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4月21日，在金斧子主办、新财富战略支持的2018资本市场高峰论坛暨金斧子上海财富中心乔迁典礼上，中国社会科学院经济学教授、天风证券首席经济学家刘煜辉发表了关于中美贸易战的精彩演说。
他表示，全球化进程使美国经济演变成现在极致的两端，一端是技术知识密集型的高端产业，一端是高效率农业，中间基本上全空出来的是全球的代工厂。在此环境冲击下美国乃至西方的经济、社会和政治结构出现了断裂。对于特朗普集团而言，他必须改变既有的局面，也担任了修复这一冲击道路的改变者的角色。
此外，美国要缩小1000亿美金的贸易差额，农业方向冲不上量，只有在数字与服务贸易方向下功夫。在过去5年，中国政府最明智的做法就是发起了互联网技术带动下的产业革命，并且形成了依托中国大陆的数字与服务市场。可预期之内，美国会要求中国开放互联网市场。
以下刘煜辉演讲实录：
01
贸易战的爆发的本质原因
关于中美贸易战，我们应该看到并承认的是其背后反映了特朗普集团对于过去40年中全球后冷战，冷战的幕布徐徐落下之后，全球化对于美国乃至西方的经济、社会、政治的结构层面的断裂的冲击总的清算。
如果把过去30年、40年全球化简化成一个最简单的经济学模型，这个经济学模型就叫“资本套利”，大家知道全球化狭义的理解层面其实是资本的权益全球化。冷战的幕布徐徐降下来之后，资本全球化的巨大洪流没有任何力量可以阻挡，资本是可以跨境自由流动的，但人是有国界的，土地是有国界的。所以全球化这个模型，实际上相当于把劳动力在国别之间的价格差以及土地等其他要素在国别之间的价格差通过全球的代工产业链，不断的转化为跨国资本丰厚的利润，简单讲他就是一个资本套利。资本无界，人有界，所以这个世界才相爱相杀。
在这样一个全球化国情下面，有一组基本的利益共同体，一个是跨国资本，我们应该承认跨国资本在过去的这30年、40年过程中赚取了丰厚的利润。另一个最大的受益者就是充分利用了这样一个历史机遇，迅速完成了自己工业化、城镇化全球代工产业链，在全球代工产业链上我们看到最大的受益者无疑是我们中国。
回顾过去的一段历史，中国应该无比的感谢2001年中国的朱镕基总理，代表我们在加入WTO协议上签字，从而把中国拥有巨大要素资源的经济体融入到全球化的链条中间，收获了巨大红利，在2001年之前，中国在全球贸易中所占的份额不足5%，短短不到20年，我们今天已经是15%。
全球化的产业链
这张图可以清楚的看出，这基本上是在WTO框架下，一个中国单级架构的图，甩第三位的德国5个百分点。所以我们应该承认在这个全球化模型下另一个收获最大红利的是中国。
跨国公司利用全球的代工产业链赚取了丰厚的利润，丰厚的资本回报，同时在这个全球的代工产业链模型中另外一个受益者中国则创造了巨额的GDP。
台积电（高通的营收，台湾的GDP）美国跨国公司海外资金2万亿美元
比方说台积电，台积电作为全球最大的芯片生产工厂，它实际上是全球芯片这个领域最大的代工厂。台积电所生产的产品从公司层面，它是美国高通的，或者是美国英美达的，英特尔的，但是创造的收益是台湾的。美国通过代工产业链，为代工产业链上的地区或国家，比如说中国台湾，中国大陆、韩国、日本创造了大概两万亿美金的GDP规模，全球的代工产业链就是这样的状态。美国对中国巨大的货币贸易逆差是3750亿美金，美国对韩国、美国对德国，尤其是美国对日本是非常明显的，这四个地区加起来差不多是美国对中国3700亿美金的顺差。
代工厂
在全球化的这个模型下面，强大的跨国公司和跨国资本，经过30年、40年，最后将美国的产业链简化一个极致的两端，我们现在看美国的产业链产业结构基本上是两端的结构，一端是知识技术密集型的高端产业，另外一端是高效力农业，中间这一段的制造业、工业基本上全部空出来了，都变成了代工厂，这就是我们认识的全球框架。在这样的全球化模型下面，我们产生的另外一个结果，我们看到的另外一个结果就是一个衰败的宏观账户。
衰败的宏观账户
