四季度GDP6.8%略超市场一致预期，但数据匹配。四季度GDP6.8%，超出6.7%的市场一致预期。但市场没有料到6.8%，并非是认为数据环比会变差，而主要是基于GDP的低弹性。从相关数据上来看，6.8%的增速基本上是匹配的。

四季度发电量是8.7%，高于三季度的8.4%和二季度的1.7%。

四季度出口是-5.2%，高于三季度的-7%和二季度的-6.4%。

四季度消费是10.6%，高于三季度的10.5%和二季度的10.2%。

四季度投资是7.98%，高于三季度的7.08%，略低于二季度的8.08%。

四季度制造业投资是6.8%，高于三季度的3.0%和二季度的1.7%。

我 们属于市场上的“看高名义GDP派”，但9.9%的名义增速同样超预期。另一个值得关注的重要指标是名义GDP，前三季度的名义GDP分别为7.1、 7.3、7.8，我们本来预计四季度将在8%以上，但实际上到了9.9%。与此对应，四个季度的平减指数分别为0.4、0.5、0.7、1.2。

企业利润和利率本质上是名义GDP决定。如此高的名义GDP之下，我们不难理解无风险利率压力之大。如我们在前期报告中一再指出的，对于利率，我们要从名义增速、中美利差两个角度去理解其变化的实质，不可对重回低利率有过多期望。

不 过最值得关注的指标不是GDP，而是重回11年来高点的人口自然增长率。全年出生人口1786万人，比上年多增131万人，人口出生率为12.95‰；人 口自然增长率为5.86‰，比上年提高0.9个千分点。2016年人口出生率是过去15年来最高，人口自然增长率是过去11年以来最高。这意味着全面二胎 政策正在起作用。

人口周期对中国经济影响巨大。1980-1987年的生育高峰是中国在过去三十多年中唯一的一波生育潮。80-87年出生 人群在15-20岁的时期是中国出口最好的阶段，在25-28岁的时期是中国房地产最好的阶段。在这一波人口红利释放完毕后，经济就逐渐面临显著的下行压 力。

2016年人口出生率和自然增长率的回升显示全面二胎政策正在发挥影响。我们估计2016年数据只是一个开始，二胎是一个社会化现象，从2016年初放开到真正产生影响至少需要一年以上的时间，目前产科医院的高建档率还没转化为人口数据，2017年这一过程将继续升温。

这 波人口周期的中长期红利（大规模）可能要到2030年之后。但短期红利（小规模）依然可以对当期经济有一定贡献。我们并不认为全面二胎所带来的生育率回升 对当前阶段经济趋势增长率有显著的影响。如果从2016年开始人口自然增长率有一个缓步回升，按照以往经验，这波人口周期的中长期红利（大规模）可能要到 2030年之后。但短期红利（小规模）依然可以对当期经济有一定贡献，比如对母婴、食品、玩具、医疗、汽车、教育等行业均会构成直接的影响。

理论上说，基于这样一个人口自然增长率数据，基于中国潜在增长率的资产价格计算就应该有一个对中长期预期项的修正。

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gordon注：

        因为中国政府力量太强，所以有些事情不能说。

        考核指标这个东西，如果要是知道用什么单一因素考核，肯定会改这个东西。（全世界都是如此）

        所以，不愿意说。

注：做为一个保守主义者，积极不干预者，对大政府非常讨厌。

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解放后自然增长率直线上升，疫苗青霉素功不可没

原来收成里给地主给高利贷给土匪给地痞拿走的部分都给娃吃了  （也不是，国家管这个事了，效率提升了；把市场经济里的中介给干掉了）

注：张嘉傲 也搞过这个，搞不了。

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实际上并不是“风险越大，收益越大”，应该说是“风险越大，要求收益越高”。
这里的收益应该指的是投资人期望的收益，或者说要求的收益。

国家是地主，发动 贷款、种子、农技站

“国家主义农业” —— 大生产，比大地主还厉害。

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按道理，社会基础是出不了这东西的，上了一绳。

直接就导致人口过剩了，到处打仗。

注：不怕打仗，越打仗，经济负担越轻。

       法国大革命，法国的人口从哪儿来的。