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[管理] 商学院笔记(六)--投资分析报告是怎么写出来的

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  • TA的每日心情
    开心
    2020-1-2 12:00
  • 签到天数: 1 天

    [LV.1]炼气

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    楼主
    发表于 2012-12-13 21:29:03 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
    在我看来,报告份为三部分。
    6 M- z+ u9 m( i# d- p# w! w. ~" d! o6 y0 x* m/ y% ^
    1.,财务分析方法,也就是会计学
    1 Y5 a$ a3 x% L. h6 ^3 [% Z4 u: |( l. |6 N; s$ H3 d' B3 e
    我的理解是,会计是一门语言,可以窥一个企业的行为。企业的行为,首先要看行业特性,要跟前后时间比较,还要跟同行业企业比较。企业的行为,分为三部分,运营(operation),投资(investing),融资(finance).' y5 [6 H& |* K
      `% E8 q- f# G* B7 t& L
    首先拿到财务报表,资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。9 ?8 X9 i6 \) t4 L
    2 {9 V" p+ f7 Z- q2 H4 t/ a; M
    BS,反应资产,负债,和资本金的情况。
    4 c0 t; M" e$ v+ \, j6 C
    : j' y8 }% P, F$ J杜邦分析
    2 [1 n$ \& q( ^! m( s( F, OROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity " Y# k0 _0 T3 J9 M) l5 k
    7 g* X0 Z/ Q+ A1 B
    ROE是直接反应一个公司的资产收益情况,1 ^1 a! k" @- P, o
    ROE可以拆开成为三项,分别代表运营,投资,融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
      ]; n9 `* w+ L6 Y+ y% i: G6 Q4 x
    0 M1 a0 U$ N9 {4 k之后还要深入分析运营,投资,融资三方面。0 i( Z) e2 C/ y8 S  x" o2 J; a
    运营是gross margin, expense ratio
    : y1 z. A! R' M/ N) X# ]/ r5 J( E投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover,这里名字叫投资,更确切的说,是资产的使用效率,7 w+ y8 i( ~/ t2 x
    融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险,和举债能力。
    8 i% ]! a- V3 j! n( ?; X外加一个 earning quality 反应运营利润里,现金占的比例多少,当然是越多越好啦。
    # q- Z8 f2 i5 S: X$ d4 h6 L( J. E4 a: i* g: \4 `! n% N
    一般一个指标,都是反应了企业的一种行为。这种行为,会有一些好处和坏处,再看当时的大环境,如果大环境发生改变,导致这些好处或者坏处发生,就是企业的机会和风险。% x) k7 R% v, S$ G

    ; Z3 b& p4 H* Q2 S1 O% M) u0 V2 W还有,企业内部如果进行一项行为,会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱,会导致debt ratio如何变化,现金流如何变化等。
    ( F8 b* u" b6 F+ O4 F2 v4 L
    6 |4 z4 Q4 @7 k资产负债表部分
    % D- L  |; p: u. S* W6 ^3 f资产部分,inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的,这些部分每年占比,如何变化,与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来,大额的write off, 就会是一个坏的信号。 ; B% M" S! A/ V4 ^( j  @; r

    ; [0 C' Z8 V; T2 ^9 T负债部分我学的不深刻,只晓得bond这个东西比较重要。 ' j+ @: ]! l$ N: K" I
    Equity 部分,基本就是股票啦。这里说一下,股票分红,和十送十那种转增,对一个企业的本质其实没有任何影响,按理说不应该暴涨的。! m, ]1 S2 F( X+ A! M& y- l

    + B3 [; i6 H8 U盈亏表:就是要看赢利点在哪里,成本点在哪里,由于什么原因发生的。再跟过去对比,对未来有何影响。
    8 M# w/ s. w% B7 p  ]$ m# H
    + [) M  K, e! W" M+ W; H3 I现金流量表,先看总数是怎样,和利润对比一下。再看运营,投资,融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业,运营现金流会很好,融资部分都是负的,因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业,运营现金流可正可负,而融资是正的,投资是负的。4 ]1 M- g( Y+ [+ E1 W/ g1 ~* [0 n
    这里要注意的是,很多企业盈利情况很好,但是现金流情况糟糕,这样有可能是企业为了做账,运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大,风险会增大。 同样,有的时候企业是亏损的,但是现金流很好,这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本,但是这些成本不会需要现金支出。+ c/ B4 J- z2 b" k6 ^, C

