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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
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    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    * X( B6 [) Z0 S! o( t2 k- p- ^. J" y6 e7 c4 ]3 \' R% |
    1.,财务分析方法,也就是会计学8 \* i9 L3 |; F/ H7 B  O

    7 ]0 }2 Z7 u3 I, M7 j, i$ t) d我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
    2 d. y" b0 r  a: `3 ?- c' e
    & I# E% X. V' B% J/ o" E首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    . @5 x& M1 g% s% F% g9 A( k( P7 ~4 f8 A0 g
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    9 I, a8 Y0 g- I! G' V8 {7 `+ c2 l- j0 t# {
    杜邦分析
    1 u% T# K% E* [8 F5 p* QROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    & @  {0 O( F  u) q  L; y+ _2 g$ b# }+ E$ D
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    & l) b* u! G4 o0 o2 AROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
    # o) }5 i) j) {9 c
    ; o; R( Y9 C9 x" S之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。% w! t$ ?' W2 c' M  j  W9 ~2 }
    运营是gross margin, expense ratio
    " Z; b( ], Q2 Z6 l/ D投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,
    : g" w1 g8 |/ G- ]& m2 V3 c融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。& z# z! p7 s& h/ T0 _
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    # |! `( Z. I$ C0 D( X- F0 o1 O: ]* Z: n( }3 h' n( {
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。; p4 J: q/ T4 t4 r: `  |+ Z) a) F

    0 O; e2 J; t- v8 G还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。8 S6 K% t# z/ ?6 {7 o

    1 h, ?5 [' s+ u5 {资产负债表部分& [. I7 |6 ?1 }
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 - o+ }& G3 u0 H0 g  f
    ) t4 @7 ~9 I3 P3 i$ o1 m/ w
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。
    0 T+ s. q) Q% a1 i0 m# P6 dEquity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    5 W9 d; L# q( ^( X% F- j
    : o1 s- B$ K& g4 {. N; Q& k5 y0 n盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。& ~4 r9 B8 W2 X, f

    : O) C& @6 T, R! v( v- O4 W现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。6 O* l  h1 t5 m% R2 c" O
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。( G) O! \$ r% W3 R+ O
    % e: s1 m4 k' @* D8 O) U$ a9 I4 a
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
      I4 I/ F) ]* S" V2 ~$ X/ [2 z- v; R
    还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。! q! G: N) S1 S1 k/ V% S+ f
    3 h, w- `* \$ m$ P0 y- k
    这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。0 q7 X4 I( D; ?* z' V9 O

    # W3 h$ f' X9 L3 s2. 市场情况
    7 S0 L8 D" c# X0 o0 _& T; D这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。4 _* j% n/ {. a, Q' [3 ?9 W; c( W
    : V( V4 r1 v* q& W: F) d3 h
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context ' D( |! G5 ^: ?) s
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。6 P; H9 |% F; ?3 o! U) b  r

    " x. S9 V- B" }" t, ?9 G9 C然后是STP,segmentation, Target, Position.
    + C" k' m$ E/ i. q, p把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。5 h8 G7 D% }3 ^5 c0 a
    % X2 {- B' t: G0 w! v0 H
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    ' S  t0 L3 `- U' s1 J
    ; z8 _( J7 f( a6 a
    & n1 j# H  V* V* W. f/ t& ?# x8 r3. 企业融资,投资,和估值
    4 p* K/ l8 a2 R% H- ]1 y; z2 ~  M: {( Z, v4 |+ t, `4 s
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    ' t. `) A7 }/ W, b最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。9 X( j: j) C( W: L; ?. Q
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。% T5 Z6 \# `; V: [' E' t+ }- d
    这样,如果我每年有) {$ W! Z, p1 n+ B+ z" g5 b: d7 M: X& V! b
    4 r* n% M: m0 _0 e  T- U" X# k
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)- k' c& s& `) I9 b# F* f

    $ ?' T$ i: A5 F% Z) W+ Q这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    ( S* i  T: S1 W+ t6 G! }7 \/ ~" h% l- K, A

    4 \5 O4 X" p9 X8 k( A6 \; ]这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。2 e) @/ ~$ {* c9 P; ?1 N

    + G! ^. t5 d. l, o4 z" m1 Z那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?) Q3 F% b0 e4 @- Y  M7 W- d7 i
    1 Z8 |  `  a8 S; D' O- W0 A
    1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。
    ( ^. R, M: W  C( J1 m2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    $ n+ s3 E# W( _( C# N2 m) ~- E3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    1 m, g( l+ T$ O7 n" L8 Z9 G8 Z. r. |. Y# M7 i' ]0 B
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。, h" U! Y0 c* ^4 m

    7 m; o& ]7 W( ]$ `% X但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    8 k& g/ f. Q5 |( S5 ^" r4 q2 a

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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