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[经济] 欧元区救助计划的一些技术细节

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楼主
发表于 2011-10-27 21:41:14 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案" o% s& E- j3 W" k
以来,欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案,发现不行,推到了周三8 u5 \9 P" w; Y: m. e9 I
晚上。结果,计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨,总算在凌晨4点宣布会议成功。
& R" @0 k9 v2 w4 ^4 w% ]
& ~+ o: s( l8 V/ y" w- @其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解,既没有太多的意外之喜,也没有应有的$ \7 u" S, H9 }7 X$ N
细节。简言之,会议的成果有三个:! z: B1 \; q" J9 N5 R/ x
1,希腊私人债务“自愿”减免50%。0 S) y5 E/ u  `( M
2,EFSF杠杆化,“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV(Special Purpose Vehicle,. D, [9 z3 |: ~( B' z7 z1 {# g
特殊目的基金)。0 q3 d( P; M3 t) `
3,银行补充资本金到9%,需要融资大约1000亿欧元。
) ?+ T7 ^4 w% w/ ?: Q5 v# ?9 _# o% G; X- W, `* C0 `  w
虽然细节不多,但光这几点就挺让人头晕,我试着根据自己掌握的资料,谈一下几个比较
* g  i% J$ }8 c& y/ U7 _& z令人困惑的细节。( W: N) n, Q( s3 A( w2 w* O8 M
1 z: X* F( ]; p
1,啥叫“自愿”减免债务?
% E: p9 q9 p% {% U* {4 G7 i8 G昨天的一大亮点,就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着,) Y" t7 u" f& f# [) v- f
为啥还是“自愿”呢?关键在于CDS(Credit Defaut Swap)。顾名思义,所谓的CDS是一种% `: ~& J! y+ q% X+ X' _- P9 O
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了,只能还80元,那么CDS的9 f) }6 e% U9 b
持有人就能获得20元的补偿。简言之,就是债券保险。
* ~% Z/ p/ H# t" Z* j/ k2 Y9 B; `) D+ C; u7 h' N8 u2 c) U
那么“自愿”的意思呢,就是虽然债券违约了,但CDS还是不给赔钱。
4 n. f+ k, ~" c- _4 d: N! o
5 d% B& m+ L( z+ ]8 H" n1 W德法这种霸道的违反契约的做法,其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后,引起$ N9 ^' N  `1 h1 K- w
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行,发行了很多衍生产品。它一倒下,
1 v7 u  o  U+ Z; _' B很多他发行的产品自然无法再执行,结果一片大乱。
3 M# q( E4 X+ |
& s' o8 K' M" D3 O' u而这次,由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。' U& _1 x% C0 U% a3 Z) {8 w
但有购买者就有发行者,一旦希腊大规模违约引起CDS偿付,那发行CDS的公司就要拿出
: e7 e, U& O& V* J: S" Z: R7 B不少真金白银来,在如今的市况之下,说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还0 A$ q* ]" A# l; A! ~
挺大,岂不是又要引起连锁反应了。$ d! s* Y- C; z* y4 {2 Z# V
9 H/ y: D& S* Q: @- b  o7 M. h
于是,希腊违约就成了“自愿”的了。
7 k/ I2 x/ W9 }  g  k2 f6 `/ [- m" c; F+ k) a) q) p) y: M
2,希腊债务被减免了多少?/ B$ x0 r: x# R
希腊总共3500亿欧元的债务,其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金,2000亿
. {0 L6 p5 Q, ^; Y+ S8 J& X& s是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半,也就是所有债务的3成。! a7 ]* _; x  [9 \

2 u' x3 G3 O( w% W- T3,啥叫EFSF杠杆化?
7 d6 m8 p) g# c! q5 l3 t下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话,EFSF相当于从原先单纯
, {" y( ^- |% v% ?购买债券改成了替债券的第一段(相当于CDO里的Equity tranch)损失保险。
' v, [6 @3 G# c3 {
6 O' @1 V: F" s
, z  j, \$ @8 f# j
9 Y' u7 D1 q: y; r/ Q5 C; ~4,SPV是啥?
" O" J1 E7 P9 E7 E- Z' W3 `5 y这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点:  y, a& R0 h3 i$ t- X" ?; [* t# S% Q
1,SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元,
! L% u' O% t) h# D( ?0 |) i其中30元的第一档由EFSF赔偿,20元的第二档由SPV出。& h+ M$ h5 ~  ~+ U% R