这张图是美国过去50年宏观账户的历史性的一个变迁，可以看到美国经常项目盈余不断的累计，去年接近了6000亿美金。特朗普在2016年当选美国总统，其实是历史的力量，看一看这张衰败的美国的宏观账户图就非常清楚。因为特朗普今年72岁，他在他过去50年职业生涯和商业生涯中，对应的刚好是美国衰败的这张宏观账户图。
特朗普也好，巴菲特也好，他们过去50年的职业生涯对应的是亲眼看到美国是怎么样从一个全世界最强大的商品生产者，一步一步的产业逐步的空心化，制造业逐步边缘化，最后沦为一个消费型社会的过程。这个顺差的累计逆差的累计，就是贸易，国际收支账户的失衡，宏观账户的另一面就是国内储蓄账户的失衡，如果一个国家买的商品越来越多的超过所卖的，也就是他的逆差累计意味着这个国家必须要卖掉更多的国内的资产来予以支付。
我们知道资产负债表对应的都是一个平衡演绎的这么一个故事，资产是由什么创造的？资产创造负债，负债驱动生产。所以资产的创造往往意味着整个国家逐步进入一个负债经营的模式。
美国制造业的衰落：1990 vs. 2015
这张图诠释了过去的25年内，美国制造业的边缘化、空心化的过程。用90年代和2015年对比就会发现，在今天美国版图上面，制造业变成像墙壁上的油漆一样，一块一块往下掉，制造业的衰败，制造业的边缘化，经济结构的断裂，进一步的深化演绎的就是社会阶层的断裂。因为一个经济体如果长时间的制造业被边缘化以后，工业被空出来以后，这个国家的教育结构，这个国家的劳动的素质，这个国家的产业的劳动生产率都会受到严重的损害。
当它的劳动者实现要素收入增长的速度变得越来越缓慢，直接对应的就是贫富的悬殊，人和资本的矛盾变得越来越冲突。贫富悬殊的扩大使得它的整个的经济越来越依赖于信用和债务的扩张，而信用和债务的扩张又进一步的拉大了贫富的悬殊，进而影响的还是穷人。
最后演绎的结果就是这样一个过程，如果在全球化过去30年、40年的过程中，这个路线不进行调整的话，西方经济未来面对的可能就是一个悲观的场景，整个投资界整个西方经济都有可能进入长期停滞的陷阱。
在今天这个全球化模式下，我们首先要理解美国乃至西方社会是怎么从一个过去的一个包容、多元化、全球化的方向，逐步向反建制、反多元化、反全球化的方向演进。
以上所说，一个是正贸易代表，一个是负贸易代表。Peter Navarro在2015年以后写了一本书，大家有机会可以看一看，这个书应该说今天美国的整个对华策略特别是特朗普上来以后，整个对华策略包括未来的前景会朝着什么方向，这本书上基本上讲的清清楚楚。我们应该理解整个过去30年、40年过程，对于美国乃至西方的经济、社会和政治结构断裂的这种冲击，这种冲击对于特朗普来讲他是要改变既有的，要修复冲击道路的改变者这么一个角色。
02
特朗普贸易战最后底牌
这一轮中美的贸易摩擦到底未来演进的目标到底在哪？达到一个什么样的目的？既然作为一个精心准备了大半年的特朗普集团来讲，我觉得他的短线和长线的目标应该是非常的明确的。
从短线上讲，我觉得特朗普集团一定是要获取非常明确的利益现金支票，最后的牌，最后的目的在中美现有的交锋中来来回回几个回合中间，最后的这个底牌还没有亮出来，我个人的判断美国第一个会谋求的目标是中国要打开数字和服务市场。
为什么这么讲呢？特朗普开出来中美之间要缩减1000亿美金贸易逆差的这么一个清单，这么一张支票，能够填充这张支票的在中美现有的货物贸易领域是办不到的，这是由中美两个国家产业结构所决定的。我刚才讲到过去30年、40年的全球化，使美国经济演变成现在极致的两端，一端是技术知识密集型的高端产业，一端是高效率农业，中间基本上全空出来了，是全球的代工厂，是中国大陆、是台湾、日本、韩国的GDP。所以在货物贸易领域中美要缩小1000亿美金的贸易逆差，直接面临的现实问题，美国拿什么的货物跟中国进行交换呢？
现有的产业结构是美国在工业、制造业层面是拿不出可以跟中国交换的东西，因为高端那一块原代码高技术对中国一定是封锁，包括对全球的其他的外部世界美国都是封锁。因此美国这一套自诩为全球最完备的国家体系对原创精神保护的这么一个机制创造的财富，这一块财富美国人是绝对不会拉出来和外部世界进行交换。剩下的你要缩小这1000亿美金的贸易差额的话，农业你能卖，再增加向中国出口多少大豆，中国现在一年62%大豆都来自于美国，农产品是卖不起价格，冲不了贸易量的。