    ( J2 J1 |: y) I, z; x这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下,假如我已经亏了1年,第二年我会折旧很多固定资产,Inventory, AR, 这些都是成本,这一年我会亏损特别多。第三年时候,我会重新估值,把一些Inventory ,AR 重新变好,这样就会变成盈余,第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。9 A7 }; A6 H" O- [

      v- a8 q5 d! Y还有特殊行业的一些指标,比如房地产行业,存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业,虽然很基础,而且我写的有不全对,老师也没给答案,但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法,等以后有机会贴上来。
    . ?* F% s  m; w  j# [( N- q
    9 N+ K: K& R6 X/ ~这样大概就可以看到一个企业的大概情况了,每一条其实都需要细分进行分析,那高级的东西俺还木有开始学哈。! e. u6 z$ n+ M. _& X

    $ e* ?+ p; D  h! P0 b/ D2. 市场情况
      \% K# \/ }6 P9 H8 H% s2 F5 k" T8 |这门课学的比较糟糕,因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息,然后联系起来,变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是,现在市场营销也需要走数据的路子。
    . }# I# |+ s# ^7 C
    2 O& v$ R( T4 g这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context + F2 Z- V2 Z# y" D# \- Q
    最重要的是Customer 定位,晓得客户的真实需求,把客户的每一个想法的能想清楚,把产品做好即可。! }& W% s# y& K' N$ M

    - ?2 ~; O3 \% |, a8 \  n( K然后是STP,segmentation, Target, Position.
    8 `4 |7 O* @0 D9 b- W% `9 i. @把这个可能的客户群分类,选择特定的,需要自己产品的客户作为目标。. v. F/ d$ A1 ^3 j$ ^. Q# ~
    6 `) S% a# y7 N6 I2 _
    同时还涉及到如何定价,如何经营品牌(尤其对于奢侈品),都是比较重要的部分。
    ) c. J9 m* u$ L3 D9 K6 i- f
    & u' h4 j6 G# |
    1 |9 C% d3 x8 R9 B3. 企业融资,投资,和估值6 H+ [9 j9 ]& ]1 c
    4 [" l( Z4 H" x
    对于投资一个项目,如何判断该做不该做?
    1 f" {% j  r9 p最常见的方法是算NPV,就是净现值。如果NPV大于0,就做。' J  M5 Q; I  H7 k* G: T! W3 G4 N
    这里的基础是,不同时间点的钱,是不同的,比如3%的通胀率,明年的103相当于今年的100块。* C$ ?1 }6 x8 X, |+ l. W' e: J/ G% D
    这样,如果我每年有
    ) v! v0 D, l5 u' D* s* U% ]- {; J$ {% X8 l
    这样,今年的100和明年的100到底有多大的区别的,这里需要一个折现率的概念,discount rate。比如这个折现率是10%,那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)/ _9 a5 ]! I% \. t* J
    & w" P$ ]) o9 {; S: I4 |: J. V
    这样,把一个投资项目没一年的现金流都算出来,然后全部折现到今天,就可以算出NPV,然后减去今天要投资的钱,如果是正的,则投资,负的,就不投。& L( U8 x) I0 M5 l0 k1 z( r. L
    - S1 ^1 u) A8 c$ C' v5 u

      u  _) `# o% Z% z/ _$ w: O这样,一个企业的估值方法也就出来了,比如茅台,股票价格是200块,可以算出企业的总价值。
    # N) P! s/ e8 Y: U  R7 L. H) O% x
    那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢?$ h2 f& t& Z( ^; V6 M

    # b, q2 {$ g; P, O/ W# z: w% K1,        估计出这辈子的现金流,这里需要好多的假设,来让预估尽量准确。& `/ a# K% k4 X
    2,        算出一个Discount rate,这里叫 WACC,是一个企业的综合资本成本,是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。- K! K, G  M% q) F/ Y) G
    3,        把现金流折现到今天的NPV,看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。, P1 w$ j! G( M; k3 X5 k
    # s$ ]7 j2 P' k5 W& ?9 G
    当然这是最基本最基础的方法,中间每个细节都做好,需要好多分析工作的。
    9 `4 s/ `/ ^  C1 G% e; i( r3 ~9 u8 Q$ R2 ~& o* x
    但是这三部分都写好了,就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了,基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业,还要管好人,呵呵,那是另外一半。8 Y7 `. v! B. P) A1 i

    该用户从未签到

    沙发
    发表于 2012-12-13 22:24:56 | 只看该作者
    不错,不错,持续关注

    该用户从未签到

    板凳
    发表于 2012-12-14 21:55:11 | 只看该作者
    好文章,值得收藏。。。

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