彭博社看中国顽固通缩

晨枫

中国的顽固通缩缘何而起？ 何时有望结束？

来源：彭博社

中国的通缩势头难以遏制。上一季度，一项物价指数出现了上世纪90年代末亚洲金融危机以来持续时间最长的通货紧缩。疲软的需求势将在2024年继续令经济承压，给决策者带来新的挑战。

下文阐释中国的通缩状况，以及何时有可能结束：

1. 中国如何衡量通缩？

有三个主要指标。被引用最多的是居民消费价格指数，它反映的是一系列商品和服务价格的变动。去年12月创下了2009年以来的最长连跌纪录。生产者价格指数衡量制造商销售的工业产品价格的变化，一年多来一直处于萎缩状态。两者均由统计局发布。

国内生产总值平减指数是一项非官方指标，使用名义经济增幅与经通胀调整后的增幅之差计算得出。它提供了一个范围更广的概览，目前处于近25年来最长的通缩周期。

2. 是什么推动了消费通缩？

根据彭博经济研究对CPI的分析，食品价格的下跌是最大的贡献者。该指数在12月份连续第三个月收缩，但食品价格连续第六个月下滑。在食品中，猪肉价格的下跌尤为明显，上月大跌了26%。

3. 我们应该担心食品通缩吗？

食品通缩背后的部分因素是周期性的。例如生猪养殖户扩大产量以抓住价格的上涨，但随着供大于求，引发了市场的下跌。2023年猪肉产量创九年新高。另一个影响因素是2022年疫情导致物流中断，并推高了蔬菜、水果和鸡蛋的价格，从而导致比较基数较高，令今年物价下跌的态势看起来尤为糟糕。

即使考虑到这一点，食品需求的不振反映出经济中存在更深层次问题。面对低迷的就业市场和不景气的房地产行业，家庭缩减开支，导致部分主要生产省份去年年底成堆的卷心菜和萝卜烂在地里。

去年，中国家庭在食品、烟酒上的花费占总支出的大约30%，对CPI篮子构成压力也是合情合理。

4. 还有哪些类别商品的价格在下跌？

运输类别是拖累价格的另一个因素，该类别去年12月连续第10个月拖累整体CPI。主要是受到汽车价格下跌的影响。2023年，包括特斯拉和比亚迪在内的汽车制造商之间爆发了激烈的价格战，近900款车型大幅减价，幅度一度超过5%。

根据彭博的计算，中国去年的GDP平减指数为负，制造业价格跌幅最大，达3.2%。虽然世界各地的消费者可能会从更便宜的中国商品中受益，但如果国内品牌陷入不利境地，则可能会加剧贸易紧张局势。

5. 有没有亮眼之处？

部分板块也有温和的通胀迹象，但价格远低于疫情前的水平。剔除食品和能源的核心CPI去年大部分时间陷于1%以下，相比之下，2019年为1.6%。

一个值得关注的领域是服务业。包括教育、医疗和外卖在内的服务业通胀12月上涨1%，对CPI的贡献为0.4个百分点。但即使是这些数据，也不及人们对后疫情时代经济强劲反弹的预期。

消费者需求低迷的部分原因是家庭的可支配收入没有显著改善。一些消费者在寻求消费降级，寻找更便宜的替代品。

旅游业是个例外。旅游业通胀上个月上涨了6.8%，之前的8月份一度触及近10年高点14.8%。旅游业是文教体育用品分项中的一个子类，该分项占CPI的8.5%。

6. 通货紧缩会在2024年缓解吗？

经济学家们似乎是这么认为的。根据彭博数据，他们预测，中国2024年的平均通胀率为1.4%。虽然有所改善，但仍然偏低，可能受到去年较低基数的提振。

但并非所有人都如此乐观。巴克莱、瑞银、野村证券等预计将会保持在1%以下。彭博经济研究认为，有50%的可能性通缩至少会在2024年上半年持续。

政府表示，价格的下跌是“暂时的”。中国国家统计局局长康义本周表示，商品价格和服务价格回升具备了良好的基础和条件。鉴于经济正在改善，家庭收入稳步增长，内需也将扩大。

