20180207：雅歌 — 关于ETF

indy

（职业股评家真能写啊 )

《ETF最大的损耗是钱被赚走了》

ETF其实是一种特殊的基金，容许当天多次来回交易。一般的共同基金当天只能买或卖，交易的价格是在股市4：00PM EST结束后，基金计算当天基金的净值（NAV，Net Asset Value），得出一股的价值而定为当天的交易价格。所以卖的一方，或买的一方，并不知道基金的单位价格至到第二日。

基金的股份与一般股票的最大差别是：

1。基金的股份数目每天可以变化，若是有净流入，就会增发股份。若是净流出（赎回），股份就减少了。股票的数目是固定的，不会因交易而变多或减少，除非在特殊的时间点，该公司宣布增发股票。

2。股票的交易是只有买方与卖方，没有庄家。如果没有人愿意买或卖，就无法成交。基金本身就是庄家，即使所有人都在卖，没有人愿意买，比如发生股灾时，庄家就成为唯一的买家，让这些卖家赎回。

股票遇上股灾时，在许多国家都有跌停板的规定，也就是可能完全没有人要买，或只是极少人要买。这时候股票是无法卖出的。这跌停板可以持续好几日，让要卖出者无法卖出，眼睁睁地看自己的股票每天在跌而无能为力。

一般基金若当天有买方10人总共要卖10万股，卖方2人要卖5万股，基金的做法就是让卖方的5万股，转到买方10人的名下，然后基金增发5万股，卖给买方。基金然后利用这净流入5万股的资金，到市场去买进同等值的资产，如果是股票基金，就买进相关的股票。如果是商品的基金，就买进同等值的商品。

所以基金其实容许买方与卖方交易之外，还可以与庄家交易。

ETF（Exchange Traded Fund）本身就是基金的一种，只是把交易和报价变得更有有弹性和活络。交易与报价是即时的，不用等到收盘后结算才报价，才交割。买了之后可以立即卖掉赚价差。一天可以来回多次买卖。一般基金一天只能单次买，或单次卖掉。有些基金会限制买了之后，90天内不能卖，否则会有罚款。对冲基金甚至限制要卖基金股份要提前一个月申请卖，或只能在特定的期限里申请卖。

基金的钱为何会被赚走。

积极管理的基金，通常会保留5%-10%的现金，等待最好时机入场捡便宜。如果这个基金容许每日交易，基金的钱很容易被把握时机（market timing) 的人赚走。

比如俺成立一个苹果基金，基金唯一资产是苹果股票，基金的股份开始时是设定为苹果股价的1/10。假设有某人在苹果股价为165元时，买进这基金股份1万股。然后在苹果股价176元时卖掉，赚走了一股17.6-16.5=1.1元的赢利， 因有1万股，就获利11000元。如果基金管理员没有在他赎回时，把相对应的1000股苹果股票当天卖了，而是把保留的现金，支付赎回。那么前天，苹果股票收盘价是156元，此人再度买回1万股卖掉的基金股份。他的成本现在是一股15.6元，又已经获利了11000元。这获利其实是从长期基金的投资人得来的。基金长持者共同负担这被赚走的11000元损失。

ETF的钱为何会被赚走。

现在这个苹果基金变成了苹果ETF，可以多次交易。

假如开盘时苹果的股价是154元，苹果ETF报价是15.4元。有人（甲）买进1万股，花费15.4万元。苹果股票盘中涨至163元，ETF当时的报价是16.3元。此人把1万股全卖回赎了。此人净赚了（16.3-15.4）*10000股= 9000元。此人投资的15.4万元没有留在ETF里。假设这卖掉的1万股并没有其他的人承接，不是甲与乙之间的交易，而是甲与庄家（ETF）的交易，是回赎。

ETF如果在路人甲买进1万股ETF时，立刻在市场买进相对应的1000股苹果股票，然后路人甲在卖出10000股ETF时，同步也卖出1000股相对应的苹果股票，ETF是不会赔钱的。因为ETF也同时转了苹果股票的价差，1000股*（163-154)元/股=9000元。

