商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的

nightelf2020

在我看来，报告份为三部分。

1.，财务分析方法,也就是会计学

6 x# T' U& D$ M- }$ G我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.

首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。
$ i; v2 E; U' k/ i* _
  _: ^; t, O; x1 `3 t8 QBS，反应资产，负债，和资本金的情况。
  G0 R" r3 {5 P
1 [1 o+ z2 N6 Q& @; z# z杜邦分析
: w/ V$ p* D+ C- VROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
: n" j; o5 g: a( N
ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
ROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。

2 ~$ \$ j* h) n* R9 |' L* r- @: |! {1 s之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。
0 v% R# y+ K" M. B0 f% Z* Z1 x* h运营是gross margin, expense ratio
2 h, P1 L' h1 s; ~投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
8 d: J3 [8 e4 \3 N0 S6 _+ d, ~融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。
/ G, h- Z1 o/ Z1 W7 E) i外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
6 L( m( |; a0 ?3 ^, L6 P, l: r
一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。

- s/ _: T  N) K还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。
9 |: @: ]$ D8 D6 A+ O$ q8 H
: \1 Y6 H) v1 e  _9 s' |4 W资产负债表部分
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。

. d4 H1 ]+ h) l4 _* j负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
8 B6 d1 c( H) _; P/ U+ xEquity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。
8 `# b$ \. |( M* L; |7 z) n
  z5 B" ^$ y& c+ ?! n! f4 Z7 E盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。
8 s' k7 l9 {. ?. ]4 y' P" I8 ~
现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。
* G# L) Q2 x5 R% E7 l& p$ H这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
- Z: b; G  ?/ K2 j" o4 v
2 d& D+ `) \" x& O, n& s1 h* Q这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
; `' X9 H! K7 t; N
还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。
1 N  `) U- T3 d# ~
这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。

2. 市场情况
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
* U* m( b* m+ T4 z* K; v
9 [0 L* q  Q1 x  L8 x这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。

然后是STP，segmentation, Target, Position.
; e/ X* n) Y5 n把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。

5 z9 n! W+ G( Q: P" R$ _$ j同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
1 b- u% j, z' }+ R% b2 I* Z0 Y3 w

- a( ?4 N! ?5 \  ?$ _0 [& Y3. 企业融资，投资，和估值
) [7 l, ]: k% V, {7 S: s! }) }
) L) ]0 i( @1 ^1 Y, u$ A9 T对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。
5 Z$ O" [0 }2 f. z/ `1 B这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。
1 u" a; S6 b6 w! E& v  w这样，如果我每年有

这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)

这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。
. G& a$ w$ a/ E
' a5 u: c. x% t; D; Y+ H) `
这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。

那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？

1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。
& w; L+ N$ v7 \; K0 c$ [2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。

- @2 J' [! i+ Y6 r当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
4 }$ ^- ~' l1 b
但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。

奥特曼

不错,不错,持续关注

在南极站岗

好文章，值得收藏。。。