对于美国现实来讲，如果要缩小这1000亿美金，要填充这1000亿美金的特朗普所开出来这张支票的话，只可能一个方向，这个方向就是服务贸易的逆差，中美现在服务贸易逆差大概是500亿美金，美国对中国服务贸易的顺差大概500亿美金，而中国在数字和服务贸易市场，特别是互联网这一块，在过去5年取得了长足的指数级的进步。
从事这个产业的人可能都有亲身的体会，在2015年之前，我大概讲一下我的结论，2015年之前的话我们知道做互联网经济的人，比如美国的科创巨头，都是神一样的角色，江湖地位很高。中国的BAT在2015年之前仅仅还只是一个在草原上练功的郭靖，3、5年之后你看中国的BAT已经成为一个庞然大物，成为一个巨兽成为一个独角兽，在大洋彼岸的中国构建了一个商业系统，能够跟美国的互联网企业进行对质，这个背后反映了一个什么事实呢？
在过去5年中间，中国政府做的最正确的一个经济政策就是砸入巨资，打造了一个巨大的经济网络，实现了人和人的连接，人和物的连接，物和物的连接，万物联通就是一个数据的海洋。资本加入这个数据的海洋，掀起的就是一个产业创新的巨浪，所以今天中国80万亿GDP中间大概小30万亿是来自于中国的信息和数字经济。
这一块市场美国是进不来的，中国的数字和服务贸易的这一块市场，这一块经济，对于美国对于美国的Google，对于美国的FaceBook是进不来的，是在比较高昂的壁垒下面中国经济体实现崛起。美国对中国的这一块蛋糕非常觊觎，无论从短期来讲还是短线来讲，特朗普要让中国能够填充这1000亿美金他开出的贸易逆差这样的支票的话，最终的这张王牌一定是指向中国要开放互联网市场。
再看长线谋求的目标。对于特朗普集团来讲他是美国道路的一个参数、一个修订者，他要改变的是过去30年、40年全球的代工产业链条对于美国乃至西方的经济他的社会他的乃至政治结构断裂的这种冲击，他是要修复这样的冲击，他是道路的修复者。所以我们看到这个状态下面特朗普集团所制定的这样一个经济政策他的章法是非常清晰的，对外提关税，增加全球化的摩擦成本，对内降企业所得税，剩下的交给跨国的套利资本选择，你自己看着办，反正我对外关税提起来，对内企业所得税降下来，你跨国公司，跨国资本自己去衡量资本的逐利性，你的母公司和子公司全球的业务结构要不要调整，母公司和子公司的全球资本布局要不要进行调整？
我觉得这个方向是非常明确的，最近我看到一些人网络上帮中国的决策者出了很多的主意，比方说打大豆、飞机、汽车抛美债，更多反映的是虚妄情绪的宣泄，不是中国领导不用这些招，是这些招实在没有技术上的可操作性，中国接下来的选择无疑非常明确的只能朝着目前四个方向在做。
我们中国的决策层还是非常睿智，非常清醒的，我们看到现在政策的实施，确实是朝着这四个方向在努力。第一个方向就是降关税，中国经过30年、40年中国崛起以后，不再是一个2001年之前的还要谋求两国最惠国待遇的发展中国家，你的基础设施比美国还强，领先于西方，所以你的关税水平逐步要向发达国家水平靠拢，这恐怕是中长期的趋势。
第二个，中国在过去全球化过程中，做最大红利的获取者，怎么守住自己的红利，美国对你发动了进攻，你怎么防守，怎么把这个代工的产业链条能够牢牢的守在中国，让他移不走，我们必须创造整个外部世界追赶不上的劳动市场率要达到的目标，政策只有一个方向就是降成本。怎么样降成本？对中国目前来讲也只有一条路，也就是要提高资金的使用效率，要节约资金。所以要抑制资金和资源流向地方政府和债务平台，抑制资金流向国企的高杠杆，抑制资金流向房地产，让更多的资金更多的要素，能够反哺你的实业资本，这样你才能牢牢守住过去30年，40年所累计的全球化红利。