可是ETF的管理员太懒，太不负责任。为了节省交易次数和交易费用，ETF不会根据交易单子同步做买卖，而是累积到快收盘前，才整理究竟有多少净流入或净流出，再到市场去买或卖掉相应的股（资产）。

在以上的例子，假设当天只有路人甲的交易，ETF资金是少了9000元，这是净流出。所以ETF必须在收盘前一刻，卖出（9000元/收盘价163元=55.21=56）的股数，来支付路人甲赚走的金额。剩下的净资产（NAV）就会因此减少。 假设ETF一日有10万AAPL（苹果）的股票为资产，对应100万的ETF股份，现在净资产变成只有99944股AAPL， 股份还是维持100万股。因为路人甲并没有实际保留ETF股份过夜。

所以长期累积的亏损会造成这苹果ETF与苹果的股价逐渐有偏差，会从1/10的比例，变成1/11，1/12等去。

实际的例子如GLD就是如此，当初是金价的1/10，目前GLD是125.38元，金价是1333元，10.63分之一。

ETF的报价机制

ETF在开盘时要把计算出的净资产（NAV）算出，除于发行的股数，得出当天开盘价位。在收盘前，要大约估计NAV值，把价格来回这预估值附近报价，免得报价因炒作远远偏离NAV的实际值。这是负责任的ETF管理者应当做到的！

开盘后到收盘前几分钟，ETF的报价可以让买卖双方决定，容许炒作，可以过度炒高或炒低。只要有人愿意追高，ETF的价格就会继续涨，偏离该ETF的实际NAV价格。反过来也是正确的。

比如俺设一个苹果ETF，现有资产有一亿美元，炒作这个ETF显然比炒作AAPL的股价更容易，因为AAPL的市值是大约8000亿美元。所以若有人花一千万美元买进这个ETF，这相当于10%的资金流入，可能会把ETF的股价炒高，比ETF相对应的AAPL资产高出几个百分点。

如果ETF管理者不在收盘前和开盘时修正这个误差，这误差就会累积到一种可怕的地步！俺记得在2015年OIL （原有ETF）的实际报价比NAV高出了15 %， 被人发觉后，经网路传播，OIL的ETF就立刻暴跌20%。 比当天USO ETF的跌幅大10%+。

这每日的修正是要反映各种损耗，除了时间的损耗，还有更大可能是波动幅度大，钱被日冲炒家赚走的损失。

ETF在收盘后，原则上NAV就不变，不会因盘后交易而变动。盘后的交易只是买卖双方之间的交易，不影响ETF的股价和股数。是已拥有ETF的，把股数转让给想在盘后买进者。不牵涉到庄家，ETF本身。

开盘前，若是ETF拥有的资产价格暴跌，ETF的开盘报价也要相应的调整。 如果这ETF是商品，如原油，黄金，天然气等，每天开盘前的价格变动会与前一日的收盘时价格有变动，所以必须调整报价，反应NAV。

SVXY的股价为何会只剩约1/15？

SVXY在过去9年的记录相当的好，对恐慌指数的反映相当的准确。比如期货VIX的变化如果是+10%， SVXY也大约相应的下跌约10%。

SVXY的计算公式是 P1=P0 （1-（2/3*DF1+1/3*DF2））， F1与F2是不同期的CBOE VIX期货， DF是期货价格与前一天的变动幅度。比如F1期货前一天是17， 今天是20， 变动幅度DF1 =（20-17）/17= 2/17= 11.76%。2/3与1/3是比重平均系数。P0是前一天的价格。P1是今天的NAV估计价格。

因为DF2是更远期的变动率，通常会比DF1小。比如DF1是11.76%时，DF2 可能只有6%。 还有因为比重只有DF1 的一半（2/3：1/3=2：1）， 所以可以简化，想为：

P1 大约= P0（1-DF1）。

如果Vix期货F1 涨10%， P1 大约= P0 *90%， P1 大约下跌10%。
如果Vix期货F1 涨30%， P1 大约= P0 *70%， P1 大约下跌30%。
如果Vix期货F1 涨50%， P1 大约= P0 *50%， P1 大约下跌50%。