) }3 {( t) q8 {; `+ M4 T2,资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资,0 V. @4 Y: \# m
如果是IMF出的话,要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
0 d/ C% U  a8 y& o/ S, D4 c' F/ U+ E8 ?6 k8 q
3,向中国等国推销SPV债券的时候,会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后," k1 J0 Q( I$ A
说不定再次出现“被自愿”的情况。
4 n3 G. i, i0 p7 r$ ~' Y( R' U+ {# Z7 t1 t. {
先写这些,继续关注欧元区进展。; U/ E. v4 c& `. }2 D

评分

参与人数 1爱元 +5 收起 理由
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  • TA的每日心情
    奋斗
    2019-4-30 07:28
  • 签到天数: 1247 天

    [LV.10]大乘

    沙发
    发表于 2011-10-27 22:16:57 | 只看该作者

    十年河东、十年河西!

    本帖最后由 nettman 于 2011-10-27 22:17 编辑
    $ b% M0 S& ]7 r7 x
    ' U1 o. K; Z4 h/ P3 [/ D曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么红利来还钱)!

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2011-10-27 22:49:38 | 只看该作者
    好贴!正不明白呢~~

    该用户从未签到

    地板
     楼主| 发表于 2011-10-27 22:52:19 | 只看该作者
    nettman 发表于 2011-10-27 22:16
    ! J4 U% o/ _! t' r; k0 X' u9 P# v0 \曾经是俄罗斯说不还钱(当然,最后还是借石油涨价的红利还了),现在是德国说不还钱(不知道以后德国借什么 ...
    : z# a9 @, n- J2 d4 ?" _
    暂时还没到那一步。欧元只要还存在,德国的债券就不会真正违约,因为最终可以通过欧洲央行放水。* q8 k$ a. i. [* u) X, b0 [
    * t$ A, ?$ E8 X; x3 {, p
    现在欧洲央行不放水,表面来看是防止通胀(其实欧洲现在倒有通缩的危险,央行增加基础货币供应未必会立即引发通胀。),主要是德国不想让欧猪国家占便宜。真的火烧到德国自己了,自然就不管那么多了。1 A. I6 |5 V: i+ p! c3 V% }

    - x, Y/ B2 D* f' q! V3 `0 N- S; ]不过这次德国和法国逼着希腊违约又不让CDS赔付,对信用衍生品市场开了个很不好的先例,慢慢会有报应的。

    该用户从未签到

    5#
     楼主| 发表于 2011-10-27 23:02:12 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-27 22:49
    6 d* I1 C9 _4 x% \7 t/ w好贴!正不明白呢~~
    : d8 F( |4 j- }; Y  l# H
    这次的方案确实复杂,细节又不明朗,很多架其实还没吵完。/ O0 {' Q' b; b) d2 p1 e/ T

    9 V3 f! P5 i: a, P# g方案中用了很多衍生品的思路,又是CDS,又是杠杆的(其实是CDO)。归根结底是想少花钱多办事。比如声称的那个10000亿EFSF,其实有点夸大。真正的钱还是原先那么多,只不过用杠杆可以多买些债券,但能承担的损失不会超过原来的资金额度。* v/ W5 x5 z, M* E' g; r, h# P

    ' i" d. j  q7 z9 Y钱从哪里来还是个很大的问题。德国议会虽然通过法案支持昨天的谈判,但同时禁止拿出更多的真金白银。法国情况更糟,而且法国政府真的多出钱的话,马上会面临债务过重而有面临失去AAA的可能。& ]3 M7 N, f4 a
    . _# E3 D: E  m  g4 `* T( T( [
    中国要出钱的话,开出的价码可不低啊。

    该用户从未签到

    6#
    发表于 2011-10-27 23:54:26 | 只看该作者
    好帖,关注~

    该用户从未签到

    7#
    发表于 2011-10-28 02:34:29 | 只看该作者
    敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。”,那现在这些机构不用付CDS,而当年的钱又白收进,是不是有什么退赔之类,比如当年叫的保险费退还?

