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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    . ]! f7 d# s" Z- {% Q) {% \/ v* v$ W* _% e3 N
    1.,财务分析方法,也就是会计学. U6 h0 v( o+ g3 ?
    : w$ h9 E2 M8 q, I  z. F
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
    4 ]$ a( Y# T- _/ V4 h
    1 X# L) X# a( x# u首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。# Y1 ?9 H0 C" j3 h
    - m  M5 {: s9 w8 [3 G1 \
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    # Y; r( Q( l% u7 h9 J+ ~! T1 {9 x! P! J$ @4 v/ g3 [$ v* k
    杜邦分析
    ) s- B7 g1 f+ p$ @5 P1 Y# FROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    ! `( ?; |5 Y- Y; d
    + c$ m" e5 D/ r, J! c6 I1 }3 \# VROE是直接反应一个公司的资产收益情况,! k) c. M' N+ F
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。2 }- ^2 C2 _4 e) n4 ~8 j

    6 B3 h0 B3 p( N3 g* ]$ C, P之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    9 Z! J8 W4 G. x运营是gross margin, expense ratio
    ' B' @: I$ ~; Y% i- v2 Y* y投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
      D7 k/ D* G) X  w融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    7 N3 M& o3 h6 o9 V3 q( g1 v2 k2 W2 B外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。6 F# f$ d& Y3 C& W. H* P
    1 C! ~& G* r1 N  i3 y- C) Z8 a
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
    ) Y- F2 I) q; a; U8 N# L% O+ v, w' y3 g5 b+ V/ K
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。7 B& ^/ p- i, r. a3 K9 U
    0 o( y/ {/ y5 f- C$ A
    资产负债表部分
    ; w. B) h' D5 ?7 |) B, h资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 6 q: P% j5 i# D7 m

    ( q- Q  U( |. k; A& O1 r2 R负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    % \5 @3 \2 |( g) y9 FEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    * L1 i, c" E# M% B7 Q! {
    4 n- q2 f9 g0 z, s; V  \盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。$ J' Z+ \# G1 L

    6 R" C9 l( A! W& b7 l. e) R% F现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。/ L, I1 x9 M8 a! U/ e9 P& U
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
    , ]7 f: R- ^$ b& H) O$ F  ?+ [! {  I5 g- V4 b
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。/ x3 B5 A! \  q4 S

    3 @2 I, S- d" t1 }: H还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。2 C0 O8 D% @1 Q* b4 h5 C

    3 v* q- }( ?# X0 T2 O8 M/ t  H* h这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    $ w: {3 V6 M; Y( n4 M& P- ]1 j# r( Q$ b# W. u+ p
    2. 市场情况6 B8 k( M9 {( @  d# ]8 _/ ^/ ^" P6 a1 t
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    5 q$ Q/ x" P% u. G  n# E7 b3 o( i! o" r4 ]5 V* P5 G
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    5 T) }# a+ C+ A5 X$ ~3 @最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。+ j6 b1 [) Z6 r1 `

    * u9 T+ Q" C1 }然后是STP,segmentation, Target, Position. & k2 ]$ o, }9 u7 G, c. ]/ @0 [
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。% w; X5 Y& R$ n* b$ P! J- Y
    ; d. q& X6 y. \- Q6 y
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。5 `. r& g+ C; {7 ]

    ' A; o! d* I- F7 ?
    1 k* y! O0 B: v. U3. 企业融资,投资,和估值
    5 R  @: ?+ f" T
    / a( a! y: T' `8 b对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    7 J" W; f! H# ^$ F8 }最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。+ w. b, {% @) E* @% c5 z
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。: Q- u/ A9 A( t# S+ Y1 Q& i
    这样,如果我每年有
    7 I( ~" y* L# G  ]. ^2 n; l7 _9 \' a6 y4 v2 I  F
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    / D3 N, O2 ]& }) F1 S' H+ g; b1 O% `$ R' n; n) W( M# z
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。8 G& C) s( \0 y% C: u1 a$ Q9 ^
    ' m2 T& L3 M/ L

    . |) Y& r: X* S! r6 y: l! d这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。8 r- o" \1 m' p" m3 h1 c! K. s
    % S, e- ]9 K- }( Z/ q, y
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?5 U- B8 n/ f! R% c! p" E

    ; D$ {3 y! o: h+ q1 B1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    3 f* ^# b- l) |, @- F5 ~# }2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    . Y: G/ T  Y7 \' R3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。* n5 h$ ^0 L" p0 c$ G# q) \0 P( T& p+ v

      Q' c$ u$ m! _( n/ O: ]当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    ; l8 N& [( m1 m5 [. f) ^3 T8 o' O9 T* }# ^+ F
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。  S, t; k% c$ n& [5 e) `

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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