第三个核心技术要突破，就是进口替代。某种程度上讲，对于贸易战来讲，武功的层面就是你要善于转移中美之间贸易摩擦的成本，让全球代工产业链其他成员分担，简单讲中国的进口替代的不是直接去替代美国的知识和技术密集型的高端，中国要替代的是高级代工厂，中国大陆要干掉的是台、日、韩对中国巨额的逆差，这三个地区，三个经济体，对中国一年的贸易逆差高达2300亿美金，如果能够干掉它的一半，干掉1000亿美金，中国于美国的贸易周旋中间就会变得游刃有余。所以我们看到第三个方向非常明确，就是我们一定要利用我们国家机器在资本密集型的技术创新的方向，实行核心突破，中国要坚定的往中高端，产业链的中高端要坚定、稳步的向上攀升。
第四个方向，恐怕我们有条件的必须要开放自己的数字和服务贸易市场。我们互联网市场可能逐步要打开，我们可能得让Google进来，得让FaceBook进来，得让亚马逊进来，这个方向可能是不可逆转的。
03
中美贸易摩擦下股票市场投资策略
对于股票市场来讲，我提出以下的几点供大家参考：
第一，中国的中美之间的贸易摩擦的成本最终这个成本主要是由谁来分担。有一部分研究者的观点认为会转化到美国的通货膨胀，从而导致美国经济政策的改变，对中国的这个贸易战打不下去。我觉得这个概率是非常小的，我觉得这个中美之间的贸易摩擦成本主要的承担者是全球的代工链条，全球的代工厂。所以对应的台积电的股票，所有这个全球产业链代工链的代工厂的股票可能都要面临一个负向的冲击，台积电的股票跌，最近中国电子产业链的股票也跌的非常厉害。韩国三星的股票也要跌，这个背后对应的就是这个逻辑。
中国准备去杆杠
第二，中国要巩固自己全球化的成果，政策的选择方向一定是降低成本。降低成本意味着中国过去已经繁荣了10多年的金融、地产的镀金时代，恐怕已经一去不复返了，我们要抑制资金流向地方政府的债务平台，抑制资金流向国企高杠杆，抑制资金流向房地产，去年对应房地产产业链繁荣的中国周期性权益的这些方面将面临越来越大的压力。最近中国的银行股特别是回头看二月初中国银行、地产的股票跌得厉害。基本上从2月初的高点到现在有的甚至接近5%，20%不到，30%的跌幅。从哪里来，回哪里去，这是第二个供大家考虑。也就是说去年β的方向，恐怕是今年阻力最大的方向，包括那些代表大消费的蓝筹，如果从我们卖方写报告的角度我们可以说它代表消费升级，但是它的本质是什么呢？本质还是一个房地产繁荣周期顶点的一个外延，你消费白酒、汽车、家装这些行业的景气背后大的背景是房地产产业链的繁荣，意味着房地产繁荣以后是所谓排浪式消费结构的延伸。
第三，我们讲到中国在这一回，中美的贸易交锋中间，特朗普的这个底牌最后一张王牌打出来的是什么？我认为是要中国开放互联网市场，如果中国的数字和服务贸易的壁垒降低的话，引入更多的竞争的话，中国的BAT是不是还能活的那么滋润？我觉得大家要思考。也就是说我们今年中国将迎来一批独角兽回到A股，中国在外面的独角兽，所谓的主体是互联网平台企业，是TMT，这些独角兽在我看来，2017年实际上已经到了他的估值的顶点，头部已经非常清晰。所以看看最近中概股的行情，看看京东，看看阿里巴巴、腾讯，这些跌的非常厉害。
第四个：未来3-5年内，如果长期去看行业布局的方向的话，我看的最清楚的就是4个字——进口替代。中国核心技术的突破，中国大陆怎样向产业链的中高端进行爬升，怎样去和台、日、韩竞争，把他们的高级代工厂比下去，这个方向应该是非常明确的。包括中国的5G，包括中国的医药，特别是我觉得医药股在今年以来强势的背后逻辑也是进口替代，因为中国在制药这个行业跟西方和欧美的差距不比中国的芯片要小，而且差的很大。
所以中国在进口替代方向上国家力量的发力，未来我们3-5年可能创造一个这个市场的空间，这个方向可能会给大家布局，可能带来更多的选择，可能会产生非常多的牛股，这可能也是未来最明确的一个方向的选项。当然这个方向可能也有过，因为这个资本市场总是在把预期的资本化。我们看到中国的芯片国产化的46个标地，最近一段时间已经涨了50%，我们说中国芯片的赶超过程在股价上，在资本市场一级的层面已经提前实现。我们应该说无论是从一级还是二级市场，还是从资本布局的方向，我觉得3-5年把这个时间拉长，这个方向的机会应该是非常大的。
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