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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。. V" E% D% F) h* V- `4 B

    # e$ s" A7 `6 F* ~! U' y1.,财务分析方法,也就是会计学
    ' T4 Z, \5 V+ q' ~* V3 _2 M8 _7 I6 t) t* w
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).7 [2 g& D, @5 ]* }& }; p5 t" ?; j' O
    . k: r6 G6 m9 ~3 M# f
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    $ ^* T5 h% z* ^- ?
    ! _  B4 A6 Z) mBS,反应资产,负债,和资本金的情况。) }% `; E  @, T0 I! Y6 P& x

    0 `' v4 u  [1 x: t6 p3 o杜邦分析
    ; ~0 \2 i& _. j4 JROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity 5 r7 J! M5 p! k
    0 r; K( \6 @% x( {- h2 S  U
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    8 _& ]2 \2 h8 d2 z4 KROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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    ( E" Z0 Z* r5 [之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    7 {' e! P6 l2 I% M3 C) M运营是gross margin, expense ratio
    + ]( L) A% A8 I6 v3 R投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,: O. D! |7 _% V7 o0 f  j7 P# X
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    0 C  f3 ]1 N; \  K- l  Y外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。; X' `% F8 M' p9 W
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    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
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    & e; [9 `* g" p# t& }( M. k$ k  e9 P还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。% H7 F1 {1 q4 y
    7 p) x0 h1 x: o9 x6 L4 V/ N" X2 _
    资产负债表部分8 h1 j( b" O: `3 L% z& A8 Y
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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    1 k# v+ T- _* q3 J" D负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    3 K% \3 Q. Q% i* J0 KEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。, {3 B6 ?; |& _: i2 l: J0 g
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    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。1 A2 O9 S$ H3 S# a- @* n/ g

    0 f2 m5 W4 `. T8 ^- W现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。& U9 P+ n3 Y- {! ~
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。! r: H$ z! Q3 ]8 `8 y5 e- K

    & I# Z4 ^7 w" L' B) d5 h: b1 B这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
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    ' P0 W; s) ]% C* s( F; p, K+ n还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。4 w4 m$ l2 n% ]3 L3 [+ g6 G

    2 |5 Q, V, h1 F6 Q5 J& i这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。2 u  H/ E/ r7 k2 w
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    2. 市场情况
    % O$ y+ o: G3 n* `5 ^5 _这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。3 N, l3 v/ ^/ |# C- ]
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    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    5 C. t" A, U: S$ n最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。
    ! O, x0 _! E$ v8 o/ l' r. Z2 \3 l4 v# c5 y
    然后是STP,segmentation, Target, Position. ) a" q6 B; w6 ~  }) e
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。/ I" r1 p. Y0 v) W" V9 H
    / h% R: _* F# C
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。% v# U  B7 S# ~/ Y
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    7 X( d% y; L4 T3. 企业融资,投资,和估值
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    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?7 h' W- I- _& X6 ~, P
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    1 M7 \& _, }" y+ T这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。
    - H& J8 \! }6 k7 G! H这样,如果我每年有
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    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)& B8 ^6 y2 ^9 n2 p* O

    / ^: C$ `4 ?2 f  |* C1 I这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。! D2 t7 x7 `& l$ m3 h1 ~

    $ _2 U9 n6 e, ^6 D& p) J8 a/ P2 W8 Q; K( D; Q5 {9 O# J2 v& |
    这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。
      D4 ]5 J* E- N  f6 z! ^9 E- F, ^2 S# f' x2 _' o1 k
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?  _) q+ C( M3 O) }+ H# c
    8 ~: P; A8 n! e& m+ [
    1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。; z1 o) T/ _( _5 V3 ^
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。1 o, U4 r) L; k/ d. J. O3 I8 {
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    5 ~$ F& R0 |) k' O
    ( u5 q9 j! Z4 H" }% I+ X' U当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。# m: n- @' z% D

    4 t' o7 g( T% [2 O) B但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    5 W/ r$ o$ e; q# l& l0 \9 ?

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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