    该用户从未签到

    8#
     楼主| 发表于 2011-10-28 02:48:48 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 02:34
    / f  I" T8 q0 r# D' k* U" Y敲锣打鼓欢迎莫扎特兄!提问:“由于市场很早就预期希腊可能违约,所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。 ...
    4 r2 m( [) g; k  v, @4 l, b# ~; i0 d
    当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    6 `0 \: y: W. V/ U- \9 n$ U4 j/ c, x$ w1 _9 O
    所以说这次的解决方案有点霸道。严格来说违反市场原则,对投行们不公道。昨天的谈判一直卡在这件事情上,后来是默克尔加萨科齐零点之后直接找希腊债务投资人谈。据说默克尔说:“就这么一个方案,你们必须接受!”
    2 w" ^5 Q! s! j2 {1 [% I
    # ]$ y/ y+ I1 Y+ b6 o. v% d这样做的后果是,市场会担心西班牙甚至意大利将来也来这一出,那么它们的CDS可就惨了。而它们的CDS如果被认为可能失效的话,它们的债券就更加卖不出去了。
    : _' v+ J( w5 J$ E0 Q8 E$ f/ ]
    # W/ `' r3 {7 n/ I/ ^2 O7 a推荐这个FT的帖子。- D6 m5 ^3 w( W) K
    http://ftalphaville.ft.com/blog/ ... ionals-really-work/
    # t* O  n# R* H" w4 b+ E

    点评

    有了EFSF,就不需要CDS了,EFSF就是CDS销售商。  发表于 2011-10-28 16:23

    该用户从未签到

    9#
    发表于 2011-10-28 03:10:18 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 12:48
    $ H( h* V9 ~9 S当然不存在退赔啦,否则一直追溯下去的话,就没完没了,又是一个连锁反应了。
    ) ], P* ?- Y- i2 @, s/ }) J) V& [" e) |: O4 M. i' v& |
    所以说这次的解决方案有点 ...
    2 ?! A' Z0 _6 X9 ]3 n
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。

    点评

    所以才需要EFSF出手啊。他们不出面担保,就没人敢买欧猪的债券了。  发表于 2011-10-28 16:21

    该用户从未签到

    10#
     楼主| 发表于 2011-10-28 03:19:17 | 只看该作者
    晨枫 发表于 2011-10-28 03:10 7 l+ \" k/ ^' i
    我也这么想:如果CDS不管用的话,就更没人敢碰猪们的国债了。这样一来,只是枪毙和溺毙的差别了。 ...

    2 P# x- y9 V0 Z. v  v9 y6 X而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    4 G/ C6 n! Z) D# q& W
    . j" T) z* ^7 }5 l: u/ Q5 o等于说本来100块可以买100块的债券,现在允许买500块的债券,但下跌20%就清盘了。钱不会多出来。
    + d% c( B  [0 H: J) R4 g$ S) _& t1 V. T$ _  u& P
    我估计,最终还是要靠欧洲央行出手买债券,就是欧洲版的定向宽松。

    该用户从未签到

    11#
    发表于 2011-10-28 05:43:39 | 只看该作者
    我爱莫扎特 发表于 2011-10-27 14:19 . n9 Y' h* r% w1 h
    而且欧元区的救援资金其实并没有增加,只是增加了杠杆。一万亿云云都是噱头。
    7 x2 E3 p: c) F. z" T# V# F) m8 z* w; K/ f% k
    等于说本来100块可以买100 ...

    " C  s# L, z+ s! ~! Q我是在想,既然说了银行要集资,但是又没有说怎样集资。这是不是意味着最终集资的方法就是欧洲量化宽松呢?买下银行亏损的资产?

    点评

    就像美国那样,暂时性的国有化。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    12#
    发表于 2011-10-28 05:46:27 | 只看该作者
    还有,请问关于自愿见面债务的分析,就是说CDS不会赔钱了。有出处吗?( A6 V& o5 O2 [/ y* S( f. ~
    因为我曾经听说过是美国的AIG提供了最多的CDS。反正AIG又不是欧洲的,所以他们应该也不会太care~~?

    点评

    欧洲care的不是CDS销售商是谁,而是担心让希腊无序违约会导致恶性崩溃,并波及另外几只猪。前段时间希腊国债的收益率都超过150%了。  发表于 2011-10-28 16:16
    债权人自愿减免债务,CDS当然不赔了,谁让你“自愿”呢  发表于 2011-10-28 16:14
    自愿减免债务  发表于 2011-10-28 05:47

    该用户从未签到

    13#
    发表于 2011-10-28 08:13:54 | 只看该作者
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行说21%。

    点评

    NYTIMES那篇报道里的21%是上次谈判(7月)的减记幅度。  发表于 2011-10-28 22:19
  • TA的每日心情
    开心
    2015-11-24 14:05
  • 签到天数: 2 天

    [LV.1]炼气

    14#
    发表于 2011-10-28 11:54:30 | 只看该作者
    本帖最后由 光头佬 于 2011-10-28 11:55 编辑 ; }1 \  I5 r7 g: d  p1 Q' J% `

    * I- O, T" C: N* i不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    ; H- l, u. N& F& t- s* T可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨了,估计短期还是利好股市和欧元,利空美元的吧。至于对中国的影响,也许中国会继续去买欧债。其它就说不清楚了。请指教!

