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禅者的初心——民科的金融学
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笑话就笑话吧，民科还想有什么水平，就是这个样子啦，欢迎拍砖批评。
什么才是金融学（Finance）呢？
金融学是自1952年马柯威茨首次公开发表了那臭名昭著的14页纸的所谓投资可以量化的论文起才从经济学 中独立出来成为一门新的学科，当今的金融学主要研究的方向是金融市场（Financial Market），其原理很简单，就是让在既定的风险水平下获取最大的收益，这就是金融学存在的根本目的。金融学在短 短的几十年内的发展到今天一共形成了三大核心理论：
1）臭名昭著的投资计量化理论（因为马柯威茨在投资者在对资产组合进行选择时首次提出了相关系数，即协方差除以两个资产各自己的方差，从而可以使得投资者 在计算收益和风险时完全可以量化投资决策模型）、以及后来改进的CAPM模型 以及APT模型
2）MM定理这是公司金融理论的核心，探讨有关公司治理、股价、红利分配、非对称信息下的公司融资以及战略性公司金融理论，好像是获得了1990年的Nobel
3）著名的B-S欧式期权定价模型，是对金融衍生定价的经典。（1997年的Nobel）
MM定理——现代企业融资理论的开端
在MM定理出现之前，西方经济学界对企业的金融结构与市场价值之间的关系曾有过长达几十年的争论。他们认为，企业融资的目标是资本成本最小化，企业在
筹集资本时需要在发行股票与债券之间做出选择。由于投资者购买债券所承担的风险较股票小，其报酬自然相对较低。因此，用债券方式融资对企业来说资本成本更
低些。如果企业用债券方式代替股票方式筹集资本，企业的资本成本将不断下降。在利润不变的条件下，企业的市场价值将不断上升，如果企业完全用债券筹资，企
业的资本成本将达到最低点。这时，债券持有人就要承担投资的全部风险，但收益却很低，这对债券持有者是不公平的。传统理论认为，对投资收益率恒定不变的假
定是不正确的。在企业负债量不断上升，投资风险增加时，投资者必然会要求得到更高的收益以补偿他们承担的更大风险。企业的资本成本随债务负担的上升下降到
一定程度后又会反弹，必然存在着一个使资本成本最小化的债务—股票比。
这种观点长期统治着企业金融结构理论的研究，直到1958年美国著名经济学家莫迪利阿尼和米勒发表了他们合写的论文《资本成本、企业金融和投资理
论》，全面阐述了企业的金融结构与市场价值无关的思想，企业金融结构理论的研究才掀起了新的一页。MM定理因其创立者姓氏的第一个字母均为M而得名。他们
两人也因在企业金融理论方面的杰出贡献分别获得1985年和1990年的诺贝尔经济学奖。
MM定理指出：如果企业投资决策的信息是充分的，资本市场充分有效地运行，企业的投资政策和融资政策相互独立，没有企业所得税和个人所得税，不存在企
业破产风险，市场交易成本为零，那么企业的金融结构与其市场价值无关。该理论的贡献在于它证明了在一定条件下企业的市场价值与企业的金融结构无关，这就意
味着任何企业经营者试图通过改变金融结构而扩大企业市场价值的努力都是于事无补的。它还创立了一个新的经济学研究方法——一物一价法，即任何两种相似的资
产其价格必然相等。
莫迪利阿尼和米勒在其论文中指出，两个企业金融结构的不同，会导致企业的市场价值出现差异。在一物一价法的作用下，投资者必然会买进下跌的股票，卖出
价格上涨的股票，通过这种套利买卖，最终在两个企业市场价值相等处停止下来。不论金融结构如何，企业市场价格都是固定不变的。他们还用计量经济模型验证了
这一定理。此后，许多经济学家从不同角度用不同方法对这一定理做了再证明，其中最著名的有哈玛达用资本定价模型和斯蒂格利茨用一般均衡理论做的证明，他们
的结论与MM定理完全一致。
从MM定理来看，企业金融结构与企业的市场价值无关，这就意味着企业金融结构的任何变动都不会带来利益的增加，企业的金融决策也就没有任何实际意义。
现代企业金融结构理论在它诞生之日起便失去了它存在的意义。然而，MM定理的最精妙之处恰恰在于它的高度抽象性。它通过抽象掉现实中的大量相关因素，揭示
了企业金融决策中最本质的关系——企业经营者与投资者的目标和行为的关系，他们之间既相互冲突又相互一致的关系。MM定理结论的似是而非是由它的高度一种
抽象性，即它严密的假设前提决定的。资本市场充分有效地运行和充分的投资决策信息保证了利率一致与企业经营者行为和投资者行为能相互抵消，投资政策与融资
政策相互独立保证了金融决策是一个独立事件，只受其内在因素影响，没有企业和个人所得税及破产风险，保证了企业和投资者拥有同等的边际成本、机会成本和投
资机会。正因为抽象掉了大量现实的干扰，MM定理才揭示了企业金融决策中最本质的关系，并由此奠定了现代企业金融结构研究的基础。后人在该领域中的发展就
在于放松其中的某些假设前提，使理论逐渐接近现实。
MM定理在理论上得到肯定，但在实践中却受到了严峻考验。MM定理认为企业金融结构与企业的市场价值无关，那么企业的债务—股票比在不同部门、不同
行业甚至不同企业应该呈随机分布。但从实际情况看，企业债务—股票比在各部门之间的分布具有一定的规律性。例如，航空公司、公用事业公司、房地产公司以及
大部分资本密集型工业企业如钢铁、化学、采矿和有色多属制造业的负债比例较高，而广告公司、医药公司却几乎全部靠发行股票筹集资本，甚至有些大公司，如美
国的Digital设备公司、IBM 公司尽管发展迅速，需要大量资本，却从不愿意用债券方式筹资。
威廉·夏普的主要学术贡献
他在二十世纪六十年代将马克维茨的分析方法进一步发展为著名的“资本资产定价模型”，用来说 明在金融市场上如何确立反映风险和潜在收益证券价格。在模型中，夏普把马克维茨的选择理论中的资产风险进一步分为资产的“系统”（市场）风险和“非系统” 风险两部分。前者是由总体股价变动引起的某种资产的价格变化，后者则是由影响股价的某些特殊要素引起的资产价格变动。夏普提出一个重要理论是，投资的多样 化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。亦即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险。
外部投资者其实是很难理解公司内部到底发生了什么情况的，说白了，大家还是在等市场下雨，呵呵。
这一理论还可以用在其他市场投资上，以获得市场平均收益。
注：大市对个股的影响，其实这一观点早在《股票做手回忆录》这本书里已经提到了。
根据夏普的理论，所谓机构投资者就是一个大散户嘛，老百姓太有智慧了，呵呵。
看看上面的东东，适合个人使用的很少，大部分都是公司用的，可能唯一有点用的还是 “天下雨” ，但是对于小老百姓来说，天下雨也不是什么好事 。
注：何为内部投资者？内部投资者是了解公司内部投资信息并且具有一定程度管理控制力的人。
像巴菲特、摩根先生都是内部投资者。散户和大部分的机构投资者都是外部投资者，不排除比较大的机构投资者可以影响公司管理层。
外部投资者只能获得市场的平均收益，所以你们知道在爱坛碰到万帮主是多么幸运的一件事了吧，呵呵。
参考书籍：
小沃森《IBM：父与子》
IBM 公司发展迅速，需要大量资本，却不愿意分红，而只愿意送股。
