从中国风投下南洋看中国经济

晨枫

新加坡《联合早报》发表一篇专稿：《蜂拥下南洋，中国风投左顾右盼难出手》，讲述中国风投基金在东南亚的事。这里主要是中国的美元基金，人民币基金是另外的问题。从这里，可见中国经济已经发展到陌生的新阶段。

) T7 k( p/ i' J8 |% L# ^7 g' U' _' R一直以来，人们一提到投资，都想到外资投到中国。中国对外投资以政府投资为主，至少是有政府背书的大银行半政策性、半商业性的投资。私人对外风投是陌生概念。
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& p. I' x3 i) A$ U9 G2 w8 O! q实际上，国内风投也是陌生概念。电视剧里风光无限的风投大亨比比皆是，但现实生活里，这些风投大亨藏头隐尾，不知道在哪玩，反正寻常人士是见不到的。当然，中国风投是真实存在的，也对中国经济发展做出有用的贡献，只是幕后居多，不大抛头露面。
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这也和风投的本性符合。风投全称风险投资。一些人手里有一大笔钱，看准了高风险、高回报的项目，砸一把，赚了一笔后就退出，锁定收益，然后转向下一个目标。这和传统的投机倒把概念有点相近，但这是良性投机倒把，帮助高风险产业立地生根，尤其是科技企业。硅谷就是靠风投发展起来的。如果等成为蓝筹股才能拉到投资，硅谷根本不会存在。
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) Q) p# `4 P9 i2 ?% Q风投需要很厉害的眼光和风险评估，不是所有项目都能如愿以偿的。且不说创始人恶意圈钱，技术和市场上谁都有看走眼的时候，那时风投的投资就砸在手上了。所以风投的第一步就是多谈、多看。不光看准创始人和企业，还要看准市场，需要市场有足够的容量、足够的发展，才能“把猪养肥之后卖掉”。
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5 I8 P( g  h( f2 E- g! {+ U“养肥之后卖掉”是风投与价值投资最大的不同。对于风投来说，优质资产就是拿来变卖的，红利或者长期增值的周期太长，不符合风投高频周转、快速盈利的原则。
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  Z& p/ @% g: |0 I2 ]* y但这也要求风投保密。看准的机会不能让别人抢先，上市或者出手时机更是密中之密，过早泄露底牌可能吃大亏。这些因素决定了风投注定是低调行事的，中国风投到底发展到什么程度对一般人是个迷。

风投要求快速回收投资，较少投长线产业。修桥铺路肯定是不投的，工厂也兴趣缺缺。前些年教培、手游、、卫健、文创、科创热门，现在教培受到限制了，手游刚有限恢复，卫健的水太深，多有不便。文创继续火热，但烂剧遍地，网红满天，赛道太拥挤。科创不仅继续有大发展，还得到国家支持。只是芯片、光刻机这些要砸的钱实在太多，很多风投玩不动；人工智能、量子科技这些受到美国芯片封锁的影响，风险不是风投敢对冲的。更大的问题是去美国上市的路越来越窄，使得风投退市圈钱困难。
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新冠疫情三年，对中国经济的打击很大，出海成为合理选择。欧美投资环境恶化，不敢去；一带一路的风险不是风投玩得起的，也不敢去；印度是个杀猪盘，更不敢去。只有东南亚是亮点。
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. @) M0 I0 o* c$ x9 ]7 s: N2 I: H传统上，欧洲、美国是世界经济制高点，现在必须加上中国。但东南亚正在迅速成长为新的制高点。存量已经够大，增长显著，还有美国和中国两边得益的加持。
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3 U4 E8 H8 n% C. E香港曾经是投资东南亚的不二根据地，现在光辉暗淡，很多都转战新加坡了。这里不仅是东南亚的地理中心，也具有成熟的投资环境。中国风投扎根新加坡，一方面希望深耕东南亚，另一方面希望借场募资。

不过募资这一块似乎进展不顺。欧美日韩投资降低带有中国背景的投资，不管是在香港、上海还是新加坡。东南亚本身的传统家族资金不大热衷域外投资，还是聚焦本土，对中资募资用处不大。新加坡是世界上最大的高净值人士流入地之一，但他们对高收益资本市场更加热衷，如货币市场和美债。中国的美元私人资产也有流往新加坡的，但这些家族理财出海本来就是避险为主，对风投也不感兴趣。
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: Q" I+ ]  ~" }3 \" d那就中资出海了，尤其是美元基金。