7. 中国能做些什么？

遏制通货紧缩的行动效果欠佳。越来越多的人呼吁当局采取比降息和下调银行存款准备金率更激进的政策。去年政府采取了这两项措施，但都收效甚微。

提振消费者信心将鼓励支出。其中的核心是稳定房地产市场，房产占家庭财富的相当大一部分。当局向政策性银行提供了利率较低的长期资金，以支持对房地产行业的贷款，但还需要更多的扶持措施。

由于国内需求持续疲软，可能会拖累进口，并影响国内游客出国旅游，这也使得中国的通货紧缩成为一项全球关切。

“消费低迷，因为家庭担心收入前景，”Pantheon Macroeconomics首席中国经济学家Duncan Wrigley表示。“不要指望中国今年能扭转全球增长放缓的局面。”

https://www.zaobao.com.sg/wencui/political/story20240121-1463403

====================

如果食品降价是通缩的主要动力，而猪肉降价是因为过量养殖，其他食品降价是因为疫期异常涨价，那这两样都是经济周期导致的，而不是“器质性”的。

汽车降价是价格战的因素，这也是暂时的，长久不了。

国内旅游暴涨说不好是否可持续，现在看不出会暴跌。这个消费说多不多，说少不少，但对幸福感满重要，看来很多人愿意花这个钱。但出国旅游元没有恢复，东南亚被“噶腰子”吓坏了，欧美则被政治氛围吓退了。

中国能做什么？

如果这些是主要原因的话，还真是什么都不必做，坐等周期过去就是了。

最关键的依然是房地产。个人认为，中央不会刻意扶植房地产，恢复但“三条线”以前的状态明显对国民经济和社会发展不是好事。前面打压可能简单粗暴，碰上新冠更是双重打击，但既然走出了这一步，壮士的腕已经断了大半了，索性坐视其成，让剩下的也断了，轻装上阵，健康发展。现在好比朱镕基时代三角债清理大半，但企业金融还青黄不接的时候，只有一鼓作气，不能半途而废。

当年清理三角债对消费者影响不大，老百姓只感觉到大下岗，现在全民感受经济遇冷，所以压力很大。

这时候还真是靠定力。

五月

“西方经济学”有两个大前提都与现实社会存在根本的冲突。其中之一是假设经济体是个全封闭的系统，所有经济活动都在系统内进行。燃鹅这个前提条件至少在分析中国经济的时候会遇到问题。

中国经济整体是一个消费大于供给的经济。也就是说中国的庞大生产能力超过一半是供应中国经济系统以外的消费。

通货其本质是为一个经济体服务的。那么矛盾就来了：中国经济系统的通货的运行于中国这种长期存在的一半消费来自系统以外的状态如何相互影响？不知道。也没有见过有谁研究。

那么CPI对于分析经济的作用就很可疑了。对于指导经济政策的能力就更加可疑。

pcb

五月 发表于 2024-1-21 17:59
“西方经济学”有两个大前提都与现实社会存在根本的冲突。其中之一是假设经济体是个全封闭的系统，所有经 ...

"中国经济整体是一个消费大于供给的经济。也就是说中国的庞大生产能力超过一半是供应中国经济系统以外的消费。"
反了吧？

天山防风林

五月 发表于 2024-1-21 17:59
“西方经济学”有两个大前提都与现实社会存在根本的冲突。其中之一是假设经济体是个全封闭的系统，所有经 ...

"中国经济整体是一个消费大于供给的经济"，正好写反了吧？

晨枫

五月 发表于 2024-1-21 03:59
“西方经济学”有两个大前提都与现实社会存在根本的冲突。其中之一是假设经济体是个全封闭的系统，所有经 ...

有道理。
产能大大超过消费的话，CPI作为指标是误导的。

五月

pcb 发表于 2024-1-21 23:00
"中国经济整体是一个消费大于供给的经济。也就是说中国的庞大生产能力超过一半是供应中国经济系统以外的 ...

