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标题: 商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的 [打印本页]
作者: nightelf2020    时间: 2012-12-13 21:29
标题: 商学院笔记（六）--投资分析报告是怎么写出来的
在我看来，报告份为三部分。- h/ R) O, \" g2 f7 `$ p
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1.，财务分析方法,也就是会计学& y- ?7 \5 Z$ [& t& n
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我的理解是，会计是一门语言，可以窥一个企业的行为。企业的行为，首先要看行业特性，要跟前后时间比较，还要跟同行业企业比较。企业的行为，分为三部分，运营（operation）,投资（investing）,融资（finance）.
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首先拿到财务报表，资产负债表Balance Sheet(BS), 盈亏表Income Statement( IS), 现金流量表cash flow statement.(CFS) 三张表。1 r( G( a  l5 A( N" \

3 a/ z3 }; K' ?* _: X' EBS，反应资产，负债，和资本金的情况。
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杜邦分析% ?6 h5 W5 y2 K' }. P1 Z
ROE= net income / Average equity = net income/revenue * revenue/ Average asset * Average asset/ Average Equity
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ROE是直接反应一个公司的资产收益情况，
* M+ h3 K' x7 e5 Q! z0 o# jROE可以拆开成为三项，分别代表运营，投资，融资的质量。这样看可以搞清楚ROE是由哪方面驱动的。
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之后还要深入分析运营，投资，融资三方面。' S. K: I) _8 C6 X; ], h
运营是gross margin, expense ratio
3 B( x  x0 L8 J' p  {! c4 w投资是Asset turnover, inventory turnover, Account receivable turnover，这里名字叫投资，更确切的说，是资产的使用效率，
* I. P1 V! W+ Y融资是 debt ratio, current ratio, quick ratio 反应企业的风险，和举债能力。" M, M7 o+ U" @8 k6 t- Q
外加一个 earning quality 反应运营利润里，现金占的比例多少，当然是越多越好啦。
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一般一个指标，都是反应了企业的一种行为。这种行为，会有一些好处和坏处，再看当时的大环境，如果大环境发生改变，导致这些好处或者坏处发生，就是企业的机会和风险。
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还有，企业内部如果进行一项行为，会导致其他的指标如何变化。比如借一笔钱，会导致debt ratio如何变化，现金流如何变化等。- o3 Y6 F# g9 C0 h" q$ S& b* n! c