7 N8 u7 D" i2 S2 g# n' |/ D- k9 M但经历了两三年雷声大雨点小之后，人们开始意识到：在中国的成功风投经验拿到东南亚，不灵了。

中国风投很快发现了东南亚市场分散、估值天花板低、退出困难的问题。
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* o% E5 N  x- J% k1 N东盟主要是政治架构，并没有形成像欧盟那样的统一市场。东盟很多国家看起来都很大，印度尼西亚人口高达2.7亿，菲律宾过1亿了，越南也9600万人口，非常接近1亿。泰国、马来西亚都算人口少的，也达7100万和3200万。但每一个国家的购买力都还相对较低，又不能通过自由贸易或者共同市场形成规模效应。比如印度尼西亚，在东南亚算最大的单一市场了，但经济体量只与浙江相当。创始人也常常格局不大，或者不敢太大，并不计划扩张到越南或者泰国。
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这不能怪创始人。各国政策、语言、文化、商贸环境都不同，小本经营不敢造次，但小本经营本来就是风投的目标。
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中国风投的目标是再造阿里巴巴或者字节跳动这样的奇迹，但太难了。世界上只有一个中国。
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中国风投擅长的是中国这样单一、高速增长的市场，或者欧美那样的成熟市场。要赌大的赚大的，非中国莫属；要旱涝保收，那就去欧美。问题是这两头现在都有点不顺，所以才有中国风投下南洋的事。

中国风投对东南亚的期望是“小号中国”，但现实证明：大到市场规模、企业增长速度、创始人应该拥有的野心，小到员工的生活费用和企业工作时长，都远远达不到中国风投惯有的期望。中国风投的典型期望是“水大鱼大”，被过去多少年的高速增长“惯坏了”。据说中国风投经常半年就要创始人扩展市场，一年见到增长数字，3-5年上市。现在连中国都未必常见这样的投资项目，在东南亚更是凤毛麟角，欧美就别想了。
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中国风投的中国背景也使得最终退市复杂化。Shein是快消时装品牌，在新加坡注册，主要市场在美国，但供应链在中国。Shein想在美国上市，但中国身份成为障碍。这只是人畜无害的快消时装，如果是更具战略意义的电车、锂电池、光伏，就更加复杂了。

5 `% Y3 L# [$ r  g7 q6 {但上帝关上一扇窗，必定打开一扇门。
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如果中国的投资市场发展起来，海外中国风投回到中国上市，未必不是新路。这对中国与东南亚的合作尤其重要。

一带一路是中国的国际发展战略主体，东南也是一带一路的立脚点。东南亚的繁荣和稳定符合中国利益，通过投资和资本市场把东南亚“圈住”十分重要。RCEP打通了中国与东南亚之间的货物贸易，还需要打通服务贸易，其中投资和资本市场是关键。只有东南亚的货贸和服贸都锚定在中国，才能“身在曹营心在曹”。域内并购是另一条路径。

2 l4 L  D- ?5 F东盟也是可预见未来世界上经济发展最快的地区之一。OPEC测算，2025、2025年东盟GDP增长应达4.6%和4.8%，其中印度尼西亚在2022年达到5%，越南更是达到8%。这也是正在开垦的处女地，中国不去收获，就被欧美日韩收获了。

相对来说，东南亚消费者和企业对中国制造和中国投资的关注点更加去政治化，更加在商言商，这也是有利于中国投资下南洋的。中国在国内大力推动新基建，东南亚也有类似的需求。比如说，打通移动通信后，移动支付将极大促进经济。中国制造更是从经济适用到高档贴心，应有尽有。

最重要的是，中国人是真的开始有钱了，开始对外私人商业投资了。没有什么比“用钱生钱”更代表民间财富的了。

  K+ {* l3 J6 H% H4 E. |中国经济依然在高速发展，机会遍地，但抓住机会的门槛也越来越高。这也是中国经济发展达到新高度的标志。资本是向低洼地流动的。要么风险低，要么门槛低。今日中国恰好在中间，这与中国现在中等发达的地位是相符的。

: H& s& S1 V/ O, e& a中国还在努力突破芯片、生物、人工智能、量子科技的瓶颈，并守住新能源、电车、高技术制造业高地，中国成为高度发达国家将与此密切相关。下南洋的中国风投可能会像当年华侨回馈一样，成为助力中国之帆的劲风。