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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。6 y0 o- |% Q5 d0 G! @( G+ L8 C2 t

    . N8 |: E7 s1 X5 d1.,财务分析方法,也就是会计学
    9 |$ i1 u8 X8 j/ ^8 R* a9 q7 j1 q3 k$ h" v" e3 o9 \7 q; ^
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
      O! s5 D6 y5 f: Q: D! @& F: D
    5 V+ ?8 t0 K# L3 V0 d7 C* f5 ~首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    8 Y% ]9 l8 w6 P% P
    . O0 X9 v4 Z2 C% U/ A4 U$ \4 hBS,反应资产,负债,和资本金的情况。$ y( O5 c. n; J, {

    ) d# h9 Q- I! h5 t+ r杜邦分析
      i% |, F, S8 b8 O: i, wROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity ( E$ o2 r) m6 i) w+ G4 s

    6 Q# c8 q& n8 U9 Q$ GROE是直接反应一个公司的资产收益情况,2 Y  |& @% Z9 a* L7 G
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    6 v$ g' n, d5 Y7 `2 D3 e4 p5 t0 u% ~: M" i* d
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    7 J" g9 V4 |; O+ `+ C  U运营是gross margin, expense ratio / U7 E* Y* h# I- J) |- z. @' z, J
    投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
    * B, C. Y3 H- ]- c: T) R3 L% M融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    7 r- F8 u0 k- q外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    ( K8 t" ^; W; G- a! w
    6 L9 W# x! h$ \+ z4 H1 a一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。
    ( K- q+ {9 @# t- V* i5 W$ b' e. ^8 ~- l2 @0 ?* h; t7 y0 l5 P
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
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    资产负债表部分6 x. d* o; u; y% l
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。
    ! y; b  Q! {/ h: w8 o; e# `* @2 V9 S2 n; [. C: V
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    . a- ^# K7 x- }3 \1 N6 p, |- kEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。$ w; @; q( ?, w4 g+ y/ f' H
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    盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
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    现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。/ I" n( ]* v1 y, {
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。# c, q9 B+ q. _  G
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    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
      ^2 U9 w) S8 r8 y# C8 T
    / p3 ]. D7 u8 b  R3 D) N2 s还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    7 V+ F& I9 b$ `" n8 W; M. ]" I+ L  l2 c+ t# p
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。6 B6 K. D2 j( q) I- @

    % x, S  H' Y% F, T$ L2. 市场情况
    ! r" m9 C7 J, {0 O/ y1 p5 E+ S6 s; ]这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    0 T; c# U2 P0 p+ A1 {# F# d
    0 V6 s0 D( q1 k* w这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    . u9 D( F! @* Y9 b* ]5 s- c: y; h3 a最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。3 N6 I( l" u: J& |+ D
    / v* f" M" c( m9 \# N
    然后是STP,segmentation, Target, Position.
    . q; E# E- L1 _把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。0 ?. J6 I5 |* ^4 O' i4 ]
    : t! {, G: D& p& r) m. y
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
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    ( M, g* ~) K9 L9 r3 n' i. W! N! u: b
    " @8 g& y% s% ~6 x0 B% b3 C3. 企业融资,投资,和估值
    # L1 y3 ~. B: x9 }* c( _6 i: N  o! A/ ^5 i1 j6 a$ ?* P# c
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?4 B6 b& t9 t! O7 v, Q! R) J
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
      ~, `! Y/ i$ i2 {& @, g" Q3 v这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。! s* o$ n" }5 o3 e4 I5 c# |5 l
    这样,如果我每年有
    7 {+ k) r0 K/ ?
    9 D1 M$ \1 j7 n: v7 Q7 ]. C这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
    ; v% n5 L7 G8 h, ?& L; N
    + ]3 ]7 z% u. e# x$ f" c5 B  U这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    " g; m- a7 ]$ V
    / M# o6 E  C" f& _5 ?/ N" ]0 B* D5 f3 c# T" _
    这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。& |7 Y+ |( x2 x9 ]

    ' P/ }% W' F7 h; K: v那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?
    8 X* ?0 Y. g& F8 e
    , b' s$ u3 D4 r1 d8 m1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    ) C: v. W+ V& Z% p+ n0 ]8 a2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    3 z+ R+ S. ?0 c' x2 q, n0 j6 o3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。) P/ ?+ `! X2 ], @) D& P( O1 f
    % h+ U+ v3 R& f  A0 ?0 [( @/ m
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    8 r) b# B' ]! O8 F1 z
    , Q6 S! I! ?- T! x* V但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    : d) O0 U* C# n/ E

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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