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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    " S+ q( Q) ?4 f/ K. i" ?+ {1 l+ |' m" P
    1.,财务分析方法,也就是会计学* s! a1 L9 R8 _: m: U

    ! r* b6 c$ M' ?" o! t) Y- v# ?我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).
    $ c8 Y) u+ |0 p( F  E: T1 i( ~% I/ o0 {
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
    6 Y* z' }% M* t- m4 I0 g
    1 z; B  g5 s4 k3 |8 |BS,反应资产,负债,和资本金的情况。3 g9 m2 K9 W1 ]3 _

    ! Q' {7 J9 l# N# E0 w杜邦分析
    , F% y7 E9 x( ^ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
    ' T+ F: n7 r" [1 i5 G7 z9 f$ M3 e* b$ Q# h
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,
    + `# G' D9 R: |" O& D4 B: ~# aROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。3 L0 w' M" B( c6 x& U2 u* d
    2 l$ w8 c# a; A, S* D
    之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。
    7 O/ o1 A% T" z& L运营是gross margin, expense ratio
    - C' C! \* W7 l# _) W3 `& I  ~; T投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,# j5 j; q3 @( t
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。1 H$ I7 p2 Y% S' ~. K
    外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。5 S4 R( b: n% Q7 i1 R
    ) r+ g" B) M; V& x3 w
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。) S( w$ Y4 c* p2 m1 O4 k. U
    2 ?% R5 @+ j( Y2 r! d1 V  T
    还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。' }; E) g/ @9 u' h$ m
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    资产负债表部分  {! |8 F) F3 k/ X
    资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 ! Y4 P) S8 B7 [$ q9 ]1 w% n
    , O. |6 D; u* w- |4 K2 p
    负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 5 l) v6 S$ H" }. H" x# L
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。
    ( m2 z; J  k; ^2 ^7 u3 {, {+ A
    ( L# j3 O4 l2 E盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
      h3 s! {  s- X' u% r
    $ ?! ]* {# i, K% |- m! `( h现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。
    ! y5 ~$ J$ M- A  K* i这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。; @4 t% d1 y5 X" _0 V- W
    5 F4 W* `1 o3 R+ V9 T4 W
    这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。) ?6 X2 t7 `5 `% |

    ; Z; r- E+ H: C' g$ @& c6 ^9 U0 |还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    + n1 e" Y  K# A: {- v( W  s
    9 D: W: }' Z7 r2 V3 r这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。
    5 o. B, T1 _0 C# u0 C7 E
    1 K% ^, j( q% n1 s4 G" Y) k6 l+ ?- ^" n2. 市场情况; G5 t4 k# d. V9 K* E
    这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    - J) V; U+ p0 y6 Z2 r4 r9 m' j- G1 j( v( Z7 o( \1 M. L2 h
    这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
    & T* d; w6 C8 Y& |4 ?最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。  l/ d- ~6 |( ~' u$ t
    + V2 [- b. v3 h4 @
    然后是STP,segmentation, Target, Position. 3 O3 a7 [- N! @; a  n
    把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。
    & a( _) H" ~3 j6 E4 a5 s; k2 `) ^$ i6 M! [7 j! g$ y8 E
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    6 O7 a% p6 r. b* \, M. X0 u' `
    & }3 W) Y' Z9 `$ |7 J# O; W( N+ C
    ( n# i1 Q8 E( ~* M3. 企业融资,投资,和估值
    ' F) }) |! e! ~$ a; ^
    ; i+ z" _% o8 q4 G对于投资一个项目,如何判断该做不该做?/ ~+ v& R& n0 L( a% ^6 Q
    最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。
    * Q; q9 `! `/ @( d5 z8 \7 A( U+ E' r这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。* V1 Z- L: O* i' X4 v8 j
    这样,如果我每年有
    " _& W  ]/ ~4 ^0 i6 c% R% N) q$ w" W' W1 U: O2 j
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)- U" S. d8 W- B1 X: ?5 g
    " T/ O, E% ]5 K. W' c, |
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。
    ; t: Y/ c9 r% m) e, O" F2 t6 t0 q0 w* u2 ^
    ; }$ A8 }& g, d2 W5 X4 F% j: f
    这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。$ A2 C8 B- P# l1 \

    ! r8 f9 b1 n1 t: f3 f! Q' i' F那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?. [/ s9 j( S2 c# N0 m
    8 f5 K4 @! k+ B2 Z( z3 C  V$ J; Q
    1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。' K% V5 |% e: k$ O. z# J9 [
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
    6 ?1 l- V4 s  I" y/ J# F- P! k3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
    7 l8 ~; ^3 f% p  @& c& y; B. c" S* I" s5 H
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。0 s, W6 O1 O0 X- I  O
      p  t0 f  _4 d! E
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。
    % E" h6 R0 L+ F8 |+ {

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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