如果Vix期货F1 涨90%， P1 大约= P0 *10%， P1 大约下跌90%。

SVXY在2/5日收盘时大约跌落30%，收在约72元附近， 与期货的VIX上涨大约30% 是一致的。

但是为何2/6日复盘之后，却开出11.6元的价格呢？而且收盘时Vix下跌了15%，SVXY没有回到至少50元以上？

原因有2个：

1。2/6日开盘前，到SVXY恢复交易时，中间VIX继续暴涨，从2/5到那时段VIX的期货是涨了80%，甚至到了90%。当时刻NAV只剩下10%-20% 2/5日之前的价值。

2。为何之后VIX下跌，SVXY没有恢复到应由的价位呢？

俺认为因为SVXY ETF单位在2/6日暂停盘时，VIX 涨到最高时，遭遇了Margin call, 被迫卖掉做空的VIX期货仓位，变成无可恢复的损失！

所以当VIX会跌时，SVXY手上的做空VIX期货只剩下大约10%-15%，所以涨回去的20% 或30%， 是剩下10%-12%原先NAV的仓位。

如果SVXY经营单位没有断头卖出手上的做空仓位，SVXY就至少可以回到50元以上，甚至回到100元以上！

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瑞士银行的XIV停牌也是肇事的原因之一，瑞士银行宣布XIV ETF解散使得VIX期货暴涨。2/5日，瑞士银行的另一个单位，拥有大量的XIV ETF， 在收盘后大举抛售 XIV，使得XIV从收盘价99元下跌至盘后10-20元，甚至俺怀疑是否瑞士银行反过来做空XIV和SVXY，因为他们知道，若是VIX期货指数隔天再暴涨，XIV和SVXY的价值可能只剩下10%！ 必需断头清盘！

XIV和SVXY价格剩下10%-15%， 在2/5日盘后做空的会大赚！可以弥补瑞士银行在XIV上面的损失！

这是内行，熟悉XIV， SVXY机制和运做的机构所为！瑞士银行本身发行XIV，又拥有巨量的XIV持股基本上是利益冲突。虽然这两个单位是号称“独立”的，但是私底下传递消息几乎是很难免的！

瑞士银行抛售和做空XIV，甚至做空SVXY， 还有宣布终止XIV的ETF是导致VIX暴涨，XIV和SVXY两个单位必须断头卖出手上的空仓的主因。
大量的断头卖出本身就会让VIX期货暴涨！

如果没有2/5日盘后激烈大量的抛售动作，XIV顶多2/6日开盘时在跌20%-30%， SVXY也是如此，至少还会在50元附近。因为大量的抛售和做空，市场预期拥有XIV 或SVXY的融资投资人会被迫断头清盘赎回，XIV和SVXY会被迫卖掉仓位，形成恶性循环。瑞士银行这么做，基本上就是拿XIv当陪葬品，赚取最后的利益或减少损失！

股市急跌与缓跌对SVXY的影响。

恐慌指数涨至50并不可怕，2012年欧债危机与2016年二月份股市暴跌时，分别都曾一度到过和接近过。

2016年是缓跌，从2015年8月份下跌，SVXY从约当时的92元下跌至大约最低52元，然后在2016年1月到2月份，从约64元下跌至最低未分割前的大约32元。这都是缓跌。

SVXY随后就恢复，从2016年2月份到今年1/31日可以说是涨了279/32=8.71倍！
2012年时，Vix到过50，但当时很少人拥有SVXY和XIV， 所以没有造成恶性循环， 瑞士银行更没有带头抛售XIV！所以虽然价格一度下跌了50%， 没有像今天的惨况！

如果VIX期货每天上涨10%， 连续5天，那么SVXY的价格会如何呢？
以上面简化的公式计算， SVXY的价格= P0*（0.9）^5=P0*0.59= 损失大约是41%！不到50%！因为每一次损失后，金额会越来越小，后来的损失比利虽然一样，但实际损失的金额就少了。