是反了。

我本意是中国的“生产力布局”能供给超过中国本土消费的布局

exprade

晨枫 发表于 2024-1-22 00:16
有道理。
产能大大超过消费的话，CPI作为指标是误导的。

中国CPI的构成与权重分别是食品烟酒28.19%、居住20.20%、教育文化和娱乐14.15%、交通和通信10.35%、医疗保健10.34%、衣着8.51%、生活用品及服务4.74%和其他用品及服务3.40%。
食品能源，我国是很依赖进口的，反倒是食品和能源极大拉低了我们国的CPI。2023年，我国CPI涨0.2，核心CPI涨0.7。

旺旺的考拉熊

只要保住低收入人没事，就是应该坐等周期结束，中国这个周期已经拖太久了，所以这次来上他几年也不奇怪。关键是别像当年大下岗那样逼良为娼就好

晨枫

旺旺的考拉熊 发表于 2024-1-21 21:28
只要保住低收入人没事，就是应该坐等周期结束，中国这个周期已经拖太久了，所以这次来上他几年也不奇怪。关 ...

看不出会到大下岗的烈度。
也估计一年就可以走出来，如果彭博社的分析准确的话。

旺旺的考拉熊

晨枫 发表于 2024-1-22 11:51
看不出会到大下岗的烈度。
也估计一年就可以走出来，如果彭博社的分析准确的话。 ...

希望能快点出来吧

老票

学渣请教一下哈：

1.通缩的一个必然标志是本币更值钱了，这么理解对么？

2.去年GDP确定增长5.2，这对通缩是否有一定抑制作用？  还是说GDP增长和通缩有可能同步发生？

史节

我感觉中国现在正处于一个政策交叉的区域，导致了通缩的发生。
20年疫情后，美国大放水，导致其他国家也被迫跟着放水，外贸需求瞬间增加。因为外界需求增加，我们则采取抑制过热的策略，压缩国内的需求。而随着国外通胀的高起，美国为了收割也好，为了压制通胀也好，开始快速加息。加息会有传导和累积效应，导致流动性收缩。A股现在这么惨，就是因为外部流动性被吸走，导致全面下跌。而且外部需求减少。特别是能源价格实际上下降了，上下两端减少了我们的通胀问题。而我们结束疫情后，虽然逐步采取了放开抑制的政策，但疫情消耗下，经济恢复会有一个过程。下半年意识到经济比预想差的时候，再搞几个政策，但这些显效都需要时间。早饭已过，午饭未到，需求不旺，通缩也就发生了。
现在还是一个问题，中央要不要再多发些债，投入到消费端，这样显效比较快。今年美国肯定会降息，外部流动性的放松，通胀也会好一些。我没看明白的事情是土地财政结束后，接下来咋办。

常挨揍

老票 发表于 2024-1-22 15:40
学渣请教一下哈：

1.通缩的一个必然标志是本币更值钱了，这么理解对么？

1肯定不对啊，人民币不是贬值了么。
通缩是内部需求下降造成币值购买力升高吧

龙血树

老票 发表于 2024-1-22 15:40
学渣请教一下哈：

1.通缩的一个必然标志是本币更值钱了，这么理解对么？

票老师太谦虚都不敢答复了。

就标准教科书理论而言，1.  通缩指普遍的物价降低，即本币对于本国商品更值钱了。这里用“货币”而不是本币更恰当，本币往往用在相对于外币的场合。若考虑本币相对于外币的币值，那就牵扯到国际金融方面的因素，比如美国升息引起人民币对美汇率贬值，而美国通胀会导致人民币汇率相对于美元升值。

2. GDP和通缩的关系，是GDP衰退与通缩往往同时发生。。。这是观察到的现象。如果探讨关系，在经典货币理论里面，有一个粗略的数量公式：MV=PY， P是价格指数， Y是实际GDP， PY可以看作名义GDP。 M是货币供给，V是货币流通速度， 一般情况假设V不变。 这种情况下， P的变化取决于货币供给量， 如果比 Y增长多，那么P增加， 如果比Y增长少， 那么P降低， 即通缩。 因此，若想要通胀，增发货币就行，但是这样后不能带来Y的增加，还可能干扰Y。所以解决通缩本身不难，难的是不影响实体发展的情况下解决通缩。

