美联储的三个鸡蛋

史节

尽管我认为如今中美单论而言，我们已经超过了他们，但对于整个美元体系下的美国霸权而言，我们仍然处于劣势。世界经济仍然是以美国为核心的体系，而美联储显然仍然是这种体系中最为核心的位置，他的动作仍然足以震动世界。
美联储所面临的问题，让我想起阎锡山抗战前的处境，他需要在南京蒋介石国府，日本人和共产党三个鸡蛋上跳舞，哪个也不能碰坏。美联储也面临类似的处境，他需要在美股，美元，美债三个问题上平衡。当然，很长时间，这三个是很协调的，但自美国开始走了下坡路，这三者往往出现了保哪个都问题。

而且最近理论上三个不应该同时出现的现象出现了，这事很好玩。

第一个是高利率，疫情后，美国的大通胀让美联储进入了加息周期，好不容易开始降息，现在又被通胀卡住了降息通道，目前美联储仍然维持了高利率水平。
第二个是高市值，按理说，高利率会带来借贷成本增加，金融市场上资金流会减少，不应该出现股市的暴涨，但事实恰恰相反。美国的股市处于历史高位，而且高度集中于七姐妹，AI技术引领的这次高涨让英伟达市值达到了五万亿美元。现在普遍的认识是美国股市里面AI泡沫很厉害，而更厉害的是它居然是在高利率水平下形成的，最厉害的是AI到目前还没什么可靠的场景落地能够收回投资。
第三个是高债息，美国国债马上要到40万亿美元，现在每年就需要还债息超过一万亿美元。而且为了维持政府运作，而美国每年需要借新还旧进行大量的债务置换，高利率水平下，借新还旧导致债息还在滚动上升而不是下降。而美国财政收入的盘子也就4-5万亿美元，高债息带来的是美国政府的失能和停摆。

三者本来应该是矛盾的，高债息需要降息，但美联储迟迟不能降息；高利率减少金融市场的水，水少了，股市应该下跌，但股市还维持高位；高股市应该可以支撑升息的，但升息对美债来说压力太大。
对于美联储来说，最重要的工具当然是降息或升息，而且历史上的确很有效。但目前来说，这三个问题铁锁连舟，并不好动。最核心的根本原因是美国的滞涨问题。
如果降息，表面解决高息，也解决高债息，有利于维护高股市，看起来皆大欢喜。但结果会导致通胀反弹，带动美债收益率上升，结果是高债息加剧，而且由于通胀高起，美元汇率会崩，一旦美元信誉出问题，美股也会出问题。降息能够解决美股和美债的问题，但美元就会去死。
如果升息，解决通胀，长期来说压制美债，有利于降低高债息，但预期反转会导致资金流转向，股市马上死给你看。升息也许能够保住美元，但会刺破美股，而且让美债承压。
三者共存的情况必定不可持续。问题是能够维持多久，结果就是发生了第一幕，非农数据太好，市场认为经济很好，可以承受通胀，于是加息预期拉了上去，美股下降，美债承压。但后续的变化仍然难以琢磨。

沃什上台，说要搞降息，缩表。核心思路其实既要又要，不过也准备付出些代价，这个代价是美股。美股如何跌个二三十个百分点，其实算是去泡沫，反而是好事。表面看起来要保美债和美元，但AI泡沫里面，七姐妹铁锁连舟，如果AI泡沫真的破了，那么不救也得救了。

不过，需要说美联储很牛掰的。他近些年来，通过各种方式，始终让市场不能形成共识。眼下，美联储极大概率不会加息，但他一定塑造一个加息的预期。但历史一再证明，不可能就是不可能，三者共存的局面不可持久，外面再怎么散转腾挪，三个鸡蛋他一定要选一个。正如当年阎锡山选择了和TG为敌人，最后完蛋，我以为美国只能去选降息的途径。问题是什么时候。一个多事之秋，显然在眼前，希望它演化出东西来。

孟词宗

这三者看似矛盾，但实际上相辅相成。

归根到底的原因是美国去工业化后又滥发货币。

滥发货币一般会导致高通胀，但美国是个金融帝国，因此滥发的货币流入股市和房市。AI 又成为表面上的增殖理由。这造成美国股市和房市节节升高，而股市七姐妹市值占纳斯达克总市值的60%以上。

股市处于高位却集中在有限的几个公司，也就意味着其他公司想要通过股市融资相对更加困难。那么债市就成为相对容易的融资手段。恰好美国滥发货币的途径是通过发行国债。于是二者结合，一方面为了发新债要把利率保持在高水平，另一方面债市本身的需求也造成高利率。

高债息则是高利率的后果。不过俺以前就说过，美国国债只有25%左右是外债，其他都是内债，而且近一半是握在美国政府自己手里，这一半债息只是左手倒右手。美国政府有无数种方法把这些账面利息抹平。

美国的根本性问题还是在去工业化后演变为纯粹的金融帝国主义。没有制造业的支撑，美国作为世界储备货币的发行国的地位必然要受到新兴制造业国家货币的挑战。这个挑战以前是日元、后来是欧元、现在是人民币。随着美国制造业能力的不断衰退，美国应对起来也越来越吃力。对于日、欧，美国还可以靠太上皇的地位硬压，中国可是个铜豌豆。

这次 SpaceX 上市一下又造出个2.1万亿的股市巨无霸。这大概算是蚂蚁龙对懂王的支持了。这个体量足够吸纳大量游资进入股市以降低通胀率了。如果操作得当，也算是一个解决国债利率问题的契机。