说说商品牛市为什么尚未结束（是我八月份给一家企业做报

冬小麦，盖厚被 · 发表于 2011-11-30 15:31:15

是我八月给一家企业做报告底稿，当时说了，可以管半年，现在看，还能再管半年（同时谢谢虎大，从你这得益很多，继续向你学习）
i国际评级机构标普公司当地时间 5 日晚突然对外宣布将美国主权信用评级从“AAA”下调一级至“AA+”。这是美国历史上首次失去 AAA信用评级。分析人士认为，标普这一决定虽然突然，但有先兆，且对金融市场影响深远。标普公司当地时间周五(5 日)晚突然对外宣布将美国主权信用评级从“AAA”下调一级至“AA+”，将美国的信用评级展望定为“负面”。标准普尔公司警告，可能会在未来 2年内进一步调低美国的评级。分析认为，标普此次将美国的最高“AAA”评级下调，美国保持了近一个世纪的主权债务最高信用级别首次被改写，影响深远。

如果给评级事件定个性的话，毫无疑问，这是一个导火索级别的信号，短期影响和长期影响将在未来很长一段时间发挥作用，国际金融大势演化都会和美国评级事件有关。

首先，我们看看理论上评级下调能创多大祸。主权信用评级是每个国家最核心的东西，直接影响到本国国债的运用范围。换句话说，调整评级将影响到国债的需求量。无论欧元区还是美国，都在上演同样的一幕：极度依赖国债发行。一方面，到期国债要还本付息，需要发行新国债。另一方面，每年财政赚的钱比花的钱少，缺口还是依靠发行新国债来解决。希腊为什么情况如此严峻？很简单，评级下调后，市场需求极度萎缩。如果想借到足够的钱，希腊政府需要支付的利息远超 10%，用这么高的市场价发行新国债是财务自杀。没办法，只能寻求欧洲稳定机制和 IMF 借的低息贷款。经过这段分析，想必大家都明白了一件事：所有问题的核心，最后都在国债利率上。所谓评级调整，如果不能影响国债总需求，就不会影响国债利率，就不会造成任何难以承受的影响。如果影响到国债总需求，进而影响到国债利率，每下调一次主权评级，就是把该国往资金链断裂陷坑推近一点。

那么，我们要回答的第二个问题是：美国信用评级下调是否会影响美国国债总需求呢？这个世界，很多东西属于正和博弈，合作是有好处的。比如说贸易，比较优势理论告诉我们，通过贸易往来，每个国家都能提升自己的福利水平。但是呢，很不幸的是，国际债务融资不在此列。全球每年的盈余资金就那么多，不是借给甲方，就是借给乙方。所谓的储备货币，说到底，就是借钱最多的货币。美元是当之无愧的第一大全球货币，所以各个国家攒了钱都会做同样的事情：购买美国国债。欧元是当值无愧的第二大全球货币，欧元区国国家发行的国债是国家攒钱的第二去处。从这个角度看问题，美元和欧元毫无疑问处于竞争态势。美国主权评级下调，按道理说，大家会不会增加欧元公债的配置呢？显然会。但是呢，以上都属于静态分析。就是说只考虑了美国方面的变化，没有考虑欧元方面可能出现的变化。假如，在比较短的时间内，欧债危机升级，欧元区大国们评级纷纷下调，美国国债总需求还会因为评级下调而萎缩么？很可能，答案是不会。

自然而然的，我们牵扯出第三个问题：标普为何要下调美国主权债务评级？一般来说，可以有两种理解：第一种，这个可以联想前段时间的美国债务上限之争，可以清晰看到美国国内存在两派：紧缩派和宽松派。前者希望通过大幅削减赤字老老实实过日子，后者希望维持原状，债务融资通过美联储解决。从道理上讲，美债上限危机已过，没必要要下调美国主权评级。简单逻辑无法得到这种操作，那就只能从动机上推理。会不会是紧缩派的倒逼呢？下调评级后，你只能走紧缩路线。第二种，需要联想最近迅速升温的欧债危机。短短一个月事件，在无名抛售团的猛烈卖出下，西班牙和意大利存量国债利率突破 6%，这是一个异常危险的临界线。如果评级机构适时下调两国债务评级，欧债危机将迅速从欧元区外围国家比如希腊、爱尔兰等小国，蔓延至核心国家。要知道，意大利和西班牙是整个欧元区第三和第四大国。一旦他们失去市场融资能力，几乎可以确定：欧元区无法通过类似欧洲稳定机制这类借钱措施来解决问题，因为他们体积过于庞大。但是，大家都知道，前期连续下调希腊、葡萄牙、爱尔兰评级，欧洲早已怨声载道，甚至传出新闻明年 3 季度前，欧盟将启用自己的评级机构。在美元和欧元博弈的游戏中，评级公司有足够的动机去推动欧债危机，乘机落井下石。只不过，目前，他们需要一个充分的理由。毫无疑问，美国评级下调将是绝佳的借口。至少到现在为止，没听说美国闹债务危机，面对潜在债务问题都会被下调评级。一碗水要端平，欧元区问题严重，意大利和西班牙评级下调是不是水到渠成？有趣的是，美国主权评级虽然下调，但国债市场依然出现截然相反的火爆。bloomberg 数据显示：相比上周五收盘，美国十年期国债居然在上涨！美国国债是一个存量 14万亿美元的庞大市场，在主权评级调整后的第一个交易日，面对汹涌的市场力量，居然看多美债的力量压过了空方。任何一个学院派教授看到此情此景，估计都无法就解释。我们需要回答的问题是：为何市场大鳄们会看多美债？很显然，背后一定有着我们所没有意识到的利好。很可能，这个利好就是意大利和西班牙评级下调。须知，一旦欧债危机升级，全球资金只剩下一个足够大的避风港：美元区。美债将在疯狂涌入的资本推动下连续上涨。只有当你意识后后面会有人接盘时，才敢于在利空面前逆流而上。

这是截然不同的两条思路，如果第一条成立，那么未来一段时间内，美元指数将维持震荡格局。评级下调意味着紧缩路线将占上风，那么年底前 1.5 万亿新增赤字削减计划将顺利通过，整个大宗商品牛市的结束指日可待，中国将和滞涨擦肩而过，我们有望顺利启动新一轮景气周期。如果第二条成立，美元指数将出现中期反弹，意大利和西班牙或将毫无悬念的把欧元区推进前所未有的风暴眼。评级下调只是为欧债危机升级做铺垫，那么年底前，美元指数将出现中期上涨，大宗商品或许会持续调整一段时间，但是整个牛市不会结束。欧盟将被迫启动量化宽松来解决债务危机，美联储顺理成章开始新一轮放水行为，中国经济就落入滞涨泥潭将只是时间问题。
结合各种信息，思考三大评级机构的立场，我们倾向于第二种可能。

新梅老妖 · 发表于 2011-11-30 16:11:34

美国需要美元慢慢的回流，给自己贴一个小负的标志也是一种战术。

光头佬 · 发表于 2012-1-29 09:33:01

分析地很不错啊，不知最近有没有新的观点？
回头看这几个月，应该是在朝第二种可能发展吧。

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[经济] 说说商品牛市为什么尚未结束（是我八月份给一家企业做报