ETF和波动性

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ETF和波动性
原创 2018-02-19 HansiHuang HansiHuang




1. 为什么ETF流行



大部分投资者，包括机构投资者和个人投资者，早晚会发现，股票投资的最好方法是购买成本费率很低的指数基金。



—— 沃伦. 巴菲特

事情源于诺贝尔奖得主Fama教授的有效市场理论，Fama认为在完全有效的市场上，没有人能战胜市场。这个市场我们暂且可以粗糙理解为指数。翻阅美股近200年的历史，不难发现，长期能持续战胜市场的投资经理几乎屈指可数。指数本身是一个选股策略，定期会剔除不符合条件的股票，纳入新股票，当你发现长期很难战胜市场的时候，选择跟踪指数表现是合理理性的选择之一。ETF 的出现给投资者提供了一个低成本跟踪指数的方案。



而美股过去长达8年的牛市给ETF的发展壮大提供了沃土，越来越多的投资者选择低成本的指数跟踪型ETF。2017年全球ETF的规模已经达到4.4万亿美元，美股整体市值约20多万亿。







2. ETF会吸收流动性



ETF的买卖有两种方式，可以直接买卖ETF份额，A投资者想卖出ETF时B投资者接盘，两者直接交割ETF 份额，整个ETF的规模不受影响。另一种买卖方式是赎回ETF份额，即ETF自动卖出相应指数的一揽子股票，返还给投资者现金。



大部分投资ETF的均为被动投资者，操作并不会非常频繁，在市场风平浪静的时候，即使有少部分的投资者想退出投资，也会有人愿意接盘，因而可以直接买卖ETF 份额，而不必赎回。况且整个ETF市场的规模在过去几年中不断增长，ETF在不断地增持市场上的股票。这也意味着这些投资者通过ETF代持的股票的流动性被吸收走了，平时大部分时间并不会出来参与交易。美股近年来的持续低波动上涨还伴随着低换手率的现象，成交金额/总市值的比率在不断创历史新低。





3. ETF会影响指数波动率



当市场风平浪静的时候，ETF和被动投资的不断壮大吸收了市场的流动性，从而一定程度上导致波动性降低。



当市场发生恐慌的时候，没有人愿意接盘ETF份额，大家竞相赎回ETF份额，导致ETF不断自动卖出一揽子股票。由于其追踪的是指数，其卖出的打击面远远大于传统的公募基金和对冲基金。



当你从对冲基金赎回的时候，投资经理可以主观选择卖出高估的股票，但ETF则是自动卖出数百只指数成分股。当市场恐慌ETF大量被赎回时，对指数的踩踏冲击程度不言而喻。



被动投资本身并没有问题，但当几类主流指数的ETF投资过于拥挤时，难免会反过来影响到指数本身的波动率。就好比价值投资在A股本身并没有错，但大家扎堆在几个明星白马股的可持续性可能需要打个问号。