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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    " T- H: C( R& v# t. B5 E
    4 U8 z, R& c$ U1.,财务分析方法,也就是会计学! E* H8 ]& [# L; z2 Q% r9 X7 P4 `5 i

    ) j% V3 W2 N. z2 w" Y; Q: U# q. z我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).0 {" Q$ v) t% U( a) q2 k
    : B& a8 T+ J- C. y3 x
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。2 _- V( `5 C, s$ t" |3 ]
    * x' X1 ~" f# l9 v
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    : J# T; l4 G! S4 S) z3 L9 Y  `6 E; c
    杜邦分析8 Q/ e% W1 q* f" O' B
    ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    % ~8 N5 M2 ]" X& S
    , z  U% ^1 j8 b+ xROE是直接反应一个公司的资产收益情况,: _3 J* z3 X+ V  k9 Z
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。3 M& A$ L2 ?: J% {9 x; x5 p/ Q% F

    & Q- ~7 p  F" P& X7 g% W% g之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。5 A* n$ G1 D0 B% b
    运营是gross margin, expense ratio
    / e% h; @: q; E5 @% ?投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
      B$ E/ g. C3 ~融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。' e# p$ x" n3 V" ?3 p( B1 `
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。1 {7 N- c* I- S4 H/ B8 U5 ~9 U

    : V7 s. ]# s" ^4 k% B" ]9 Q一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
    : T7 B0 @# Q8 _7 J5 K& `
    5 F/ N' M# \" m9 y+ w还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。9 p  l  n6 s6 {9 x  O$ R/ R9 x

    . s( w: }$ H. T2 ~" A. |资产负债表部分
    4 G& w. d) H# D1 `( Y资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 + ?5 u( A# s. ~4 _  L) B$ o2 O

    * I9 U3 t& Y) W& W负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 - g- ?* O$ Y3 \6 v' w0 j% U- [! {. S
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。) _" G5 }1 F* A* e; G7 a

    , E5 B# c6 _0 y' ]: \盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。6 N$ P) ?# O' O. W- f4 b' g2 s" {

    " f' \) r# z6 P" m5 {, h; L现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。" B# k: \% m' I
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。
    ' N$ |; P* c; v) W0 S- a9 `
    - l% R4 _5 l* |: M2 v2 k% I& Z这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。& ?# Q- W) _( i% o) \7 _$ z9 z. K
    : Z; D# g+ k* i! J! y- G( Q
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    9 u/ n3 H+ R0 a9 j# i* @% h  n0 i8 `- \' f. a& F" h2 a' y
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    , c6 D9 x+ w9 R' p8 c: v+ {( l% v6 H/ j/ V; U+ a. Q
    2. 市场情况3 v- d* `. K1 u3 {
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    ( d6 {4 L8 u# G' U: [
    % F  h. m& M2 `2 P8 e8 s这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    : p* w8 y4 y' o/ d6 e9 `最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
    5 ]  ~, ~3 M# d, }, V, }5 J4 {* N6 @! w3 y/ o8 a( M" p. _
    然后是STP,segmentation, Target, Position. ; a, h8 I- v2 l, Z6 t
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
    ) O, }7 U. h, m  p; l# z4 E" J
    9 u1 |( y/ z2 Q) b) P同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    ' R/ W+ \6 H8 _8 r  x7 \! t' s9 v4 f& B  ~. F
    ' c+ [5 e3 }' g  b
    3. 企业融资,投资,和估值4 W; c# `3 y: S- H7 T
    * s0 e% |5 h) p2 U; m2 W+ v
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?# L: {, G6 N% G* ~: s
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    ( U2 ^- Z8 v( s+ e- o这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
    3 y7 ]! c' R% _; U, K5 K* Z5 h这样,如果我每年有
    3 k  ?! V/ A- |, s+ j$ B
    # \2 Y4 H$ V& W# h& d) y这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    ( o- L! O" z+ x, K# Q5 a7 x
    $ Y& c$ q* @( E) J# v" J这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。6 U8 e$ \( M& G4 {8 ^

    ' g  ?# m+ o+ n5 O5 ]: {
    : c) d; L+ ~  r5 B' ^( i3 u" L这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。+ z7 z. b7 B) h

    4 K  f6 ^$ Q. R  f- r/ E# Y那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?3 T, ]% e8 a  @. D

    + L, o. \: U, |( Z1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    " p7 r  W- [) u% m2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。- j* ]! Y0 H4 R9 _, x1 D* d3 O
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    & k3 ]& p% d$ {3 r8 D6 r
    ( w  s" g4 z( E当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。6 ^' @0 B% b7 d* J8 _2 n1 o
    " {) @6 L# Y/ x+ _
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。. W2 f# Z! z- e4 y

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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