `- U2 y/ L1 p这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。- e1 [8 _1 X2 v% Y: ]
    " o7 Z; F$ o6 x; z
    推荐这个FT的帖子。. l- B3 Q8 ?( Y0 ]; r
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    - O7 g; c$ \$ e1 R6 o

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 $ V% `% m* e8 _) E: z/ b. O$ \
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。1 b& c- E3 O4 Q! g) q! N
    6 ?. _6 r+ z; w$ ?1 W) M0 n
    所以说这次的解决方案有点 ...
    + E% _) W8 u1 z' L
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10   U+ Y, j8 {  @5 w2 m, g
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...
    2 R2 ]. V6 z" y, [
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。5 {" j# P0 @( r7 @7 A% h7 Z; U9 r

    6 J1 N/ d$ k9 K" O. j等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。: Y" N+ @0 \& Y
    0 C7 V" C! `" r! E) M( J9 a
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19   x0 W& q: U( ?; ]
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    ; ]+ k9 Y. s5 V" N0 U
    ( N5 P3 h% U& a' ~' Z$ E& }- Q2 C等于说本来100块可以买100 ...
    8 J1 m+ s$ x4 z3 n+ I/ Y
    我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?: u( s/ M2 G) Z+ {
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 3 C& ]5 J+ C2 R3 W$ \

      g8 S* S+ T2 ^! q! L) J不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?3 S3 J$ B  R$ Y/ m* z; p; o
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 5 T) L$ U3 E8 c+ Q3 U* l
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    : x% p; w% i) S" W很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。
    " K' Q& N4 S& k) {7 a* E
    : X  q" H3 ~4 F" a" B: p/ s1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    1 H8 ^, e+ k6 ~4 n: u0 z$ C
    8 P  t9 e9 n$ O$ u& N" e* A( c" {1 d2,CDS的事情可以看FT的讨论:: B& r! a( M5 k
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY62 `+ A3 ?3 M3 s/ y5 h
    CDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:/ ]" U7 i6 F) E* F7 h2 d6 T9 ^, H' d
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa  b( h5 k, P! e5 v

    % d) M& J8 @# |2 x6 M- m3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 ; R- ]  x) |  B% ^& j
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    0 f: H# z  Q3 v4 q新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。
    9 ]) A  y; F2 s) N! g" x. I7 ]0 Y- D4 L, K2 [6 d7 p% N
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 7 @( ~, C# D9 D- W$ E
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    ' g+ x8 q& n" `3 D2 u可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    - _8 |. z6 _/ v' U' b: }美国和中国现在都比较主动。( [% t# I7 M: I" [1 @7 \0 j
    1 {' [% _+ F0 U
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    ) S$ s* G1 `# _. |) F6 Y" g/ D& ~" p( X0 k. Y4 v4 X+ \
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    14 小时前
  • 签到天数: 2119 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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