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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
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    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。  A( }& v+ Q* M5 {3 s/ Q- t7 t
    4 N4 A6 b) X$ s- F( p2 w- X
    1.,财务分析方法,也就是会计学3 r: z& Y; m, d, V4 h. U
      c$ _# c0 N$ H8 S
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).% w* I5 ]: L& F5 w1 T
    $ p- o2 p7 i1 n/ q! A/ @
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    , [: w8 T6 m( m( a) i$ p+ m7 B4 W  f" }( S* b1 O9 G7 b( j
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。. Z0 L7 X0 P& S# E3 r/ H

    ) I& f: m) n' S) J1 \# P$ k杜邦分析
    & _! k3 }4 ?  U9 E( G+ ^% W4 `ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity - @/ P0 Z+ E1 `" w) o! D
      @4 O9 ^4 D9 b3 u) Y
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,3 [5 @  r6 b: D3 N$ G, F# P' j: U
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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    & R9 g1 }- B6 w; ~5 |9 [/ ]之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    1 \) r% h$ B& u  v0 {运营是gross margin, expense ratio
    ; w, d: m( O* t/ c! ~2 Q投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,) x2 ~; b( _% E# i: U9 S
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    . s* _3 |+ H# G. m4 `1 v& b9 f外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
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    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。# k) f# _6 e! \4 }. r' S% z( \2 d
    4 U% o- G' S7 T- Y5 `. L
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。/ Q' S6 V5 Q9 e" ^
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    资产负债表部分( G3 ~9 s1 F* f
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 6 W' o5 c  Z1 Z3 h  y8 ^9 u: `
    9 t! m; b# p  Q/ @' W
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    / k8 }! t. T8 ^/ F2 d/ lEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。. F) H9 _9 X0 |
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    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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    * V# ?7 b4 T1 k6 F. O, K5 w' D现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    7 k; w5 m% f: _* d4 T$ O6 c( K这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
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    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
    1 g" u. G! Q. D( F9 W
    4 s" x3 f: m+ V还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    * ~5 @  D& D! E) Y: z! g0 w. N
    5 u) I9 p# N) ?这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。! b5 F* `% f/ T9 }: y
    : f5 D0 |$ {) f
    2. 市场情况
    ' C0 D3 I( O' d; r# b; u  b这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。; A. }  \3 T( J( q7 P; S0 H

    : P2 E. [' y& J这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    ' [) ?5 Q$ s# R/ O' t& o最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。. a6 P/ m6 Z1 c( O* E

    3 X$ K* p- a* ~& V$ H2 M然后是STP,segmentation, Target, Position.
    " Y. x' ~# M: |8 N( N8 X. @+ m+ l1 x5 a把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。$ J: e# g  ]: y% t! P

    # v4 ]5 Q- g9 ^- w8 [同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    4 X4 y' [: l2 z/ b; ?7 w% b
    6 \8 W0 B6 H2 J2 [; h6 X6 m9 @( C+ k) o3 ~7 L( s# R
    3. 企业融资,投资,和估值
    & `& h0 [4 s$ D% Z6 ]% X! `4 a3 v5 g  ^
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?; F0 j- i  S# J
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。4 X! U: j& r- i6 }
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。( l/ \( N( z' ^2 Y1 H
    这样,如果我每年有
    . j- I) g9 e5 [; S' t) g& c4 a, V8 n) D- L* Z+ C" m
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    # q7 u* S2 R; @. }- T# d- u! X* _6 M3 R( |! ~# k$ a  a
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。9 d- l* r5 B3 F: t7 n

    5 {! |+ H4 o" R& `% p3 s$ A( u5 v$ |) {9 A# P
    这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。
    . I- Z' x( ?/ U/ N+ B. S: ~( A' }- F* {8 X3 d/ O3 w
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?+ E) n: G" u5 k4 p) D

    . _% c, y5 D, J5 H! X; x1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    + j9 Q, z( i8 F% j9 r, s( X2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    $ ^+ c# B7 f. _, F7 w3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。+ u2 r. O1 \* I
    ) i6 W& ~1 k+ H: g* Y. A* C
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    % L! \! J0 _3 T! I' I9 u
    1 m/ p! F7 K. I9 E$ s* h- a0 O2 N但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    7 V3 s, p9 K, w- s4 b% P' F

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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