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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。' i" P  t4 p  H' @! k/ ]3 w
    : Y7 |9 Q2 n4 M# c
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    $ {& [6 A8 R8 u& V( C9 ^- W6 O! U& R$ }9 l% S7 c. {5 T
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).3 y8 p; R* R' N/ }$ Y+ C4 ^
    % I+ B8 C: ~- @- ?* {9 M
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
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    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。% n7 f# K. o$ z) E5 j7 E# j5 X

    ( U3 d' m6 f; [# r( l杜邦分析) S- c8 b" k" K
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    7 h) H: J4 ~9 u3 M9 H+ P. j4 W- D  {
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    / E# }0 |; s' h2 g* t$ X. lROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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    1 A" b, y$ G+ @+ T( |  Z之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。4 B! I+ _' ^3 r+ ?" h8 A
    运营是gross margin, expense ratio
    3 C2 F# A* _* j, \. A+ t) R投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,, F% \8 Q) I8 x$ h
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    : @, I! o& R2 b. [外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
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    1 v* V% ]: y) B; X6 A3 }一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。4 P* w* r2 X7 |6 m. Q$ b7 n: g
    2 a8 `' _6 W# ?+ F- U% J
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
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    资产负债表部分5 D5 U0 r# g7 t* s
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 0 s% J  H1 _* A) Q4 d! w
    4 b. v9 O6 C1 Z- D6 }/ X
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 0 B6 `5 `. M  g* q* a1 H5 j9 l
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
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    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
    , ~! u3 C$ F# V" o! L
    $ T/ j6 A9 e" A8 R7 M现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    , y8 t3 @9 C  S( C2 L这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。0 Y4 S1 y. y5 B/ v. B
    , L' d% T1 i# F3 `% [: }$ j; {5 m
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。' ~2 O3 ~" _) ?' n- w
    2 T7 w! k7 c# x  i  ~9 I6 _# @3 }
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    7 I4 U! n1 K5 C& T9 t  I6 T
    6 p7 O# `/ ~- g5 [, [1 W( r. y这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    $ i. V* B1 G# P& r
    1 ]1 F# ^4 A; X1 E0 ^2. 市场情况- I. W/ N( ]8 b. j8 _
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    / z( e1 ]0 P$ X) K6 e7 L8 j4 d2 B1 Z# b+ Z6 J' m" t1 `" p
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
      V/ h1 f& {7 Y0 G0 e" d最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。/ _5 C$ n1 z5 C# U5 s9 H& Z
    # a( _. ]  h; W+ A- s, {* ?% R
    然后是STP,segmentation, Target, Position. ; F, t: r' F6 y  @% X
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。" G4 r, U% Q. N& Z! g1 w

    + V$ S- O+ X- S; a同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
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    3. 企业融资,投资,和估值
    ; Q4 m9 m# G; X- D$ Q6 q% e) j
    + {4 Y2 N2 W8 }, o1 @9 s2 n4 r1 a4 d对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    0 T4 q8 M1 y0 e3 i最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    % `" d' U, G& V: u这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
    1 s; n2 ]+ \$ S& P) W# H# R这样,如果我每年有
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    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    5 v& a' B; x; J: y& ]6 y
    : P7 X2 P. U- }9 A这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。2 |8 X- k9 f: \+ W2 d

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    $ f; D% q% P/ f0 J9 h+ I这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。& `) W0 S9 }# z6 g( X8 F) d- Y* R4 f, i
    " _9 {3 ?  S! j: d
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?0 H& f; \$ T9 D

    5 W- E1 K  c2 w# o1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。7 ?2 E9 o3 l) A: i9 s
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    8 x* S+ q$ j% t; c  e! o. Q2 a3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。3 b8 n, K0 V* h/ {2 J* v5 ]! C9 D, X
    7 p: C; m: g% u( l$ p: X7 b
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。5 ~; [0 v+ o+ q7 U) Z  e
    $ W6 H, |9 P0 e8 |# B, D# I
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。0 {; [; w2 }2 h- i

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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