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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    5 |( o- z% W! n# g" S' |& I
    8 y9 u9 c: t8 v4 [* x3 P. N7 N4 @1.,财务分析方法,也就是会计学
    ) [9 B; [: k" |% y5 o% X: J3 @' q, G$ g
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
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    8 k2 y) K5 n5 s9 W' l+ f8 b首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    8 F) L5 E$ H& F2 ]7 X: ~6 i$ |! [; |0 Q
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。. b2 x' a; G8 |! q
    3 j: F: i6 t- s" n! k
    杜邦分析2 ]' Q, F0 n: k/ s" i6 p" k( i
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity 4 D  m, n. D. q

    ! \; {: Q' }4 JROE是直接反应一个公司的资产收益情况,- h! t9 e3 `0 O* E
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    2 b* ^* T; C6 i( g, Z4 Y
    ! U: l" Z0 K  J) T之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。; D1 m1 l0 {3 d
    运营是gross margin, expense ratio
    ( i$ v! ?  N" _; ?投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,3 W( r* _, O. z, Y* C
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    " t5 H4 ?* A5 t3 t: z3 p% W6 _. ~外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
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    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
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    2 V: ]$ A: i/ P5 }" w# N还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
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    资产负债表部分
    ! X( _( n$ a  P+ O, y1 m资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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    2 \0 |3 u" N* ~7 j! R% f/ u负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    # a7 J" u$ Y/ V6 L8 f2 IEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    . B1 }" J8 M) P. E3 a( x# m6 j" [- N# d% v+ R! _& I
    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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    " \6 f+ m+ V( ~$ n$ W现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    4 L& O* V& ]# n$ A" f这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
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    ' o. h' ?5 z: ?' S; f9 z这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
    , y6 ?& y/ b0 Y0 h. G0 @, _. Y$ y3 J% K! @. E) s& [" j# H
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。2 S9 g, j3 Y0 r# t  v2 |
    5 T/ `  ~; y0 t* N+ e
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    ! R8 u5 l1 ]* T  V" M+ y( o+ o" W6 ~5 X3 f8 x
    2. 市场情况
    5 P" n" l+ h1 r$ E& K3 A  `$ \* t这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。) [  P2 X. a) f, h
    8 {3 z4 M9 F* |" i1 C: y' `/ }9 k" ^
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context * X( c( S/ m& {: Z6 l9 ?) a2 d! L
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。7 L( C6 Z( L8 o8 I7 W8 N: a% v
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    然后是STP,segmentation, Target, Position. 7 K% |' k. R, L% \5 i% h/ b* H1 d
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。0 |- X% p9 H7 W; B+ F! v; d
    8 F! B! Y- Z6 ^" O& r
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。% S5 P) y; P& I& l3 O7 R& ]/ q

    ( H  I: S7 \. M5 P! ~- Y0 Y1 {+ _; ?$ }/ a) n& }
    3. 企业融资,投资,和估值
    9 [( K. R0 S( g: u2 |
    $ c7 r. o0 `5 v, u" V9 ]对于投资一个项目,如何判断该做不该做?- v; e$ Q; O5 [9 H
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    7 O1 J) W2 {" I9 z6 a这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。: e+ B) H" ^# U
    这样,如果我每年有
    ( J2 ?- Z+ e: D+ [& m3 K& N! Y
    9 N0 U8 H& f& N+ N: D0 h/ F这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)  N" F, H  F2 j! V5 M+ `3 O' ?
    ( ^. X! \- ?& x: X2 E# ^: y
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。+ C* z$ Z/ w$ z! m8 `1 N

    / q6 W' m9 ~. E* x) u) W' v2 e' i# ~
    8 e! z$ h- @0 d) m$ I这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。
    8 W8 S" F, a# a% I" W/ H8 U9 H, C, I" N4 |, ]. M2 i
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    $ h4 g0 ~, f5 F7 l4 i  n/ Y
    . K9 M, A' C' G8 e# T1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。3 q* S. L6 G0 A0 u7 E. s
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    1 s# ~: J  U' V+ o3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
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    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。% @* W' m5 E7 _. a

    / |& u3 b2 o* T0 I* N7 O7 c但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    ; A. J6 x9 f4 c: X5 @2 G: k; D

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    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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