VIX的起点也很重要！

VIX指数如果是从10变成20， 就相当于涨了100%。若是从15，单日到25，单日涨幅就是66%。 从35涨到50，是42.8%。

未来SVXY若碰到这种情形也会让资产消失。但这种情形很难发生，只有突然爆发世界大战，VIX才会从极度平静变成恐慌！

雅歌

马鹿

昨天刚问神牛啥是ETF

马鹿

昨天刚问神牛啥是ETF

indy

马鹿 发表于 2018-2-8 01:42
昨天刚问神牛啥是ETF

这几天发生了这个事情搞得很大

http://mp.weixin.qq.com/s/3Vor4npfqYKNfY9bRBL4_Q

indy

indy 发表于 2018-2-8 02:09
这几天发生了这个事情搞得很大

http://mp.weixin.qq.com/s/3Vor4npfqYKNfY9bRBL4_Q

轉~~~很同情许多XDJM被SVXY and xiv 狠狠地打击了一次。重新找到下面的帖子，仔细想了想，希望大家琢磨琢磨。个人感觉，如果能严格执行下面的1和2 (and my personal rule 6 - never holding a loss position overnight)，这次打击是可以被避免的。
Personal feeling, trend judging (item 1 below) is hard.  But if (item 2) position control rule is trictly followed, the loss could be much smaller.  Personally I tried to long SPY twice on Monday, and first long earned some gain, and the 2nd long lost all those gains plus a little more.  But I did follow the stop loss rule to cut the 2nd SPY long and so avoided the possible huge loss later.
http://bbs.wenxuecity.com/finance/3782956.html
1.趋势一旦形成，如果要做波段，只做单向（做空或者做多），一直做下去直到趋势改变。不要试图做双向两面赚钱，
因为仓位决定立场，会把自己弄成牛不牛熊不熊的怪物，浪费趋势，亏钱是必然的。
2.当对一个趋势有了初步判断，开始一定要控制仓位进行试仓。第一单没有盈利，绝不要加仓向下摊成本，也不要立刻
转变立场。耐心等一段时间一定会有清晰走势（牛，熊，猪，猴）。不要反复进出，进入一卖就涨，一买就跌的“股神
”状态。一天不交易，就觉得跟不上形势，这是个很难改的毛病，亏损之源。
3.TA一定用最简单的指标，不要在图上比画令人眼花缭乱的线线道道，除了误导自己没有任何好处。图上本无什么支持
和阻力位，画得线多了就有了。
4.盈利时找个没人的地方想想： 这次确实是水平不是运气？
5.最重要一点：加强纪律性，革命无不胜！道理都懂，一进场就幻想“这次不同”，那一切都是浮云了。
6 - never holding a loss position overnight:  Assume you get in the 1st pilot position and it is a loss by closing, should close most or all of it as it will likely go down more next day anyway.

holycow

XIV是ETN，不是ETF。ETN只是发行银行担保，价格和某指数挂钩的债券，你在交易时间有权赎回而已。

所以ETN有对手盘风险，银行完蛋了债券就违约。

既然是债券，有些ETN发行人是有call option的，触发了某个条件后银行有权强行赎回市面上所有的ETN, 比如这次的XIV

The Credit Suisse XIV prospectus says on page 197: "The long term expected value of your ETNs is zero. If you hold your ETNs as a long-term investment, it is likely you will lose all or a substantial portion of your investment."

这玩意设计的就不是用来做长期交易用的，早清盘晚清盘早晚清盘。这东西只能机构用来当日对冲当日清。居然有那么多人把它当作长期交易策略也是醉了。

还有ETN作为债券，某些时候的税务处理的ETF是不一样的。这个也要小心。

反正我是看到ETN就躲着走。

indy

holycow 发表于 2018-2-9 11:54
XIV是ETN，不是ETF。ETN只是发行银行担保，价格和某指数挂钩的债券，你在交易时间有权赎回而已。

所以ETN ...

感觉是次贷COD的2。0版，这个爆了退市估计还会有3。0的创新

师母已呆