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一篇至今为止讲透本轮牛市行情逻辑的发言稿[color=rgba(0, 0, 0, 0.3)]From [color=rgba(0, 0, 0, 0.3)]金融民工 [url=]老康看财经[/url] [color=rgba(0, 0, 0, 0.3)]Today

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编者按：作者是某券商自营部门负责人，是老康多年朋友，对证券市场有非常深刻理解，本篇是作者的一次内部发言稿，讲透了本轮行情的逻辑，【老康看财经】经过作者授权刊登，以帮助各位读者看清行情的真相，取得更好的投资业绩。

                          @正文

A股这波行情，满仓踏空的公募私募不少，今天讲讲本轮行情的核心逻辑?想回答三个问题，这次上涨是偶然的吗？是哪把火点起来的？行情有没有持续性？

  @本次上涨行情是偶然的吗？

在关于这次行情的争论中，包括市场向上向下的判断及原因，各种不同的声音都有，但我觉得，大家在争论中忽略了一个重要的事件，就是在去年10月31日习近平主持的中共中央政治局会议，这次会议中央明确指出：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展；国务院金融稳定发展委员会会议也明确要求过：要发挥好资本市场枢纽功能。综上所述，本轮行情就是国家战略的必然要求而不是偶然。

         @火是如何点起来的？

这两年经济下行压力大，资本市场问题频频、一蹶不振的背景下，中央高层终于认识到了资本市场的重要性，并频繁为股市发声。去年10月19日，主管金融的副总理和一行两会领导力挺股市；上海进博会上，总书记亲自宣布“科创板“即将开板并施行注册制——这样的“小事“由总书记来宣布，意味深长，估计用不了半年时间就可以全面落实；特别是在中共中央政治局今年2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习会议上。总书记在主持学习时就金融问题从几个方面专门发表了讲话（见附件），对于金融的认知是“国家的核心竞争力”，对金融的定位也变成了“经济与金融共生共荣”；认知和定位发生了变化，对整个金融行业的态度就成了“推动我国金融业健康发展”。股市变成了国家战略，至此，火点起来了。

本人认为：党中央、国务院关于资本市场的定位、发展的目标和任务过去从未提到过这样的高度，过去谈到金融，基本说的就是银行，资本市场地位还不如保险和信托。高层对于资本市场的认知和定位已经发生了变化，从历年中央政治局会议来看，内容直接提及资本市场是极为罕见的。但对于这次会议及习主席的讲话并没有引起大家足够重视，就是各大券商的点评也是一笔带过，整个资本市场没有站在应有的高度认真领会其中的精神实质，至少对于这些变化没有人公开发声（百度查不到），更多人认为政治与股市关系不大，还在就市场论市场，在熊市的思维中满仓踏空了。列位看官：统起来看，是否意识到了什么？中国四十年的改革开放进程中对资本市场有过这样的提法和战略吗？殊不知，国家战略的实施过程就是最大的趋势，投资不就是看趋势吗？趋势就在眼前，我们市场中的人能熟视无睹，要与扑面而来的趋势对抗吗？

这个事情其实并不复杂，资本市场本就是国家发展战略的重要实施机制，特别是对大国崛起发挥着重要的战略支撑作用。纵观西方300多年历史，资本市场在荷兰、英国、美国的崛起过程中发挥了至关重要的作用。

16、17世纪荷兰能够成为当时世界强国，其银行、证券交易所构成的初具现代特征的金融体系扮演了不可替代的角色。18世纪中后期，英国率先进行工业革命，并成就“日不落帝国”，资本市场是重要的“催化剂”。19世纪中叶，美国资本市场在支撑南北战争巨额融资、推动美国重工业化的进程中发挥了重要作用。19世纪70年代到20世纪初，美国钢铁、化工、石油、通信、电气等产业依托在华尔街的融资和并购活动快速崛起，并成功超越欧洲列强。二战后至20世纪90年代，美国硅谷和华尔街快速融合发展，使其在科技创新和国际资本市场的主导能力大幅增强。70年代布雷顿森林体系解体后，金融衍生品市场快速发展，进一步强化了美元的世界货币地位。2007年次贷危机肇始于美国，但伴随着股市的一路高歌猛进，经济率先复苏，目前衡量美国经济景气程度的重要指标——失业率已恢复到危机前水平，这与美国强大资本市场的韧性有直接关系。

我们建设的是有中国特色的社会主义，在不考虑生产资料所有制的条件下，经济的发展模式并没有阶级性。我等百姓都能想到的，高层的高人能看不到吗？

中美两个金融、经济大国的最大和最根本的区别在哪里？在于两国社会融资的结构上。在美国约80%的社会融资总额是依靠资本市场的直接性股权融资来完成的，而中国的社会融资总额约90%是依靠传统商业银行的间接性、债务性融资来完成的。两者的差别在哪里？在于资金性质的不同。股权性直接融资的最大优势在于，该类融资是不需要偿还的，投资者之所以愿意购买特定上市公司的股票，是因为看好其未来的发展，期待从上市公司未来的分红和资本利得中获取巨大收益。而上市公司得到股权性融资后，当然不需要考虑偿还本金和利息，公司可以将全部精力用于创新、研发和公司的整体发展上。各做各的事，由这样一家家股权融资支撑起来的公司群体，在完善的信息披露、强大的监管压力下可组成一个活力四射的经济体。