3. 上面是货币理论， 但是这个货币理论前提假设是经济运行没有变化，而中国近几年经受很多冲击，这就不是仅靠货币理论能够回答的了。

4. 若看实体经济的因素，我去年的判断是放开后经济会变差而非变好，最快也要两年，所以个人感觉这不意外。疾病以外的影响经济的结构性因素一直有，现在并不能说更糟糕。。。若论不同，主要是疾病与疾病相关，比如学校里一轮轮发烧，实体的工作人员也一轮轮生病，必然影响生产，乃至于供应链，进而波及就业、收入与消费。 这是“世界病夫”时代，需要慢慢恢复。

pcb

龙血树 发表于 2024-1-22 21:32
票老师太谦虚都不敢答复了。

就标准教科书理论而言，1.  通缩指普遍的物价降低，即本币对于本国商品更值 ...

通缩时， 就直觉而言，“V 货币流通速度” 是不是应该是下降的？

龙血树

pcb 发表于 2024-1-22 23:18
通缩时， 就直觉而言，“V 货币流通速度” 是不是应该是下降的？

是的直觉超准，严重衰退时甚至会剧烈下降， 以至于货币政策难以刺激经济恢复

pcb

龙血树 发表于 2024-1-22 23:34
是的直觉超准，严重衰退时甚至会剧烈下降， 以至于货币政策难以刺激经济恢复 ...

如何衡量“货币流通速度”呢？
我现在能想到的是从应付账户划出到应收账户转入

晨枫

老票 发表于 2024-1-22 01:40
学渣请教一下哈：

1.通缩的一个必然标志是本币更值钱了，这么理解对么？

我也是学渣。咱们渣渣相印。

通缩确实应该体现为本币更加值钱。普遍降价，不就是钱更值钱嘛。

GDP增长应该与通缩是对立的。但楼上五月指出，中国产能大雨消费，GDP体现的是产能和产量，但通缩反应的是消费，这两者还真有可能成为奇怪的搭子。

个人认为，现在的通缩在不小程度上是普遍的心理恐慌导致的。真实的需求和消费能力并无实质性改变，国内旅游爆火就是例证。理由是一次性消费，买一时高兴低于心理门槛，人们愿意。日常消费是经常性开支，恐慌心理容易驱动避险心态，导致无理性消费降级。

中国的网络有负面主导的现象。中国媒体一贯报喜不报忧，人们的信任已经很低，选择相信网络和社交媒体。这事情是微妙的心理，就像老婆谁说的都听，唯独不相信应该最信任的老公，尤其是老公偶有不靠谱。

人们有负面情绪需要发泄。现在的问题是为什么到处只见到负面情绪而正面情绪被抑制了。我不相信阴谋论，但我没有什么自己信服的解释。

中国经历几十年的高速发展，人民已经不知道经济周期了，一切经济危机都是外国的、外人的，自己只是吃瓜观众。第一次经历周期，就发生恐慌。恐慌会过去的，但如何不使得恐慌自我加深，确实是个问题。

或许新冠前期人民从普遍恐慌到普遍对政府信心爆满是个好例子，但这一次可能不会那么快。

更要命的是，下一次一有风吹草动，人们首先依然选择不相信，非要事后诸葛亮。在最需要信心的时候散布恐慌，怎么办？

晨枫

常挨揍 发表于 2024-1-22 06:52
1肯定不对啊，人民币不是贬值了么。
通缩是内部需求下降造成币值购买力升高吧 ...

值钱和兑换率并不一一对等，尤其是消费品价格与国际价格相对脱钩的时候。

龙血树

pcb 发表于 2024-1-23 00:04
如何衡量“货币流通速度”呢？
我现在能想到的是从应付账户划出到应收账户转入 ...

这是其中的一种，现金买卖也算入流通。具体定义就是单位货币一年内平均转手（当作交易媒介）的次数，不易统计，所以不是统计量而是计算得出 ， V=PY/M