商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的

nightelf2020

在我看来，报告份为三部分。
( i, M: ~2 ~- E4 M7 ^4 @: D$ H& e
) W! D# [; [7 _1 m2 `6 x- ?1.，财务分析方法,也就是会计学
$ _5 H1 d1 ~. g% f
* l1 _. N3 F/ V- T1 l我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.

首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。

BS，反应资产，负债，和资本金的情况。

杜邦分析
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity

ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
! w. ]) z6 ~5 j/ m8 W- \
之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
+ F7 a# U$ d7 z5 L运营是gross margin, expense ratio
2 l0 q9 ?) f, J投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
# Y( |7 c/ P5 \7 H$ ^; E3 ^, x融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。

一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。

3 v( m; j7 T/ X. }还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
- R# Z; q$ Y4 }+ P  j/ ^
% W0 U, F2 D, R' P4 n/ \3 X( ^资产负债表部分
+ P" w. c" ?' E$ B4 `资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
# N9 T  x. \) C" z' ]0 j' `
2 z+ P! q, u, Y  j- X; w负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
Equity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
# |- I+ i0 U! v% f
- L/ Z  O7 k: A( H盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。

+ @& b4 K2 o" a% }现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。

这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。

; c! w/ t6 s/ m( a- d- h& l还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
% b: s* A- o9 H# W% ~3 G1 [
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。

2. 市场情况
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。

这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。
4 W' \2 Y1 p0 r
然后是STP，segmentation, Target, Position.
把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。

同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
$ D  y- u) M+ ~5 ?. @6 ^
4 h9 J7 d" I2 B6 }. ^) |
3. 企业融资，投资，和估值

对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
( m, ?$ |* a# T( W9 \这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
这样，如果我每年有
: y& u! |5 d; w* R5 r. j- Y
- r3 Y3 _: ]$ n) M- B这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
9 g4 E# Q7 v; R
这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。


0 ~% G, K( X$ o: V2 `这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。
4 w) s3 R7 v( a; X) i+ s, P/ I6 l
1 Q3 q; |& ?1 H7 v+ V3 R那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
1 ]9 M( T1 l: P  z+ a" t8 i
* e9 u  E5 F3 o) N6 |9 g, m1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
* g! ?  B9 J  T+ L( L7 ~/ r
当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
$ W, o8 g4 |7 m
但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
: k6 Q1 d$ Z6 @) H+ E

奥特曼

不错,不错,持续关注

在南极站岗

好文章，值得收藏。。。