反观我国主要依靠传统商业银行的间接性债务融资来支撑，这样的资金，是需要担负还本付息的责任和义务的。在这样的金融体系和融资模式下，资金这种最宝贵的资源往往是会被严重错配的，价格也是扭曲的，越是不需要资金的大央企、大企业，越是会受到银行的无比青睐；而那些极为需要资金的民营企业、创新型企业以及中小企业，虽然他们贡献了70%以上的就业、60%以上的税收，但是它们却只能得到30%的银行融资。这个问题高层不是看不到，也尽力想通过适当的方式解决。国家早在十多年前就要求商业银行成立中小企业融资部，解决中小企业融资难和融资贵等问题，但至今依然未有明显成效，根本的原因正是在于传统商业银行的资金性质决定的。商业银行从来只是“嫌贫爱富”的机构，同时他们也要考核，也要讲究成本收益，没有一定的机制，单凭一纸文件解决不了问题。要依靠商业银行来支撑起一个具备创新与活力的大国经济，是勉为其难的。当前我国经济由高速增长转向高质量发展，建立现代化经济体系是我国发展的战略目标，资本市场在现代化经济体系中发挥至关重要的枢纽作用。未来即使我国的经济总量赶超了美国，由于资金资源的长期不合理错配，中国宏观经济的肌体也是难言健康的。

总书记的讲话一上来就直接是：“金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。”“核心竞争力”，这话的份量，大家掂量一下！以前高层可从来没有这么说过。 同时又提到“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。”以往都是强调金融要为实体经济服务，这次的表述变成了“经济与金融共生共荣”。大国经济是个复杂的系统，在保持经济的持续增长过程中，有什么样的机制就会有什么样的结果。我们认识不到没关系，高层认识到才重要。在我国目前房地产及固定资产投资已经不再能支撑经济继续前行、积极的财政政策又有限度、货币政策不能再搞大水漫灌的前提下，如何搞？资本市场的监管官员也应该有所作为。历史的现实的结合起来看，发展和壮大包括股市在内的资本市场是唯一出路。无奈选择也好，主动出击也好，都是战略之路。国家有100个理由可以把资本市场搞好。

市场的走势是多种因素综合作用的结果，市场的运行也有其自身的规律。在谈到市场的时候，人们常用政策、估值来判断市场的运行方向。这里要说的是主要因素。单就政策来说，不同于过去常说的政策底。过去都是基于市场所做的单项局部政策调整，因此，其效应只是短期的，也是造成市场大幅波动的罪魁祸首之一。这里的政策是一个战略定位，是写进中央文件的，具有长期性，给资本市场吃的一颗定心丸。

总理多次说，要千方百计地制止经济的下跌（或者说要长期健康发展——本人理解），资本市场是目前中国最具综合性的提振经济的有力工具。股市走强，可以加大直接融资，提高投资率；直接融资加大了，整个社会的杠杆率自然就下降了；牛市来了，大家都有了资本性收入，消费意愿必然会增加。所以。股市上涨才能解决问题，解决资本市场自身的问题，解决中国经济存在的种种问题。

@火点起来了，有没有持续性？

既然上升为国家战略就要有持续性。这里之所以没有就市场论市场，只是强调与过去相比国家的最高层面更重视资本市场问题，对应的资本市场的改革政策，诸如上市公司的准入、如何推动上市公司高质量发展、违法违规成本过低、资本市场监管等A股长期以来广受诟病的许多问题，一定会在发展的过程中逐步调整或加以规范。与过去不同，战略性的政策不是停留在纸面上的，要实施、落实，这是投资者最大的预期。当然任何战略的实施过程中都不是一帆风顺的（不会直线变化），问题只有在发展中解决。火已经点起来了，火大（估值高）火小（估值低）不是问题。火大了，浇点水，火小了，添点柴。火灭了（没有流动性，融资功能丧失，类似于B股）才是大问题。想想看，率先入市投资者的底气是什么?不就是他们看到点起来的火至少几年内是灭不了的。趋势的力量是如此强大，不会轻易逆转。

作为金融民工，我们感受到过去两届证监会的经历：前前任主席过于激进，股市被杠杆搞成疯牛，这个人造牛可不牢固。去杠杆熊来了，搞个熔断的政策，本想来个政策底，结果跌的更深，市场要尊重，人造牛不是政绩；前任主席又过于保守，搞了两年，市场不仅没有活力，还喊出了资本市场要捉妖精这种直接违背《证券法》的口号。资本市场的并购重组是常态，也是市场保持活跃的一个根本原因。否则，传统产业永远是传统产业，如何升级改造结构转型？如何做供结侧改革，如何优化资源配置。只要资金是合法的，买到一定比例还可以要约收购呢，这是《证券法》明文规定了的，不应该有妖精吧。面对不利的宏观经济局面，把控着资本市场，各方都在为避免经济的下行出谋划策时，资本市场在经济发展中的特殊作用却没有体现起来，不涨不跌维持现状，也许早两年换个位置可能更好。

现在新主席来了，是不是带有什么任务，中央有什么交代？不知道。只希望能两边结合，促使A股走出慢牛。回头再看下习主席在讲话中有一句话：“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。” 坚冰已经打开，航路已经开通。资本市场毕竟是我国市场经济中最市场化的地方，我猜测：促进和鼓励资本市场的相关政策一定会在发展的过程中逐步推出来，尽快在全市场推行注册制，让上市公司成为一个流动的群体，好公司进来并留下；严格退市程序，差公司淘汰走人。如果A股成为了优秀公司的集中营，何愁慢牛不来呢？

（由于本人没有直接参加中央的政治局会议（不笑），以上言论纯属一个金融民工多年从业的感悟和理解，据此，自负）

附：总书记讲话要点

据新华社消息，中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。总书记在主持学习时发表了讲话，以下为讲话要点：

1. 金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。

2. 构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系，端正发展理念，坚持以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重，改进小微企业和“三农”金融服务。

3. 建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。

4. 围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。

5. 更加注意尊重市场规律、坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。

6. 注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。

7. 防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。

8.解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题。要提高金融业全球竞争能力，扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。

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