3 x$ |$ ?7 i' c3 I资产负债表部分' j( u/ u/ G. e& X1 n$ M3 g4 n) d3 }
资产部分，inventory, Account Receivable( AR), Fixed Asset, investment是比较重要的，这些部分每年占比，如何变化，与行业的比较非常重要。比如一个企业突然有一笔账收不回来，大额的write off, 就会是一个坏的信号。
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负债部分我学的不深刻，只晓得bond这个东西比较重要。
/ `3 j) |2 x6 I3 N" K% j6 HEquity 部分，基本就是股票啦。这里说一下，股票分红，和十送十那种转增，对一个企业的本质其实没有任何影响，按理说不应该暴涨的。' u8 g1 f# a3 b" P' a4 R7 h8 \
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盈亏表：就是要看赢利点在哪里，成本点在哪里，由于什么原因发生的。再跟过去对比，对未来有何影响。# W, J) ~. F( j  V- \: C$ d
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现金流量表，先看总数是怎样，和利润对比一下。再看运营，投资，融资三部分的现金流情况。一般稳定型大企业，运营现金流会很好，融资部分都是负的，因为在归还以前的欠债等。投资部分不一定。而发展中的企业，运营现金流可正可负，而融资是正的，投资是负的。2 _: T( _8 H0 A3 Y# P
这里要注意的是，很多企业盈利情况很好，但是现金流情况糟糕，这样有可能是企业为了做账，运用credit sales,就是赊账卖货。这样AR就会增大，风险会增大。 同样，有的时候企业是亏损的，但是现金流很好，这里有可能是大量的fixed asset 折旧产生成本，但是这些成本不会需要现金支出。
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这里说一下为何A股很少有退市的。A股规定3年亏损的退市。在旧的会计准则下，假如我已经亏了1年，第二年我会折旧很多固定资产，Inventory, AR, 这些都是成本，这一年我会亏损特别多。第三年时候，我会重新估值，把一些Inventory ,AR 重新变好，这样就会变成盈余，第三年很可能就有利润了。这种操作其实对公司内部价值没任何影响。
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还有特殊行业的一些指标，比如房地产行业，存储的地属于inventory, 所以这项指标就特别重要. 之前做过一个从不同行业角度分析万科对比三一重工的财报的作业，虽然很基础，而且我写的有不全对，老师也没给答案，但是有兴趣的朋友可以看下财务报表的看法，等以后有机会贴上来。. @! F8 r2 J% c1 N% g, }/ I) N
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这样大概就可以看到一个企业的大概情况了，每一条其实都需要细分进行分析，那高级的东西俺还木有开始学哈。
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2. 市场情况; }+ N2 X; l7 g; U
这门课学的比较糟糕，因为俺不晓得如何从空气中找到合适的信息，然后联系起来，变成一个有逻辑的框架。这里有个趋势是，现在市场营销也需要走数据的路子。
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' I. r2 c! n3 B7 T7 O  I% W7 M这里需要看的是5C ,company, competitor, customer, collaborator, context . `3 L, l, _! ?8 A
最重要的是Customer 定位，晓得客户的真实需求，把客户的每一个想法的能想清楚，把产品做好即可。
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然后是STP，segmentation, Target, Position.
/ n/ Z: E8 t( L7 z; u, w把这个可能的客户群分类，选择特定的，需要自己产品的客户作为目标。
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, b8 h& S1 D( O5 o同时还涉及到如何定价，如何经营品牌（尤其对于奢侈品），都是比较重要的部分。
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3. 企业融资，投资，和估值
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' U& H4 e) q9 d, s- R对于投资一个项目，如何判断该做不该做？
% h7 W0 f6 @, L! s% b最常见的方法是算NPV，就是净现值。如果NPV大于0，就做。! |  p0 h1 J( ^$ _3 Z1 F; g
这里的基础是，不同时间点的钱，是不同的，比如3%的通胀率，明年的103相当于今年的100块。3 A" D/ h0 M$ @# H& e! h
这样，如果我每年有
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这样，今年的100和明年的100到底有多大的区别的，这里需要一个折现率的概念，discount rate。比如这个折现率是10%，那么明年的100块等于今天的100/(1+10%)
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这样，把一个投资项目没一年的现金流都算出来，然后全部折现到今天，就可以算出NPV，然后减去今天要投资的钱，如果是正的，则投资，负的，就不投。2 Q! n3 v" f2 |2 i

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: Q/ A& N1 }3 k+ B& M9 k这样，一个企业的估值方法也就出来了，比如茅台，股票价格是200块，可以算出企业的总价值。
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那么今天这么多银子买茅台是亏是赚呢？
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% s% R, [. o, K2 n: s0 f/ Z. A  p' l1，        估计出这辈子的现金流，这里需要好多的假设，来让预估尽量准确。! P0 \9 z) T+ A. d" k5 [  Y
2，        算出一个Discount rate，这里叫 WACC，是一个企业的综合资本成本，是debt 和equity 部分融资成本加权平均的。
4 J4 N- p4 P$ G7 h$ }5 b: x3，        把现金流折现到今天的NPV，看看大于市值还是小于市值。就晓得茅台是低估还是高估了。
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当然这是最基本最基础的方法，中间每个细节都做好，需要好多分析工作的。
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) c9 [7 t% D6 @: C2 {3 y& F6 f但是这三部分都写好了，就是一个企业的分析报告了。如果三部分都能做好了，基本上管半个企业就差不多了。要管好全部企业，还要管好人，呵呵，那是另外一半。
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作者: 奥特曼    时间: 2012-12-13 22:24
不错,不错,持续关注
作者: 在南极站岗    时间: 2012-12-14 21:55
好文章，值得收藏。。。



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