    点评

    应该没有。公告里说的很清楚是“私人部门”。  发表于 2011-10-28 16:18

    该用户从未签到

    15#
     楼主| 发表于 2011-10-28 13:42:53 | 只看该作者
    贾大松鼠 发表于 2011-10-28 08:13 ( S5 l8 a' J* o+ V$ a" O- G
    另外的细节:银行自愿减免债务没有达成协议吧?我看纽约时报写的是没有达成协议啊~~领导人峰会说50%。银行 ...

    $ t5 d9 {5 ~- {1 g很多细节还没出来,我看到的主要来源于FT。$ M9 ~0 g5 F6 a1 l, f- D2 u0 @3 x

    ! [/ l2 c9 ]3 D1,银行的1000亿补充资本金主要靠它们自筹。对于实力比较强的银行,比如法国的几大行,它们需要筹资的金额(88亿欧元)差不多是2011年至今的利润。直接用利润补充,今年不分红,少发奖金就差不多了。其他银行还需要出售一些资产,房产之类的,再不够就要配售股票了。最后政府也会拉一把。
    ! F7 f. Y8 _% N0 H5 ^
    ! P+ U1 f1 v0 d1 U$ W8 i" v2,CDS的事情可以看FT的讨论:
    & l8 X. X4 h  s' j# @2 ~http://blogs.ft.com/the-world/20 ... og-7/#axzz1bp1xFSY6
    # e5 V; O7 L! I" A  A0 \$ rCDS的执行细则由ISDA决定,他们专门写了个纪要:# a* V9 |  S2 h8 s$ y. R: I" i
    http://www2.isda.org/news/isda-updates-greek-sovereign-debt-qampa
    ! w9 o3 G) C' d7 i* L% @/ \( U* A, E# U
    3,50%是私人持有的债务的减免额,共1000亿,在总共的3500亿中占28%。虽然细节没出来,但这点上应该没有大的分歧。

    该用户从未签到

    16#
    发表于 2011-10-28 16:13:26 | 只看该作者
    老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?

    该用户从未签到

    17#
    发表于 2011-10-28 16:20:02 | 只看该作者
    另外,贴图里介绍的只是杠杆方案一,据说还有另一个杠杆方案。

    该用户从未签到

    18#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:42:19 | 只看该作者
    魔术师 发表于 2011-10-28 16:13
    , H& U$ n( ?( o( H老大,你直接把新浪围脖的东西贴出来啦?
    1 N5 Y9 S6 V- t" n+ _
    新浪微博那个写的很清楚,就用一下啦。$ w' s! k/ K# M0 D) o- w
    . Y: Q/ H4 h; c6 `7 u# w
    这次的方案简直就是一堆衍生产品大杂烩,超级复杂。不知道胡总的智囊团会不会被忽悠。

    点评

    应该不会。如果我们都能看明白,智囊团也能。就怕有内鬼。  发表于 2011-10-28 16:54

    该用户从未签到

    19#
     楼主| 发表于 2011-10-28 16:43:28 | 只看该作者
    光头佬 发表于 2011-10-28 11:54
    / C3 `7 p, n: }不知希腊被减免的2000亿债务中是否有中国的份额?
    5 u9 K' F% E) ]: H' K! Z; k可否再分析分析对市场和中国的影响。昨天欧美股市是大涨 ...

    ! a, B7 U/ X- _, Z( g美国和中国现在都比较主动。
    2 y6 j+ E; H, @/ G. r- z, Z$ w+ D
    ; ?  w: j% t3 N# E8 ]' T* G首先股市暂时被拉起来了,大家都好看。
    + V( X/ K5 g4 L( j: b9 n8 K1 g% O# O' e* R
    此外要别人出钱,自然要谈条件的。
  • TA的每日心情
    奋斗
    昨天 09:05
  • 签到天数: 2135 天

    [LV.Master]无

    20#
    发表于 2011-10-28 17:08:51 | 只看该作者
    这个背景知识不错,谢谢:)

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