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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案6 B- z" ?1 i+ t( t( ]' w+ S& H/ H
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三1 _5 u# Y8 H. r' Q- Z. L
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
' w, v- T+ i5 J  h; g& @5 R
( S. }0 a$ R3 m# q! S/ F其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的3 y" D2 k$ e3 n
细节。简言之,会议的成果有三个:( J% E0 j4 G( O! w! A5 J
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。
0 q6 y$ b9 Z$ p5 A* }2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,. G9 ?; `# s! l  x* T
特殊目的基金)。7 \- S& ^+ c, ~
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
0 w7 k9 e( {+ c' G# }0 s+ T4 w6 J% l  m* T
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
7 a2 V: B1 p, w: }# F/ _令人困惑的细节。, C" h5 U0 u8 E! h; l/ o6 W
) g/ q+ M1 `0 b" o
1,啥叫“自愿”减免债务?' P, D/ @, L( E6 y
昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,& ]0 x8 w! F- X# Y+ ^1 L$ ~9 r
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种+ `  U- L( r$ n3 ?% k3 p: X$ g
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的, _& ~3 U' G9 R, c
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
  H2 C) J1 H- m, {$ n! @7 i  {$ U6 u) ?" {* U# ^: ^
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
0 O! |$ ]) p4 h! N# i3 L
! m) q9 [: k6 Z( j德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起
  O% ?  f: B; j' l8 n- W( t一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
6 l- |% O% j6 a8 J- \3 n很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
% F" \" V$ d) B
' [2 w. ~; P1 i: ]而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。9 [6 P; e9 |" {0 {2 [
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出$ H" \' c5 B; O, A( {; T# B' B
不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还! m& O6 J+ l6 W0 J( F' _
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。  d6 g' C( }) O+ N7 c0 i  l
1 _! W9 l' g+ |
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
3 k* d8 @, R" n1 d6 i' P& j" Q$ T/ `$ i
2,希腊债务被减免了多少?
$ I" Y; w, B3 g9 U6 V3 [$ C& U& f希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
, x9 a+ f0 p9 H* @7 I  F/ A是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。) p8 n5 W- a7 V7 g( S7 x

7 y! ?! i" x# S- l) {1 M, H" y3,啥叫EFSF杠杆化?
. N$ R( G  K- q8 K7 j9 R% W下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
9 z4 E  w* f- }6 |( @购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。) |& ~* R3 `, J" [+ O8 f! Z
' @. ~0 N$ ~% B

% Q, b: T* `* C# O+ S
3 W- J( a4 Y9 c3 A# F- X6 a9 J4,SPV是啥?# \: [9 g/ T6 P1 \
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:
5 d) B5 d4 _# }5 K1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,% {5 l, d# Z' R3 ~0 N2 O
其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。( `' B7 i  p' v: h1 z- S
; c' ?$ F2 ~* N1 J" {$ p
2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,
' }8 U) ^" u& H. R* k+ O, O如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。. b  y: d* I$ k7 H4 V4 n2 y( ?6 O
4 n8 n8 W4 a3 L
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后,
) x% ~! q( r7 E* h6 h' Q2 f3 a说不定再次出现“被自愿”的情况。
3 X; }* o4 `5 @0 c0 A  B! X8 ]! x& L$ s  q. b2 F, x! \" f
先写这些,继续关注欧元区进展。
" v# M3 t% F7 u6 b: t# _0 E# F

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参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    8 Y' R  c3 E% u2 z. \  L" o+ w7 {) t/ q. o' w( S( I' m
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16 0 K7 M* o4 k6 {
    曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...

    7 t& j, j( r* d8 C' ^$ Q* L. }暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。4 U1 y: S% ~" M" l: g0 F
    7 ]1 ^% w6 X. ?- D$ W
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。
    1 c7 Y# T. O2 [2 `: _1 v, A4 T/ {  G  A5 @& C0 i' g
    不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    ! c* ?% X' ]% o. s好贴!正不明白呢~~
    6 O, q6 K. ]1 i) C$ i
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。
    8 p+ |8 Q- x; C1 u! `! z1 B; g9 _
    " I- t! Z! k) Z( }方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。: T/ Q: q, ], e/ N
    ' |! J7 Y3 [, L) t. S) p! u
    钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。
    ; a2 d+ ~9 V6 w8 h$ X! ~5 w
      f4 x) ]6 q+ |/ F中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    , R7 U" A8 F  E3 N: q) O# D3 f敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...

    5 c4 g9 r; m0 g# }) a1 o当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    " r" S, ?7 U# ~9 J  F# o9 r8 |" N5 w  h; M# |, K* m8 p3 n
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”9 A8 e* k7 ^) P( I: Y( o
    : M' U4 x: Z' V0 x
    这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    3 o+ v% M' |" c4 A& R; m, X# O4 N# g, L$ O7 f/ N7 T9 S! s
    推荐这个FT的帖子。
    # k9 b! i) `7 O, c! m4 Z5 t* U+ Zhttp://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/, D0 e# O' n1 P& c% g

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48 0 N! U9 n1 L  X+ B
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    : u- `9 }; p8 c8 P: @  v" l; n. ~' ~1 T# K* O
    所以说这次的解决方案有点 ...
    : x" ?" d4 a2 c2 W2 ~* J3 z0 S
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10
      b6 Y! E1 x& d6 v. D4 E( Z: a, ?. R我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    ( M' R6 i8 z* Z. ~: m  w/ X3 Q而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
      k2 A* @* n, @' z* F! _  r6 g% d) |; ~! J" c2 Q0 \1 ^* g
    等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    " i: r# y6 M( W3 _/ t; Q# _9 s5 M. S. Z& `% [, U
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19
    , u+ [6 O/ c$ I# z$ M4 h5 C( J而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    4 G% Q) ?+ {- m: o" K, y0 c; R
    " S% |/ B: S  w* m等于说本来100块可以买100 ...

    2 F+ o; ^6 K" s' Y3 V我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?
    ! i( K, R. N% U) t: d# ~因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 6 v8 ^6 g- m1 d$ M* }& a

    5 [, ~1 K8 J0 X. |" _1 y% @& @不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    $ p( Y, l, G- w% @; f1 v5 S9 m' i可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13   n& N0 w8 w# T) ]  W! _
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...
    1 y$ j- X9 W$ G2 v2 C
    很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。  v* q( K5 y, J3 |1 h0 D

    8 j8 E: d  s( x$ _1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    : y* [3 }! S. a1 k& k! o4 i( F* ?4 R9 }
    2,CDS的事情可以看FT的讨论:7 [' x# D' }! o$ e/ K
    http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    . R8 K" J9 b; e- i/ H* JCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:
    6 u0 e; A9 ~2 ?, m9 f' }& {http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    7 q. s0 [! @8 u1 z& Y1 k) A5 J: {8 l5 A' l4 B# C
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13 ( ?8 _/ }1 R% Y. P
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    : l$ W# R) i8 K! a3 s5 g
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。+ c( {- ]  k% l7 a* e0 {$ ~6 t

    ( U( j3 U! A) \7 W% ~' _这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54 8 @9 V; f/ b. ~7 |+ V$ |4 @) M
    不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?- ]) F5 x3 A/ h+ u7 U
    可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    ' o, l2 q8 ~, \" C美国和中国现在都比较主动。
    7 L/ H: u9 |7 E% n  S8 Z! g" G! P8 q6 B& P3 P. C; v& o
    首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。' _6 Q* x* U. r( z" X9 T/ B: v
    0 D. @2 v1 I" K+ k
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
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    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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