TA的每日心情 | 慵懒 2020-7-26 05:11 |
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今年的诺贝尔经济学奖颁给了金融。简单介绍一下。
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有效市场假设在经济学里最早由萨缪尔森提出,在它的最强的形式下是说股票价格准确的显示了股票的真实价值,也就是discount value of future dividend flows。在它弱的形式下是说,如果没有内部信息的话,股票价格无法预测,也就是说只要依赖的是公开信息,无论是技术分析,还是基本面分析,还是公司报表的分析都无法帮助我们预测未来股票价格的走势。这个逻辑很简单,如果一个理论模型很准确,预测1个月后股票要大跌,模型依赖的是公共信息,大家都知道这个结果,因此今天就会大量抛出股票,这样股票就会今天而不是1个月以后暴跌,模型的预测就变成是错误的了。Eugene Fama 的贡献是60年代作了很多开创性的经验研究,发现已公开的公司信息,宏观经济变量象通货膨胀率等对股票价格没有任何预测力量。现在经济学家大多数都接受弱形式下的有效市场假设。由此的投资建议来说,就是研究股票市场以及其它金融市场的走向没有任何用,如果你对风险的承受力比较高的话,就多买些股票,并且投资在index fund,成本又低,风险相对还小。金融经济学家还作了大量的关于mutual fund,hedge fund收益的研究,结论是绝大多数actively managed的基金其实表现还不如index fund。有很小一部分hedge fund能年年保持很高的收益,有可能是他们确实找到了股票市场运行的规律,但是保持秘密,靠这个挣钱。但是从过去几年一系列insider trading的丑闻,包括最近SAC Capital被起诉来看,我觉得相当一部分hedge fund赚钱靠的是内部消息。当然还有的象Bernie Madoff那样就直接是骗子。但是对绝大多数的普通投资者来说,这些没有什么借鉴意义,我的建议,还是买index fund。$ I6 a+ Y' X3 P% h; U$ Y# R4 a
' p0 V8 P8 ~6 Z+ c0 R4 A. B+ jEugene Fama另外的很重要的贡献是Fama French Three Factor Model。Fama和Kenneth French确定了小公司,book to market ratio(公司帐面的资产同股票市场沽值的比)高的公司,股票收益率高。但是对于为什么会这样(包括后来加进去的momentum factor),到现在也还没有一个很好的解释。Fama的看法是这不违反有效市场假设,小公司,book to market ratio高的公司风险高,因此收益率高,但是他的看法的经验数据支持并不是很强,尤其是momentum factor为什么会存在,更是一个谜。我觉得如果有谁会做出一个很好的解释的话,将来肯定也会得诺贝尔奖的。就投资建议来说,如果你认为Fama French的结果是由于市场的不理性的话,那就多买小公司,book to market ratio低的股票。当然这其实是同弱形式下的有效市场假设相矛盾的,而且过去10几年小公司额外收益优势基本上消失了,我个人倾向于支持Fama的看法。
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- r0 \' O; Q. s5 [Robert Shiller得诺贝尔经济学奖的那篇文章被评为American Economic Review创刊100年以来最伟大的25篇文章之一。他的出发点同样是有效市场假设。如果我们认为股票价格是对股票真实价值的理性预期的话,那么美国的股票市场的总值大致就代表了市场对美国的整体经济的看法。但是股票市场每年涨跌20%以上非常常见,很难想象大家对美国经济本身的看法会有这么大的动荡。尤其是象1987年的黑色星期一,Dow Jones一天暴跌23%,很难相信理性的看法是美国经济的未来前景一天内缩水了23%。Shiller由此出发,由数学推导,有效市场假设和理性预期意味者股票市场的波动应该大致等于市场整体的dividend总量的波动,但是数据显示市场的波动远远大于dividend的波动。也就是说股票的价格在股票的真实价值外还包含了相当大的噪音。Shiller将这一噪音理解为animal spirits,也就是市场的非理性因素包括泡沫。如果大家学过一点统计学的话,只要这一噪音不是完全的random walk的话(如果是的话,未来市场的variance 会无穷大),那么就会有mean reversion,也就是说在长期股票价格会回归其真实价值。一般市场用P/E ratio 来近似其真实价值,因此如果P/E ratio明显高过历史均值的话,我们可以认为市场有泡沫,是卖出的时机,反之则是买入的时机。就投资实践来说,这个建议看起来很简单也很有道理,但是并不是很好用,Shiller本人也承认对泡沫的确定,尤其是预测什么时候泡沫破裂极其的困难,象90年代的互联网泡沫可以一直膨胀好多年,看着股票一直暴涨,大多数人我觉得很难有那种耐心等下去。Robert Shiller在金融媒体上经常被提到,是他和经济学家Karl Case一起创建了Case-Shiller 房屋价格指数,来衡量美国房地产市场的健康和是否过热。
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同Fama和Shiller不同,Lars Hansen更算是宏观经济学家和经济计量学家。他最重要的成就是建立了Generalized Method of Moments的统计方法。GMM不仅是在宏观和金融,在其它经济学领域的应用也极其广泛,不过我听说在1982年Hansen发表论文之前的10几年,统计学里已经出现了类似的统计方法,因此Hansen在GMM的独创性上并不是那么的高。这一次瑞典皇家协会颁奖的理由是Hansen用GMM的方法分析股票价格。他的工作技术性很强,而且和现实的投资关系不大,这里我就不多写了。! B1 `, j) O/ m- W( {2 R
9 }) y) }1 i+ o J) m2 @最后,这一次是2007年以来,芝加哥大学第一次获得诺贝尔经济学奖。芝加哥学派在90年代最为风光,几乎年年都得奖。但是也就是那时起,芝加哥大学的经济系开始衰落,年轻的教授里做出开创性的研究不多,这次Hansen和Fama获奖后,芝加哥大学经济系下一次获奖可能得等很长一次时间。
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